市場介紹 Markets）是一類以未來事件結果為基礎進行交易的投機型市場，其核心功能是透過合約價格來聚合分散的資訊。在特定條件下，合約的價格可以解釋為該事件發生的機率預測。自 1980 年代以來，大量研究表明，預測市場的準確性非常高，往往優於傳統的預測方法，如民調或專家意見。這種預測能力來自「群體智慧」（wisdom of crowds）：任何人都可以參與市場，掌握更好資訊的交易者有經濟動機參與交易，從而推動價格向真實機率靠攏。簡而言之，一個設計良好的預測市場可以有效地將大量個體信念整合成對未來結果的共識估計。

現代預測市場的起源可追溯至 1980 年代末期的一些開創性實驗。第一個學術預測市場是 1988 年在愛荷華大學創辦的 Iowa Electronic Markets（IEM）。

IEM 是一個小規模的真金白銀市場（每人下注金額被監管機構限制在約 500 美元），主要聚焦於美國大選結果。儘管規模有限，IEM 長期以來展現出令人印象深刻的預測準確率。在選舉前一周，該市場預測民主黨和共和黨候選人得票率的平均絕對誤差為 1.5 個百分點，相較之下，同期 Gallup 最後一期民調誤差為 2.1 個百分點。下圖也顯示出，隨著選舉日臨近並有更多資訊被市場吸收，預測精度也持續提升。

同時，一些關於用市場預測不確定事件的前瞻性構想也逐漸成形。經濟學家 Robin Hanson 在 1990 年提出了「Idea Futures」的概念，即建立一個機構讓人們對科學或社會命題下注。他認為這能形成「可見的專家共識」，並透過獎勵準確預測、懲罰錯誤判斷來激勵誠實貢獻。從本質上講，他將預測市場視為一個抵禦偏見、促進真相揭示的機制，適用於科學研究、公共政策等領域。這個構想（即「思想期貨市場」）在當時非常超前，為預測市場的理論拓展奠定了基礎。

進入 1990 年代，部分線上預測市場開始出現，涵蓋真錢市場和「虛擬幣」市場。愛荷華大學的學術市場仍在持續運行，而「虛擬幣」市場在大眾中獲得了更多關注。例如，Hollywood Stock Exchange（HSX）於 1996 年成立，是一個用虛擬貨幣交易電影和演員「股份」的娛樂預測市場。

HSX 被證明非常擅長預測電影首周末票房甚至奧斯卡獎，有時準確度甚至超過了專業影評人。 2007 年，HSX 的玩家準確預測了 39 個主要獎項中 32 個奧斯卡提名，並命中了 8 個主要獎項中的 7 個獲獎者。 HSX 被視為預測市場的一個經典案例。

理論基礎與市場機制設計

預測市場的基本機制在於創造一種激勵相容（incentive-compatible）的結構，使得市場參與者有動力揭示自己的真實資訊。由於交易者要用真錢（或虛擬貨幣）下注，他們會傾向於根據自己真實的信念和私人資訊進行交易。

從經濟學角度來看，一個設計良好的市場應該讓交易者透過報出與其主觀機率相符的價格來最大化其期望收益。

在防範操弄方面，學術研究發現預測市場對價格操弄行為有較強的韌性。嘗試將價格偏離基本面通常會為其他更理性的交易者創造套利機會，他們會選擇站在相反一側進行交易，從而拉回價格到更合理的位置。實證數據顯示，操縱行為往往會被快速修正，甚至有助於提升市場流動性。換句話說，試圖操縱市場的人通常最後反而變成了「補貼」聰明交易者的「韭菜」，市場價格最終仍會反映真實的資訊狀態。

Kalshi

Kalshi 是一個聯邦監管的預測市場交易所，用戶可以在平台上就真實世界事件的結果進行交易。它是首個獲得美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准、提供事件合約（Event Contracts）的交易所。事件合約是二元期貨（是 / 否），若事件發生，合約價值為 $1；若不發生，則為 $0。

使用者可以買入或賣出價格介於 $0.01 與 $0.99 之間的「Yes」/「No」合約，價格代表市場對事件發生機率的隱含預期。

若預測正確，合約以 $1 結算，交易者即可從中獲利。 Kalshi 本身不持倉（區別於博彩網站，不作莊家），它僅作為撮合平台匹配多空雙方，靠交易手續費盈利。

市場建立流程

提案與核准

新的事件市場（是 / 否二元合約）可由 Kalshi 團隊或使用者透過「Kalshi Ideas」提出。每個提案都要通過內部審查，並需符合 CFTC 的監管標準，包括明確的事件定義、客觀的結算條件與許可的事件類別。

合約認證

合約認證

合約認證

· 支援部分成交、多訂單匹配，能扣價、整合成交，並完成原子執行

UMA Optimistic Oracle

這顯示賭博者與加密散戶投資人在行為上有高度重疊。

2、錢包關注度與投資結果

在人均彩券銷售額較高的地區，ICO 或 NFT 發布後，錢包活躍度會迅速上升。

在 ICO/NFT 發佈期間，錢包相關搜尋量（Wallet SVI）（如 MetaMask、Coinbase Wallet 等）在高彩券銷售地區激增更為明顯。

這些地區也表現出更高的融資金額、更多的參與者，以及更快的 NFT 鑄造速度。

3、賭博合法化作為一個自然實驗

該論文的表格 7 利用了美國各州體育博彩合法化的時間差異，作為一個自然實驗。結果顯示，當賭博在某州變得合法後，在高彩票銷售地區，加密相關關注度顯著下降：

這意味著，加密代幣與賭博行為存在「替代效應」－一旦合法的賭博途徑出現，對加密資產的投機興趣就會下降。

整篇論文的結論非常明確：「賭博偏好可以強有力地預測散戶投資者對加密市場的興趣。」

加密交易不僅「像賭博」，對一部分用戶而言，它就是賭博。

這些研究結果進一步驗證了二者之間的對比，也凸顯了這類用戶的存在：他們具備高風險偏好，並在賭場或 Coinbase 等平台中追逐投機刺激。

加密賭博市場：Stake.com 作為代表樣本

為了衡量市場規模，可以參考加密原生賭博平台（僅支援加密貨幣充值）如 Stake.com 的興起。

在短短幾年內，Stake 就抓住了全球用戶對高風險、高回報娛樂的巨大需求，實現了爆發式增長：

··驚人的營收規模2020 年僅 1.05 億美元），躋身全球最大博彩公司之列。成長仍在持續——Stake 在 2024 年的營收已達到約 47 億美元，較 2022 年成長約 80%。作為對比，傳統巨頭 Entain 在 2024 年的營收約為 50 億美元，Flutter 達到約 140 億美元，Stake 已進入同一量級。

· 用戶規模與覆蓋範圍： 截至 2023 年，該平台擁有超過 60 萬名活躍用戶，儘管在美國、英國等市場處於被封鎖狀態。其用戶主要集中在東南亞、日本、巴西等線上賭博監管寬鬆的地區。全球數十萬人突破地理限制，仍湧入加密博彩平台，反映出市場中被壓抑的龐大需求。

· 全球頭部玩家： Stake 的爆發性增長已使其成為全球第七大博彩公司（按收入計），甚至超過許多傳統體育博彩公司。值得注意的是，美國知名博彩平台 DraftKings 的收入已經落後於 Stake，說明加密貨幣驅動的博彩模式正在打開一個傳統博彩公司難以觸及的新市場（TAM）。

為何預測市場比傳統博弈公司更具優勢：

事件進行中可交易（提前派彩 / 止盈）

類似 Kalshi的預測市場允許用戶在事件尚未結束時買入或賣出倉位，提前鎖定盈虧（類似香港賽馬會的「派彩快」功能），帶來以下優勢：

· 在不確定性中主動對沖風險

· 動態調整投資組合

· 在不確定性中主動對沖風險

· 動態調整投資組合

· 在不確定性中主動對沖風險

· 動態調整投資組合

·博彩公司更有決策等）

雖然一些現代博彩公司也提供提前結算功能，但存在如下局限：

· 操作權在博彩公司手中，用戶缺乏主動權

· 可能遭遇價格滑點或手續費

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