那斯達克擬推「強監管2.0」 中企可能轉向「A+H+N」、SPAC與私募融資

交易所營運商那斯達克向美國證券交易委員會 (SEC) 提交一項備受矚目的提案，旨在提升市場流動性並保護投資者。

此提案被認為特別針對來自中國等「限制性市場」的企業，市場解讀為全球資本市場邁入「強監管 2.0 時代」的重要標誌。若獲批准，新規定將迅速實施。新規提出後，據陸媒報導，業界已思索多種應對方式。

根據提案，主要營運地在中國的公司若想在那斯達克上市，其公開募股 (IPO) 的募資金額至少需達到 2500 萬美元。這項門檻的恢復，源於那斯達克過去對特定市場發行人的要求。此外，所有新上市公司若依淨利潤標準申請上市，其公開流通股的最低市值將要求達到 1500 萬美元，較目前的 500 萬美元大幅提高。

提案也針對已上市但存在缺陷且市值低於 500 萬美元的公司，建議加快其停牌和下市程序。

那斯達克執行副總裁 John Zecca 表示，這些強化措施旨在確保標準與市場現實同步發展，並改善公開市場投資者的流動性。

此次規則修訂的背後，是那斯達克在審查交易活動後，觀察到與「潛在的『拉高出貨』(pump-and-dump) 騙局」相關的交易模式，特別是針對美國跨市場交易環境中出現的新興模式。

近期，一些市值較小、流動性較弱的中概股出現劇烈波動，甚至在短時間內市值蒸發，被普遍認為與跨境「殺豬盤」操作有關。

新提案對尋求赴美上市的中資企業構成重大挑戰。業界分析，2500 萬美元的募資門檻將使大多數中小型中企無緣那斯達克。

陸媒指出，目前業界分析主要有以下三種替代方案：

1. 多市場上市 (Multi-market listing)：

• 模式：採取「A+H+N」或「H+N」模式，可能成為頂級中資企業的優先選擇。
• 案例：蔚來汽車在 2025 年 3 月成功登陸港股，同時保留了在紐約證券交易所的主板地位；百濟神州則更具開創性地實現了中美港三地上市。
• 優點：這種方式有助於風險對沖。如果美股監管收緊，香港股市或 A 股市場可以成為主要的融資來源；同時，維持美股上市地位也能繼續增強企業的全球影響力。
• 缺點：企業需要應對多個地區不同且可能複雜的監管要求。

2. 特殊目的收購公司 (SPAC) 合併：

• 模式：這種方式允許企業跳過傳統 IPO 的路演環節，直接與已上市的空白支票公司（SPAC）合併。它特別適合急需上市但難以達到傳統募資門檻的企業。
• 優點：SPAC 合併過程更為靈活。募資額度可以透過私募基金補充，不受那斯達克新設的 2500 萬美元最低募資要求限制；上市週期最短可縮短至 3 個月。
• 缺點：企業需要向 SPAC 發起方支付股份作為「資源費」；合併後，股價波動可能較大。

3. Pre-IPO 輪次擴容 (Pre-IPO round expansion)：

• 模式：企業可以透過延長 Pre-IPO 融資鏈條，在上市前就積累足夠的資金，以滿足上市門檻要求。
• 缺點：這種分層融資結構可能較為複雜，並存在股權被過度稀釋的風險。