歡迎閱讀 Cobo 穩定幣週報第 14 期。過去一周，圍繞《Genius Act》等穩定幣監管提案的討論持續升溫，越來越多觀察者開始意識到：這不僅僅是一次針對金融科技的監管重構，更可能是聯邦政府在財政壓力下，借助穩定幣與銀行體系間接融資的一種政策設計——一種「隱形量化寬鬆」的變體。在不直接擴表的前提下，美國可能試圖透過賦權合規機構發行穩定幣、集中儲備金投資於國債的方式，釋放系統內的流動性，同時壓低融資成本。

這種結構性需求，正在驅動銀行與傳統金融巨頭加速入場，爭奪「網路貨幣層」的主導權。以 Circle 向美國貨幣監理署（OCC）申請信託銀行牌照為例，頭部穩定幣發行商正試圖獲得關鍵的製度入場券，掌控發行、託管與清算的全鏈條能力。穩定幣產業正步入一個由牌照、清算網絡與用戶規模共同定義的新階段，合規門檻與市場集中度同步抬升。

在這樣的格局變化中，一個問題愈發重要：中小企業與創業者還能從哪裡切入？在 Cobo 高級副總裁 Alex Zuo 看來，穩定幣的終極能力在於「承接流動性」，即能否被廣泛使用作為鏈上服務的介面。儘管發行由頭部機構主導，但在「服務層」仍有大量空白等待被填補。這正是 Web2 企業利用既有使用者關係和業務場景切入的視窗。

面對「隱形 QE」背後的政策驅動與產業重構，穩定幣生態將從「資產層」向「服務層」演進。牌照之戰之外，更大的機會隱藏在如何把穩定幣真正用起來的每一個細節。

市場概況與成長亮點

穩定幣總市值達$255.201b（約 2,552 億美元），週環比成長$2.415b（約 24.2 億美元）。市場格局方面，USDT 持續保持主導地位，佔 62.42%；USDC 位居第二，市值$61.922b（約 619 億美元），佔 24.26%。

區塊鏈網路分佈

穩定幣市值前三個網路：

1、以太坊：$126.718b（1267 億美元）

2、波場 (Tron)：$80.855b（809 億美元）

3、Solana：$10.746b（107 億美元）

週成長最快的網路TOP3：

1、Story：+34.57%（USDC 佔 99.99%）

2、Unichain：+34.01%（USDC 佔比 39.80%）

資料來自 DefiLlama

Circle 申請美國信託銀行執照，這代表什麼？

全球第二大穩定幣發行商 Circle（CRCL）近日向美國貨幣監理署（OCC）提交聯邦信託銀行牌照申請，緊隨其估值近 180 億美元的 IPO。該舉動不僅標誌著 Circle 正從鏈上資產發行商向合規金融基礎設施提供者邁進，也可能重塑整個穩定幣產業的監管與商業格局。牌照一旦獲批，Circle 將擁有直接託管、管理 USDC 儲備金的資格，從原本依賴第三方銀行的結構，轉變為可完全控制底層資金流的「合規金融主體”，大幅增強其收入彈性和系統獨立性。

這項轉型與美國正在推進的穩定幣立法高度一致。 《GENIUS Act》等草案已提出，將對大型發行方實施銀行級監理要求。 Circle 此舉不僅是對政策訊號的前瞻性回應，也意在擺脫對高利率環境的依賴，逐步從息差驅動轉向託管、清算等服務型收入結構。作為穩定幣「第一股」，Circle 試圖以製度紅利建立競爭壁壘，市場對此戰略路徑的分歧，或將成為未來估值波動的核心變數。未來穩定幣的市場競爭，將圍繞託管能力、清算介面、合規資格與服務深度。銀行牌照，很可能成為下一個週期裡，少數核心參與者的必備門檻。

穩定幣：美國財政深淵下的「隱形 QE」與全球美元回流的交織

當前，全球金融市場正密切關注美國穩定幣立法的進展。表面上，這些立法旨在加強合規與金融穩定；然而，BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 卻提出了一個更具顛覆性的視角：這可能是一場應對美國巨額財政赤字與債務壓力的「隱形量化寬鬆」（Invisible QE）。 Arthur Hayes 認為，《Genius Act》等法案並非單純促進市場競爭，而是透過監管設計，賦予了「大而不倒」（TBTF）的系統重要性銀行在穩定幣市場的主導地位，從而為聯邦政府建立新的、隱蔽的融資路徑。

面對每年高達 2 兆美元的赤字和即將到期的巨額國債，聯準會難以重啟傳統的量化寬鬆，政府急需新的「輸血」機制。允許銀行發行無息穩定幣，並給予其購買短期國債（T-bills）的監管豁免（如 SLR 豁免），使得銀行能夠以極低的資金成本大規模加槓桿買入國債，提升淨息差，從而扮演“流動性製造者”和“國債接盤方”的角色。這種「非典型量化寬鬆」在不顯著擴張表的情況下，間接釋放了金融體系內的潛在流動性，既支持了國債需求，也可能外溢至風險資產市場，推高資產價格，最終增加政府的資本利得稅收入。在 Hayes 看來，這是將區塊鏈紅利「金融化」為銀行的租金收益，而代價則由一般存款人、未來納稅人與穩定幣創新創業家承擔。

花旗銀行的分析為這宏大敘事增添了細緻的洞察。花旗認為，美元穩定幣的崛起更多是美元儲備地位的「反映」而非「鞏固」因素，其成長並不會無條件地帶來美國國債的淨新增需求。關鍵在於資金的來源：如果新發穩定幣只是來自現有銀行存款或貨幣市場基金（MMFs）的轉移，那麼從整個金融系統的淨增量來看，對美國國債的需求並無實質增加，僅僅是資金在不同金融產品間的「內部轉移」。花旗強調，只有當穩定幣能夠吸引到原本不直接投資於美債的「增量資金」，例如來自美元現鈔的重新配置、全球 M0（基礎貨幣）的重新配置，以及外國持有存款的重新配置時，才能真正對美債需求產生實質性提升。

這正是 Tether 作為全球最大穩定幣發行商，其獨特策略可能發揮作用之處。 Tether 不僅將大部分儲備資產投資於美國國債，其在全球南方（如礦業、AI、足球俱樂部、農業）的大量基礎設施佈局，也旨在賺取離岸美元利潤。當這些在海外賺取的美元利潤，被 Tether 回流並用於購買美國國債時，它們便符合花旗定義的「外國持有存款重新配置」所帶來的增量美債需求。這使得 Tether 不僅僅是一個美元穩定幣的發行商，更可能透過其全球化的投資和獲利網絡，成為美國國債市場一個間接但持續的「增量買家」。

綜上所述，美國穩定幣的未來圖景是多維且複雜的。 Arthur Hayes 的理論揭示了立法背後應對財政赤字的深層驅動力，以及銀行在其中扮演的“隱形 QE”角色；花旗銀行則提供了對穩定幣影響美債需求的細緻分析，區分了“分流”與“增量”；而 Tether 的全球戰略則生動地展示瞭如何通過離岸美元的循環，為美債市場帶來符合”增量市場的資金。

Cobo 資深副總裁 Alex Zuo：穩定幣格局重構，Web2 如何找到切割入口？

隨著穩定幣逐步嵌入主流金融體系，一個由牌照、清算網絡與用戶規模主導的新格局正在成形。 Circle 與 Ripple 等頭部加密公司相繼申請銀行牌照，意圖掌握發行、託管與清算的全鏈條能力；傳統銀行與大型科技公司則加快入場，憑藉現有基礎設施與市場份額，爭奪「網路貨幣層」的戰略高地。穩定幣產業正進入合規壁壘與市場集中度同步上升的階段。

在此背景下，一個核心問題浮現：在金融屬性日益增強、牌照門檻不斷抬升的產業格局中，中小企業與創業者的可參與空間何在？

在 Cobo 資深副總裁 Alex Zuo 看來，穩定幣的終極能力在於「承接流動性並實現服務落地」。其未來價值不在於錨定美元本身，而是能夠成為鏈上資金流動與金融服務的高效介面。目前，從發行側看，穩定幣仍主要由大型機構主導，但隨著其大規模進入商業與金融場景，將催生一系列圍繞流通、結算、整合與管理的新需求，為創業者打開真正的切入窗口。

這正是 Web2 企業的結構性機會。相較加密原生公司，它們更了解真實商業場景，具備 CRM 能力、分發管道和使用者網路等系統性優勢。在跨境電商、遊戲、供應鏈金融、內容創作等高頻業務中，穩定幣具備以低成本、高效率方式嵌入資金流的天然適配性。

但 Web3 的底層結構仍極為複雜：帳戶體系、智慧合約、連鎖相容、跨國清算、反洗錢與監理合規，均非單點突破所能因應。這對大多數 Web2 團隊構成了技術與合規上的雙重壁壘。

因此，Alex Zuo 認為，穩定幣的大規模應用必須依賴技術、合規與分發能力的三位一體合作。 Cobo 的角色正是成為這些企業的「底層能力提供者」：透過 API 化、模組化方式，輸出包括鏈上錢包、資金風控、法幣結算等關鍵能力，使 Web2 企業無需自建基礎設施，即可快速、安全地嵌入 Web3 金融系統。從跨國收款到鏈上帳戶管理，Cobo 正成為傳統企業連結穩定幣世界的關鍵介面。

市場採用

Coinbase 積極推動 USDC 支付與金融服務應用，非交易收入佔比攀升至 42%

重點瀏覽：

· 根據 Bernstein 最新報告，Coinbase 正超越 USDC 分銷商角色，成為推動穩定幣在支付和金融服務領域採用的關鍵驅動力

· 公司透過與 Stripe 和 Shopify 合作推出 Coin Coinbase Payation，並針對新創公司透過與 Strbase 推出 Coin Coin穩定幣

· Coinbase 的 Base 區塊鏈已託管超過 37 億美元 USDC 並處理了 6.8 兆美元 USDC 結算量，與 Circle 建立了新的收益分成協議，直接持有的 USDC 獲得 100% 結算量，平台外持有的利息按 50:50分成

為何重要：

· 穩定幣已成為 Coinbase 核心收入來源，非交易收入從 2020 年的 1.81 億美元增長至 2024 年的 28 億美元，這一銀行在支付 G領域的實用性，打造交易業務以外的長期成長引擎

華夏基金香港參與穩定幣應用探索，多機構佈局一體化服務

要點速覽：

·華夏基金 (p>行政總裁甘添透露，公司正參與穩定幣「支付+申贖+資產管理」一體化應用的探索，穩定幣已從概念驗證階段進入實操階段

· 多家機構正同步開展穩定幣應用探索，目前穩定幣業務處於「基礎規則已定、應用場景待爆發」的關鍵臨界點

·甘添預測未來全球貨幣體係可能會向少數主流穩定幣收斂，但這一進程需要依托強大的金融市場與貿易場景作為支撐

為什麼重要：

·傳統資管巨頭積極佈局穩定幣業務顯示金融機構正加速擁抱虛擬資產創新，華夏基金香港作為中資背景的資產管理公司參與穩定幣探索，代表著中資金融機構正在香港虛擬資產監管框架下積極尋求戰略轉型，為穩定幣應用場景拓展提供重要機構支持

瑞士 AMINA 銀行成為首家支持 Ripple RLUSD 穩定幣的全球銀行

要點速覽：

·瑞士加密友好型銀行 AMINA 宣佈為 Ripple 的美元服務商 RLUSD

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