聯準會流動性警報大響：緊急工具用量暴漲 市場預計QT提前終止

美國聯準會的資產負債表，近期發出了強烈的雙重警訊：一方面，緊急流動性設施的使用量意外暴漲，暗示市場正瀕臨「資金緊縮」或另一場「融資危機」的邊緣；另一方面，由於銀行準備金持續消耗，華爾街策略師普遍預期，聯準會將提早結束其量化緊縮 (QT) 進程。

緊急流動性設施使用量創疫情以來新高

近期數據顯示，聯準會設立的各種緊急流動性工具，尤其是銀行定期融資計畫 (BTFP) 與折扣視窗貸款 (Discount Window)，其使用規模在短時間內大幅上漲，達到自 2020 年新冠疫情初期以來的最高點。

據《Zero Hedge》報導指出，這種暴漲並非偶然，而是反映了美國金融體系正處於「資金緊縮」甚至「資金荒」的邊緣。舉例來說，BTFP 與折扣視窗的未償還貸款總額，在一周內暴漲數百億美元，顯示銀行間短期融資市場出現巨大壓力。這次的規模與速度之快，大大超出部分市場人士的預期。

這類緊急融資資金的突然激增值得警惕，因為類似現象曾發生於 2019 年回購 (repo) 市場危機以及 2020 年新冠恐慌初期，當時都伴隨金融體系流動性急劇乾涸。儘管目前尚未進入全面金融危機，但這種流動性急遽緊縮是一個明顯的領先指標。

QT 提前終止猜測

造成流動性壓力的一大關鍵在於銀行準備金水準。聯準會的儲備金最近已跌破 3 兆美元。

這種儲備金的消耗使得有關聯準會是否降息的討論顯得毫無意義。同時，隔夜貨幣市場的緊縮信號也在增加，回購市場的利率自 9 月初以來一直居高不下。此外，聯準會於 2019 年危機後引入的「常設回購機制」(SRF) 使用量，也攀升至第二季末以來最高。

鑑於儲備金逼近門檻，聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 釋出了最強烈的信號，表示資產負債表縮減 (即 QT) 將在「未來數月內」停止。他指出，當銀行準備金達到政策制定者判斷為「充裕」的水準 (據估約為 2.7 兆美元左右) 時，QT 就會停止。

鮑爾的表態促使華爾街策略師們紛紛提前終止 QT 的預期。包括 TD Securities、巴克萊和高盛集團在內的多家機構，已將預測時間點從原先的 2026 年第一季末，提前到最快可能在今年底宣布。巴克萊預計聯準會將在 12 月的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議上宣布終止 QT。

系統性壓力來源與風險警示

當前流動性緊縮的原因是多方面的：除了金融市場流動性減弱外，美國財政赤字擴大、債券發行增加，導致資金流向國債市場，壓縮了銀行體系的流動性。此外，新的監管要求也使銀行趨於保守，縮手放貸。

《Zero Hedge》警告，若聯準會不主動調整政策、加強市場信心，美國金融市場很可能進一步惡化，甚至不排除出現信貸或銀行危機。資金成本上升也將傳導至企業、家庭端，進而壓抑經濟。