Edward 愛德華
媒體的焦點總在上市當天，然而，真正決定企業能否在上市後持續複利成長的關鍵，其實發生在路演之前的漫長準備期——我稱之為「預上市時代」。若這段期間做對了，首日股價表現不過是必然的註腳。本文濃縮我在 Origin 的投資方法，特別適用於準備赴美上市的亞洲企業，並分享我如何在 Pre-IPO 階段介入，以及在掛牌前後六個月內進行佈局。我一貫主張「合作型投資」、「可被驗證的基本面」與「上市後的紀律執行」，這些理念也與我過去的公開訪談內容一致。
本文聚焦於 Pre-IPO 階段的企業——即具備穩定業務、正邁向公開市場的公司；並非針對已上市股票的分析，亦非早期創投指南
一、「預上市時代」是價值塑形期，而不僅是時間點
在上市前的 12 至 24 個月內，企業必須將以下三項核心要素打磨到位：
1. 健康的單位經濟（Unit Economics）：成長應帶來現金流，而非僅靠補貼維持。
2. 公開市場準備度（Public-Company Readiness）：能在季度時鐘下，持續保持治理、披露與執行的紀律。
3. 一致且可驗證的敘事（One Story）：招股書、投資者簡報與法說會內容必須前後一致。
唯有這三者穩固，估值討論才能真正落地。
二、三道關鍵篩選門檻
門檻一：能否說清企業如何賺取並留存每一塊錢？
不問市場總規模有多大，而是問：現金如何流入、如何留存。
我偏愛具備可預期收入（如訂閱制或合約制）、貢獻毛利持續改善，且不依賴長期折扣或過度行銷來驅動成長的企業。實務上，若出現以下任一情況，我將放棄該投資案：
門檻二：上市後是否容易長期持有？
這一關考驗的是「信任」與「可持有性」：
換言之，團隊必須在預上市期間展現出對上市後領導角色的理解，並已按此標準運作。
門檻三：企業的第二成長曲線何在？
我不需要華麗的流行詞，而是一條可信的第二階段成長路徑：
我必須強調：上市是里程碑，而非終點。具備上市資格的企業應保持成長思維，並善用全球投資者的資源。企業必須擁有可規模化的策略、產品，或明確互補核心業務的第二曲線——而非僅靠炒作或市場規模的虛幻敘事。
三、哪些訊號值得重視？哪些應存疑？
應重視的訊號：
應存疑的訊號：
四、決定上市後命運的「軟實力」
許多企業在數字上勉強過關，上市後卻令投資人失望，關鍵往往在於軟實力不足：
五、案例與亞洲企業赴美的特殊考量
案例（Composite）：
某亞洲工業科技供應商計劃赴美上市：增長亮眼，但毛利普通。兩個關鍵細節讓我改變看法：
我建議企業延後兩季上市，以完成定價推廣、淨化收入認列，並補齊公開市場經驗的財務長。上市後兩季財報「平淡但亮眼」，財測克制、現金轉換改善，股價在 18 個月內穩健翻倍。這正是我所追求的形態：少戲劇、多複利。
亞洲企業赴美上市的關鍵門檻：
1. 架構與現金流路徑（Structure & Cash Path）：
若涉及複雜控股架構，必須清晰描繪現金流動路徑：
2. 監管風險與合作夥伴：
企業需理解美股上市後的監管複雜性，包括：
3. 上市理由與市場連結：
必須清楚說明為何選擇美股而非本地市場。若品牌在美尚未家喻戶曉，則在
地存在感與受尊重的代表人脈對初期市場接受度至關重要：
六、我的佈局方式：Pre-IPO 階段的價值創造（以下為個人實踐，不構成投資建議）
3. 投入枯燥但關鍵的基礎工作
這部分通常看不到新聞，但決定了上市後的穩定度：
4. 確保上市前後的經濟合理性
對我來說，Pre-IPO 投資的回報不是只看掛牌那一天，而是看：
5. 上市是另一階段的開始
我將上市後的前兩季視為 Pre-IPO 工作的驗收期。若前期準備紮實， 這段期間雖具挑戰，但不應混亂。如果那時候一切仍然依賴臨時救火，
就代表前面的功課其實還沒做完。
我始終深信，預上市階段的價值發掘，其精髓不在於預測掛牌首日的市場喧囂，而在於透過系統性的紮實準備，為企業奠定可持續成長的堅實基礎。當你與團隊共同梳理商業模式、完善治理架構、優化財務披露，這份由親身參與所積累的信任，將成為企業在上市後從容應對市場波動的底氣。
對積極型投資者而言，這是一段耗時費神卻回報可期的旅程。因此，我們必須尋找那些能夠清晰闡明現金流動路徑、願意適應公開市場節奏，並且以團隊合作為核心的企業——而這本身絕非易事。一旦發掘到這樣的公司，請務必勇於投入、深入參與！許多表面未臻完善的企業，往往正蘊藏著渾金璞玉的潛質。而要創造超額回報，最核心的路徑，正是透過「資本」與「專業」的雙重投入，直接參與價值創造的全過程。
很多時候，我們的專業與經驗，恰恰是補齊最後一塊拼圖、驅動企業價值躍升的關鍵動能。而當這一切準備就緒，同樣重要的是：上市之後，請給予它們最珍貴的資源——時間，耐心靜待播下的種子開花結果，收割辛勤耕耘的豐碩回報。
投資如擇鑽，其價值不在剎那光芒，而在歷久彌新
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