高盛解析中國AI三巨頭戰略：阿里「全端式」、字節「流量突圍」、騰訊「生態滲透」

如果說 2024 年是人工智慧（AI）模型的「參數之戰」，那麼到了 2025 年底，中國 AI 競爭的核心已全面轉向資本效率、基礎設施掌控以及流量入口爭奪的新戰場。

高盛於近日發布的重量級研報，深入剖析了中國網路巨頭在這場 AI「大廠之戰」中的激烈戰況，並解讀了阿里巴巴 (09988-HK) 、字節跳動與騰訊 (00700-HK) 各自截然不同的戰略選擇。

高盛的報告將中國三大巨頭的 AI 策略歸納為三條主要路徑：

阿里巴巴：對標 Google 的「全端式」重資產豪賭

阿里巴巴正在效仿 Google(GOOGL-US) 模式，推進「全端式」戰略，試圖在 AI 領域實現從基礎硬體到應用服務的全面整合。

高盛報告指出，阿里巴巴在今年 9 月季度的資本支出大幅增加 80%，達到 320 億人民幣，凸顯其在 AI 基礎設施擴張上的決心。

分析師認為，儘管全球晶片供應波動，阿里仍堅持推進「基礎模型＋多模態能力」的垂直整合策略，試圖打造類似 Google「專用晶片＋全端服務」的運營模式，進一步鞏固其在企業市場的地位。

高盛報告顯示，阿里雲在 9 月季度的外部收入與去年同期相比增長 29%，其中 AI 相關業務已連續第 9 個季度實現三位數增長。

分析師預測，受益於 AI 訓練與推理需求持續上升，阿里雲收入增速在 12 月季度有望進一步加快至 38%。

在客戶端市場，阿里同樣積極拓展。其最新上線的「通義 App」首周下載量突破 1000 萬次，而螞蟻集团推出的「靈光」應用在 6 天內就取得 200 萬下載量。

此外，夸克 App 也在持續通過 AI 功能更新，展現阿里在消費端的競爭力。

字節跳動：日均 30 兆 Token 的「流量突圍」

面對阿里巴巴的重資本投入，字節跳動選擇了一條鮮明的「流量突圍」路線：依靠客戶端應用的龐大流量，反哺底層 AI 基礎設施建設。

高盛報告顯示，字節跳動的日均 Token 使用量已突破 30 兆次，接近全球 AI 領先者 Google 的 43 兆，遠高於中國其他同行（百度與 DeepSeek 約為 10 兆）。

報告指出，字節旗下「豆包」在國內 AI 應用活躍度榜單中長期穩居第一，並透過應用層產生的海量推理需求，在模型即服務（MaaS）市場完成對傳統雲巨頭的側翼包抄。

此外，IDC 數據顯示，字節跳動旗下火山引擎在「大型語言模型公有雲市場」的占有率已達 49.2%，彰顯其在 AI 基礎設施領域的市場影響力。

騰訊：實用主義者的「生態滲透」與克制

與阿里和字節的攻勢相比，騰訊在 AI 戰場上保持了其一貫的「克制」。高盛注意到，騰訊在同季度與去年同期相比下降資本開支，並下調了全年預算目標。

這反映了騰訊克制的「生態滲透」策略，專注於將 AI 能力「無縫嵌入」其龐大的社交與支付生態。

報告提到，騰訊已將 AI 助手「元寶」整合進微信支付，透過 AI 文案工具和菜單識別功能，直接服務於中小商家的運營效率。

分析指出，這種打法雖然缺乏性感的資本開支數字，但卻擁有極高的落地確定性。

中美模型競速：3-6 個月的「動態追趕」週期

將視野放眼全球，高盛分析團隊指出，中美 AI 技術的競爭正在持續升溫。

隨著 Google 推出 Gemini 3 Pro 等新一代模型，美國基礎模型再度刷新性能高點，打破了市場對「AI 技術停滯」的疑慮。

不過，高盛認為這並不代表中國企業被甩在後面。報告觀察到一個清晰且具有韌性的「動態追趕」週期：每當美國模型完成一次重大升級，中國 AI 模型通常能在 3 至 6 個月內迅速跟進，透過技術更新縮小差距。

分析師指出，中國 AI 廠商的競爭力來自於「中國速度」與活躍的開源生態。小米、騰訊等大型企業紛紛開源其高性能模型，據報導，中國約有八成的新創公司正在使用這些開源資源。

此外，中國模型在成本控制上也極具優勢。例如，快手推出的「可靈」（Kling）影片生成模型，正以高性價比在應用層建立競爭壁壘，顯示中國 AI 企業在效率與市場化能力上的韌性。

中國 AI 板塊尚未處於泡沫

針對投資人關注的估值問題，高盛分析團隊表示，目前中國 AI 板塊尚未呈現泡沫化風險。

報告指出，騰訊與阿里巴巴在 2026 年的預期市盈率（P/E）分別為 21 倍與 23 倍，仍低於國際科技巨頭如 Google（24 倍）、亞馬遜與微軟（28 至 30 倍）。

高盛分析師認為，這顯示中國 AI 企業在估值上仍具吸引力，尚未出現過熱跡象。