Figure Technologies：從 RWA 第一股的輝煌到數據質疑的漩渦

美東時間 9 月 11 日，被譽為 「RWA（真實世界資產）第一股」 的 Figure Technologies 在那斯達克成功敲鐘上市，其上市首日表現堪稱驚艷。發行價為 25 美元，開盤即飆升至 36 美元，最終收盤報 31.11 美元，首日股價大漲 24.4%，市值高達 68 億美元。截至 9 月 19 日收盤，股價比發行價上漲 80%，市值突破 94 億美元，一時風光無兩。

Figure 的主營業務與上市輝煌

Figure 由 SoFi 聯合創始人 Mike Cagney 於 2018 年創立，其通過自研的 Provenance 區塊鏈，將房屋凈值貸款（HELOC）等現實資產代幣化。基於 Provenance 的貸款發放系統能夠將傳統需要約 42 天的 HELOC 審批流程縮短至最快 5 分鐘審批、5 天放款，極大地提升了營運效率和客戶體驗。公司在 2025 年上半年實現凈利潤 2910 萬美元，營收 1.906 億美元，成功扭轉虧損為盈，其業務模式和財務數據都極具吸引力。

數據質疑風暴來襲

然而，僅僅兩天後，Figure 就被捲入了一場由數據真實性引發的質疑風暴。加密數據平台 DeFiLlama 創始人 0xngmi 公開發文，直指 Figure 宣稱的 120 億美元鏈上 RWA 資產規模存在嚴重水分。DeFiLlama 堅持只收錄可鏈上驗證的資產，其對 Figure 的 TVL 統計僅約 1.4 億美元，與 Figure 公開標榜的上百億美元 RWA 發行規模差異巨大。據 0xngmi 指出，Figure 可驗證的鏈上加密資產儲備僅約 3000 萬美元，自有穩定幣 YLDS 總供應量僅 2000 萬美元，且鏈上交易活動幾乎可以忽略不計，大部分轉賬由非資產持有者帳戶操作。

爭議焦點：TVL 的定義與數據鴻溝

TVL（總鎖倉價值）是 DeFi 領域衡量協議規模的核心指標，但在 RWA 領域，其定義變得模糊不清。DeFi 資產都是真實存放在鏈上合約的 ETH、穩定幣等資產，可通過區塊瀏覽器驗證餘額和交易。而 RWA 背後牽涉着託管、債權、合規等複雜的鏈下模塊，主要在內部系統里記錄貸款、債權規模，然後在區塊鏈上生成相應數量的代幣 「憑證」。這就導致 RWA 項目的 TVL 數據極易被操縱，Figure 的 「鏈上鏈下兩張皮」 特性，使其宣稱的 TVL 與實際可驗證的鏈上資產規模相差甚遠。

行業悖論與信任危機

Figure 的業務模式雖然創造了真實價值，如促成了約 60 億美元的房屋凈值貸款，年增率增長 29%，且貸款客戶平均 FICO 信用評分高達 750 分以上，全美前 20 大抵押貸款公司中有 10 家使用其技術。但這些業績主要發生在傳統金融體系內，鏈上部分更多是記錄和映射，而非真正的資產流通，這與加密原生社區追求的 「可驗證、去信任」 理念相悖。同時，Figure 與 DeFiLlama 的爭議，暴露了 RWA 行業的一個關鍵問題：誰來為鏈上資產數據背書？在 RWA 項目中，鏈上代幣往往只是鏈下資產的 「收據」，其真實性依賴於項目方的信譽和審計，這與區塊鏈的去信任化理念背道而馳。

行業啟示與未來前路

Figure 事件給正在興起的 RWA 行業敲響了警鐘。面對越來越多湧入資本市場的 Web3 公司，建立可靠的鏈上資產驗證標準已成為當務之急。可能的解決方案包括引入第三方審計、開發新的驗證協議、建立行業標準以及創新指標設計等。RWA 賽道仍然充滿潛力，但必須建立在可靠的數據基礎和透明的披露機制之上。對投資者而言，需要更加謹慎地辨別 RWA 項目的真實價值；對行業而言，這次爭議是一次必要的成長之痛，只有當資產可驗證、流程透明、數據可靠時，RWA 才能真正實現其變革金融的承諾。

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來源：金色財經

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