美股指數登頂 VIX恐慌指數卻「拒絕下跌」 交易員質疑市場高位暗藏玄機

無論標普 500 指數在經歷了動盪的一個月後，最終走向何方，選擇權波動率似乎都將進一步上升。

標普 500 指數結束了先前連續三周上漲，並於上周五一度將芝加哥選擇權交易所波動率指數 (VIX) 推高至 20 上方，顯示市場壓力正在加劇。但股市仍在高位之際，股價和波動率同步向上的天數卻增多，而非通常的反向走勢，這已引起分析師的注意。

Bloomberg Intelligence 首席全球衍生品策略師 Sandhu 指出，先前「上行需求」曾將個股與指數波動率之間的差距推至極端。然而，隨著財報季接近尾聲，個股相關的新聞流減少，總經擔憂開始占據主導，這一差距已經開始收窄並反轉。

市場脆弱性提高、VIX 地板難破

市場的潛在脆弱性正在提高。瑞銀集團 (UBS Group AG) 美國股票衍生品研究主管 Maxwell Grinacoff 表示，現在只需要「微乎其微的誘因」，就能驅動股價下跌 3% 或 VIX 指數飆升 5 點。投資者普遍意識到市場脆弱性的增加。

儘管標普 500 指數處於創紀錄高位，VIX 指數的低點卻相對穩定。VIX 指數在十月觸底時僅略低於 16，而夏季和去年則曾出現更低的水準。

Grinacoff 透露，投資者正質疑為何 VIX 指數「頑固地拒絕跌破 16 或 17 點」。這部分歸因於交易員既想追逐漲勢，又同時進行避險。

政策不確定性與泡沫警示

推動波動率飆升的因素包括：美國政府經濟數據的缺乏、川普政府經濟政策的波動性、聯準會即將到來的利率決策、以及政府停擺威脅。Sandhu 表示，由於追逐上行和美國政策的不確定性，市場出現了「現貨上漲、波動率也上漲」的強勁動態，VIX 指數的底部也高於去年。這種現象與股價和波動率通常呈現的反向關係不同。

美國銀行衍生品策略師指出，波動率與資產價格同步上升是泡沫最清晰的跡象之一，這表明資產價格可能脫離基本面，純粹依賴動能交易。他們指出，在經濟混亂時期，盈利的前瞻性可見度惡化，這支持了高波動性。

市場的「兩面風險」一詞正變得流行。十月份人工智慧 (AI) 領域的暴漲與 2000 年代科技泡沫的相似性，可能促使投資者競標看漲期權，以期從潛在的市場「向上崩潰」(up-crash) 中獲益。

分析師預計，市場波動率有望繼續維持高位。標普 500 指數 30 日實現波動率在過去 1 個月內已翻倍，達到 6 月以來的最高點。此外，衡量 VIX 期權對沖需求的「波動率的波動率」(VVIX) 指數也在上升，進一步表明市場預期波動性將持續處於較高水位。