申萬宏源：下半年a股震蕩分化 9月望迎來階段性蜜月期

和訊股票訊息 2015年7月22日－24日申萬宏源•“金融+”十三五規劃主題規則會在上海國際會議中心召開，規則會覆蓋互聯網+、能源互聯網、軍工資訊安全、中國制造2025等多個資本市場熱點，圍繞金融+，從產業、區域、制度建設三大維度深度剖析下一個五年的重要機遇。

在最新發布的a股投資規則中，申萬宏源指出a股市場需要重建，短期主導市場風險偏好的核心因素是管理層“后救市”時期的政策選擇，純粹博弈性的反彈並非長久之計。對於后市行業設定，申萬宏源認為互聯網仍然是恒星，已成為實質性大市值行業的軍工主題投資色彩太濃，只能階段性扛起大旗，新能源汽車和消費電子的性價比略高；主題方面，國企改革股價跌下來員工持股等推進會更快，十三五規劃仍是下半年的主線；個股精選角度包括中報高增長、高送轉、再融資和員工持股計劃訴求等。

申萬宏源認為目前市場信心及市場整體的估值體系都需要重建。管理層僅呵護“慢牛”，4500點救市退出的一致預期以及去杠桿抑制了風險偏好的快速恢復，但管理層確保股票市場流動性的態度也非常明確，市場向下同樣有底。未來市場將大概率呈現波動幅度逐步收窄的休養生息狀態，用時間換取新主線的出現和市場信心的重建，使股市風險溢價逐步從高位回落。雖然救市政策出臺后，資金需求方ipo、再融資、大小非減持都被控制，但是資金供給方場外配資和兩融等受制於去杠桿，公募凈申購受限於銀行渠道對於股票市場的謹慎，保險救市任務之后繼續加大權益設定比例空間有限。資金供需的新平衡需要重建，而這個平衡可能是一個供需均收縮的緊平衡。

估值體系方面，2015年上半年盛極一時的“市值故事”現在已不被接受，資產管理行業需要從新的角度挖掘投資機會。上漲途中，50倍pe的公司股價還能在新故事的驅動下趨勢性上行至100倍pe；跌途中50倍pe若無令人心動的新投資故事恐怕難以力挽狂瀾；雖然藍籌股無大泡沫，但國際視野下也不便宜，加之救市資金可能有序退出的背景下，藍籌股股價難免受到壓制。

上證綜指“上有頂，下有底”，核心波動區間(3200,4600)。基於中報預告調整后的2015年業績增速和歷史平均估值水平測算的“能買下手”的點位是3300，這同時也是兩融和股權質押的風險底線，構成“三重底”。同時，4500點救市政策退出的關鍵點位，短期邏輯(救市政策驅動)將在4500點附近向中期邏輯(震盪分化，恢復元氣)快速切換。我們預計上證綜指的核心波動區間為(3200,4600),創業板指核心波動區間為(1650，3200)。窄幅震盪，有養生息是主旋律。而8~9月重要事件集中的時間視窗，屆時a股市場有望迎來階段性蜜月期。我們判斷的核心風險包括：(向上) 超預期的新龍頭出現，中概股互聯網公司回歸快於預期；(向下)業績不達預期；兩融、股權質押等系統性風險被觸發；外因美聯儲加息，內因注冊制影響超預期。

申萬宏源指出“震盪分化，修養生息”是2015下半年市場的必然選擇。當前a股市場仍存在多個矛盾體。一是“恒星”互聯網下山的時候，新的龍頭板塊尚不明確；二是救市籌碼如何退出仍有較大不確定性；三是停牌公司仍超過600家,市場可能並未出清；四是兩融和股權質押風險並未完全消除。本質上化解這些矛盾需要a股市場在資金供需、市場信心和估值體系上進行“重建”。拉長時間段，大類資產設定格局仍有利於股權；未來貨幣政策的本質依舊是“中國版qe”；中國推進改革發展、新經濟仍是必行之舉，仍需要資本市場繁榮輔助，從一年以上的周期看，“慢牛”可以期待。但慢牛以重建為前提，而重建需要時間。