大摩：AI競賽推動 四大巨頭帶頭 雲端資本支出飆至新高

全球雲端基礎設施的競爭正因人工智慧 (AI) 的驅動而以前所未有的速度升溫，預計將耗資數千億美元。摩根士丹利的最新報告指出，全球雲端資本支出 (Capex) 預計在未來幾年內將達到歷史新高。

報告核心預測顯示，2025 年全球 11 大超大規模雲端廠商的資本支出將上調至 4,450 億美元，年增長率高達 56%，較此前預期高出 12 個百分點。到了 2026 年，初步共識預測為 5,180 億美元，但摩根士丹利預計有望達到 5,820 億美元，年增長 31%。

「四大巨頭」引領支出增長

亞馬遜 (AMZN-US)、Alphabet (GOOG-US)、Meta Platforms (META-US) 和微軟 (MSFT-US) 這四大美國雲端服務提供商的資本支出預計在 2025 年合計達到 3,590 億美元，年增 57%，並在 2026 年進一步增至 4,540 億美元，年增 26%。

報告估算，這四家公司將貢獻 2025 年全球 Capex 增量的 77%。其中，微軟和 Meta Platforms 的 2026 年資本支出預測上調幅度最大。

雲端資本支出占收入的比重預計將創下歷史新高，2025 年達到 18.4%，並在 2026 年突破 20%。

AI 需求爆發為主要驅動因素

主要雲端服務提供商 (CSPs) 處理的 Token 數量激增，導致算力供不應求，促使雲端廠商普遍上調支出。管理層強調必須加快基礎設施部署進度，以應對供應緊張並支持日益複雜的雲端和 AI 工作負載。

對這些投資產生回報的信心增強，促使廠商願意在 2026 年之前維持較高的支出水平。非 GPU/ASIC(即非 AI 計算) 相關的雲端資本支出預計在 2026 年仍將有 27% 的強勁年增長，遠超市場共識，顯示非 AI 計算數據中心組件供應商也將迎來增長。

被低估的市場區塊

摩根士丹利指出，市場可能嚴重低估了來自非美國地區和二線雲端服務提供商的需求。亞洲地區對 B200 伺服器的需求在第二季度已強勁反彈，預計 B300 伺服器需求在第三季度將持續增長。

二線雲端服務提供商 (Tier 2 CSPs) 正在迎頭趕上，其 AI 伺服器儲備可能比領先者更大，預計將在 2026 年下半年開始顯著增加資本支出。

供應鏈瓶頸緩解

供應側的好消息是，NVIDIA 下一代旗艦產品 GB200 的組裝良率持續提升，緩解了此前對供應鏈的擔憂。

GB300 的樣品測試預計在第三季度開始，目前未發現重大問題。

大型專案如「Stargate」已從理論走向實質，特別是在伺服器機櫃採購方面，顯示未來需求將從「訂單式」轉變為「專案式」。