空頭在AI領域犯了哪些錯？

《Marketwatch》週二 (9 日) 報導，在市場靜待聯準會利率決策之際，標普 500 指數仍停滯於歷史高點下方。

輝達在美國政府擬放行部分 AI 晶片對中國銷售的消息帶動下，市場反應平淡。不過，相較於數月前，相關利多對股價的推動力已明顯下降，反映投資人對大型科技企業巨額 AI 投資報酬的疑慮正在升溫。

加拿大全球研究機構 Alpine Macro 最新報告指出，相關擔憂雖然持續累積，但整體 AI 投資故事依然完整，市場仍將持續「翻越疑慮之牆」。

該機構量化策略主管 Henry Wu 表示，目前觀察到的風險「仍在可控範圍內」，不至於破壞產業趨勢。

市場對 AI 資本支出急速攀升的擔憂被列為主要風險之一。Wu 指出，這反映科技投資在總體投資中的比重呈結構性上升，而 1990 年代科技投資熱潮相較之下規模更大。

他預估，AI 投資將在 2025 與 2026 年快速成長，但自 2026 至 2027 年起，多數雲端巨頭的資本支出占收入比重將開始下降。

外界也擔憂企業以過高槓桿支撐 AI 擴張，尤其以甲骨文 (Oracle) 為代表。不過 Wu 指出，整體企業發債規模仍小，多數支出來自現金流。科技企業在美股市值中占比達 40%，但在企業債市場中僅占 6%，遠低於 1990 年代水準。他引用摩根士丹利資料指出，未來企業債融資占 AI 資金來源比例不到 10%。

對於科技企業之間的交互投資模式，Wu 認為這是供應鏈整合的一部分，有助於技術路線與生態系統協同發展。

他也回應近期由電影「大賣空」原型人物的貝瑞 (Michael Burry) 提出的晶片折舊疑慮，認為這些擔憂多被放大，且反映 AI 生產力提升速度快於預期。他指出，舊晶片性能不會因新品推出而下降，而中國自身供應仍不足以滿足龐大需求。

市場另一項風險是科技領導地位變動帶來的短期波動。Wu 指出，試圖預測技術突破或挑選最終贏家「徒勞無益」。他認為，觀察整體 AI 生態系統的變化更具意義，並表示 Google 的近期進展屬良性競爭，領導順位變動對產業長期而言是正面發展。

在投資建議方面，Wu 認為 AI 相關瓶頸環節，包括微影設備、記憶體、先進邏輯製程與晶片設計仍是優先配置方向。他新增 Alphabet 至既有投資組合，其他成員包括 SK 海力士、三星、美光 (MU-US)、輝達 (NVDA-US)、ASML (ASML-US)、台積電 (TSM-US)、華為、中芯國際與長鑫存儲。

Wu 指出，AI 推動下的金融業交易動能值得關注，並維持對金融股的加碼看法。

他認為，AI 相關企業槓桿偏低，可能帶動相關公司債利差收斂，建議投資人可比較大型雲端企業的股債相對價值，例如 Meta (META-US) 股票相對其債券偏低估，而甲骨文則呈現相反配置。