泰達 5000 億美元估值融資：合理性與風險並存

近年來，穩定幣已成為全球加密金融體系的核心基礎設施，其最大發行商泰達（Tether）正因其尋求約 5000 億美元的融資估值而引發廣泛討論。這一估值若達成，將使泰達規模超過 OpenAI 與字節跳動，躋身全球最具價值的未上市企業行列。然而，這一估值在資本市場與加密行業間引發了巨大爭議。

一、盈利能力：當前利潤豐厚但可持續性存疑

泰達作為 USDT 穩定幣的發行商，近年來憑藉利息收入實現了驚人的盈利。隨著全球利率上升，泰達將用戶換入的美元儲備大量投資於美國公債等低風險資產，獲取高額利息收益。2024 年泰達實現了約 134 億美元的利潤，主要來源正是其持有的大量美國公債利息收入。

然而，泰達的業務模式高度依賴外部環境。其不向用戶支付利息，也幾乎沒有其他主要收入來源，當前可觀的利息收益具有周期性。一旦全球利率回落至低位，泰達的利息收入將大幅縮水，盈利能力可能不復當前水平。此外，穩定幣市場的增長空間和交易量也會影響泰達的營收。僅從收入與利潤來看，給泰達賦予 5000 億美元的估值存在一定冒進成分。

二、資產結構：穩健但仍有風險隱患

根據泰達定期披露的儲備報告，其儲備資產以高流動性、低風險資產為主。截至 2023 年底，泰達宣稱接近 90% 的儲備由現金及現金等價物構成，包括短期美國公債、隔夜和定期庫藏股協議、貨幣市場基金等。泰達早已完全清除了商業票據等風險資產，還持有約 82000 枚比特幣以及 48 噸黃金儲備，用於提高資產多元性。

不過，泰達並非完全沒有資產結構上的風險。其持有的比特幣和黃金等屬於風險資產，在極端情況下價值波動可能影響資產凈值。而且，泰達的透明度雖有提高，但尚未進行全面公開審計，外界對其儲備的信任主要基於鑑證報告和公司聲譽。此外，泰達資產高度集中於美國公債，若美國公債市場出現劇烈波動，或流動性收緊，其資產也會相應承壓。

三、競爭地位：龍頭地位穩固但面臨挑戰

泰達在穩定幣市場的龍頭地位無可爭議。截至 2025 年第三季，USDT 市值約占所有美元穩定幣的 59% 左右，流通規模已達約 1720 億美元，擁有龐大的用戶基礎。然而，泰達的領先地位也正受到競品的挑戰和蠶食。

USDC 作為其最主要的競爭對手，一直主打合規和透明度優勢，在 2024-2025 年有所恢復，2025 年第二季 USDC 流通年增率增長了 90%，市占率回升到約 25%。除此之外，新興穩定幣項目如 FDUSD、USDe 等也在不斷瓜分市場市佔率。如果未來泰達的市場市佔率被顯著稀釋，或增長停滯，其 5000 億美元估值的邏輯也會動搖。

四、監管風險：合規壓力巨大且不確定性高

在過去，泰達因透明度和合規問題多次受到質疑甚至處罰。2021 年，泰達因對其儲備資產構成發表誤導性聲明而與紐約州總檢察長辦公室和商品期貨交易委員會分別達成和解，被罰款數千萬美元。

美國對於穩定幣的監管動向將直接影響泰達的營運前景。2025 年年中美國通過了 「Genius Act」 法案，明確了穩定幣作為支付工具的法律地位與監管要求，泰達宣布計劃發行受美國監管的全新美元穩定幣 「USA₮」，但在監管者眼中，泰達過去的合規記錄和海外背景可能仍是隱憂。除美國外，歐盟已通過 MiCA 法規，亞洲的香港、新加坡等地也在制定各自的穩定幣監管指引，這些都給泰達帶來了巨大的合規壓力。

五、橫向估值：與標杆公司相比估值偏高

將泰達的潛在估值與 OpenAI、字節跳動、Circle 等標杆性公司橫向對比，其 5000 億美元估值的合理性值得探討。OpenAI 的估值建立在對其未來顛覆性技術的期待上，儘管 2024 年其營收預計僅幾十億美元規模，但資本市場給予了極高的倍數。字節跳動 2023-2024 年估值區間約 2500-3000 億美元，以其 2023 年凈利潤約 400 億美元計算，估值倍數相對較低。

Circle 在 2024 年尋求公開上市時，市場給予的估值約 90-100 億美元，遠低於泰達。泰達若值 5000 億美元，以其 2024 年約 134 億美元利潤計算，本益比高達 37 倍以上，這個倍數已經接近或超過許多快速增長的科技公司。考慮到泰達業務增速並不如網路公司，且監管不確定性高，如此高的估值似乎缺乏傳統意義上的依據。

綜合來看，泰達尋求 5000 億美元估值融資這一事件備受關注且爭議巨大。這一估值既體現了市場對泰達作為穩定幣龍頭的肯定以及對其近期巨額盈利的驚嘆，但也面臨着諸多風險與不確定性。泰達若想證明這一估值的合理性，必須要證明自己的盈利模式在長期內穩健可靠，並成功化解影響業務的外部風險。

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來源：金色財經

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