皇帝的新衣與17美元的日收入：2025 年公鏈市場的殘酷清算

作者：BlockWeeks區塊周刊

在加密貨幣的市場裡，如果你只看市值（Market Cap），你會看到一個繁榮昌盛、萬物生長的數字烏托邦。數百億美金的估值、宏大的技術白皮書、圖靈獎得主的光環……一切看起來都像是下一代網路的黎明。

但如果你換一副眼鏡——一副只看 「鏈上真實收入（Fees）」 的眼鏡，你會看到一幅截然不同、甚至令人背脊發涼的景象：在這個所謂的兆級市場裡，絕大多數「獨角獸」其實是早已停止呼吸的殭屍。

最近，BlockWeeks詳細分析了DeFiLlama 的公鏈 「Fees 」 數據，我們發現了一個無法迴避的結構性問題：加密公鏈已進入一個「利潤極度集中，長尾集體殭屍化」的時代。

本文核心數據均來源於 DeFiLlama 的 「Fees / Revenue by Chain」 面板（抓取時間：2025年12月16日）。其所定義的 「Fees」 指用戶在鏈上支付的總費用（top-line），是衡量鏈上經濟活動規模的近似指標，而非協議凈留存收入（Protocol Revenue）。本文旨在以此公開、統一的標準，審視各公鏈的鏈上價值捕獲能力。

一、17美元的羞辱：技術烏托邦的破滅

根據我們抓取DeFiLlama 的公開數據，最令人警醒的數字並非來自榜首的百萬美元級巨頭，而是來自底部的17 美元。

這是 Algorand——這條曾經頭頂「區塊鏈不可能三角解決者」、由圖靈獎得主 Silvio Micali 創立、擁有頂級技術背書的公鏈，某一天的全網協議收入。

你沒有看錯，不是 17 萬美元，是 17 美元。

此時此刻，Algorand的市值仍在10億美金級別。一個市值10億美金的「數字國家」，其數字經濟一天產生的直接稅收，不夠在星巴克買四杯拿鐵。它表明，儘管擁有最先進的去中心化技術，一旦缺乏真實、持續的應用需求，其經濟價值捕獲能力將趨近於零。

這不僅僅是Algorand的尷尬，這是整個「古典公鏈」陣營的喪鐘。

看看 Cardano (ADA)，市值穩居前十的龐然大物，擁有數百萬持幣地址。然而數據告訴我們，它近期日均鏈上手續費僅徘徊在 6,000美元 左右。這意味著，除了持幣者間的資產轉移和網路維護性質押，那條鏈上缺乏足以產生顯著手續費的商業活動——沒有大規模的借貸，沒有高頻的交易，沒有真正的、付費的價值交換。

這些公鏈，猶如在沙漠中央斥巨資建造的豪華空城。基礎設施完備，道路寬闊，市政廳（基金會）資金充沛，但街上看不到居民（活躍付費用戶）。它們維持運作的方式，往往是市政廳不斷變賣儲備（傾銷代幣）來支付運維成本。

二、醜陋的勝利：誰真的在捕獲價值？

當目光移向榜單頭部，一個讓「技術原教旨主義者」更難受的事實浮現：最能賺錢的，往往不是技術最「優雅」或最「去中心化」的。

霸榜的是 Tron (波場)，日均手續費高達 124萬美元。在許多精英主義者眼中，波場或許難稱「技術流」。但市場用腳投票給出了終極答案：支付是剛需。 Tron承載了全球絕大部分USDT的鏈上轉賬需求。在這個充滿投機與泡沫的行業里，波場陰差陽錯地做成了唯一一個被大規模採用（Mass Adoption）的支付層應用——雖然它僅僅是作為法幣的影子銀行通道。

可以說：支付，這個最古老、最基礎的網路需求，是目前 Crypto 世界唯一的大規模採用（Mass Adoption）。Tron 的成功是對所有追求「完美技術」而忽視「真實需求」的項目方的有力嘲諷。

緊隨其後的是 Solana，日均手續費近 60萬美元。它的成功邏輯更加直白：它是全球最活躍的鏈上賭場。 Meme 幣、高頻 DEX 交易、搶跑——這些活動貢獻了絕大部分手續費。Solana 的護城河不再是 TPS，而是「注意力流量」。而 Base 的崛起則更具顛覆性（日均約10.5萬美元）：它證明了分發渠道（Distribution）遠比技術本身重要。背靠 Coinbase 的巨大用戶基礎，Base 對其他 L2 形成降維打擊。

這給出了一個殘酷而清晰的啟示：當下的Crypto市場，已被驗證的、能產生大規模鏈上費用的商業模式只有兩個半——低成本支付（Tron）、高頻投機（Solana/Base），以及正在被L2不斷分食的資產結算層（Ethereum）。

除此之外，那些曾被寄予厚望的「企業級應用」、「供應鏈溯源」、「Web3社交」，在冰冷的鏈上手續費數據面前，至少在現階段，都尚未展現出規模化的付費需求。

三、VC組局的困境：為什麼「出道即巔峰」？

這份數據還揭示了另一個深層危機：由風險投資（VC）巨額融資驅動的新L1/L2敘事模式，正在遭遇殘酷的變現檢驗。

我們看到像 Sui (日均約1.2萬美元)、Sei (日均約320美元)、Starknet (日均約1萬美元) 這些頂着光環上線、融資數億美金的新公鏈，其鏈上手續費收入與它們數十億乃至上百億的全流通估值（FDV）嚴重倒掛。

過去幾年的標準劇本是：VC投資 -> 團隊堆砌技術亮點 -> 吸引擼毛黨（Airdrop Farmers）刷取數據 -> 代幣上線交易所造富 -> 散戶接盤敘事 -> 擼毛黨撤離 -> 鏈上活動數據斷崖式下跌。

這就是為什麼許多新鏈上線時TPS驚人、日活數十萬，幾個月後卻迅速淪為「鬼城」。因為那些用戶是僱傭兵，不是居民。 當空投預期兌現，當激勵補貼停止，真實的、自然的需求（Organic Demand）便暴露無遺——每天數千或上萬美元的手續費收入，根本無法支撐起百億級別的估值夢想。

我們正面臨嚴重的 「區塊空間通膨」。行業建造了太多的鏈，太多的L2，太多的數據可用性（DA）層，但應用層的創新卻極度匱乏。這就像在寬帶網路普及之初，狂熱地鋪設了成千上萬條光纖，卻還沒有誕生Netflix、YouTube或任何必須消耗這些帶寬的殺手級應用。

四、投資者的覺醒：從「聽故事」到「查賬本」

長期以來，加密市場的估值邏輯建立在「市夢率」之上。敘事越宏大，想象力越豐富，市值就能飛得越高。

但2024-2025年正成為一個分水嶺。隨著宏觀流動性收緊與機構投資者要求更實質的回報，市場正被迫回歸理性。

對於投資者而言，邏輯必須發生轉變：

面對日均17美元收入的殘酷現實，與其為宏偉敘事和空曠的「數字鬼城」買單，不如捂緊錢包，轉向那些能產生真實現金流、擁有活躍付費用戶的少數生態。

這並非否定所有技術探索的長期價值，而是對當前畸形估值體系的一次必要清算。只有當市場學會為「真實產生的價值」付費，而非為「未來許諾的故事」透支，這個行業才能迎來真正健康的黎明。

重要說明與評估框架

本文的核心，是以 「鏈上手續費」 這一統一、公開的尺子，衡量各公鏈的 「即時價值捕獲能力」。在閱讀和引用本文結論時，請務必理解以下關鍵背景與侷限性：

1. 總體性背景說明

• 發展階段差異：部分公鏈可能技術先進但處於早期，用戶基數尚未形成規模效應。本文數據反映的是「當前狀態」，而非「最終潛力」。

• 費用模型影響：部分公鏈設計上追求超低手續費（Gas Fee），且其原生代幣價格較低。這使得即使鏈上交易筆數可觀，以美元計價的「手續費總收入」也顯得微小。這提示我們，評估此類鏈應結合 交易筆數、活躍地址數 等指標綜合判斷，但其 以美元計價的經濟吞吐量上限 仍是客觀事實。

2. 對特定類型鏈的評估說明

為更公允地討論，針對特殊的幾類項目，我們提供以下評估思路：

鏈類型本文的評估與建議儲存/服務網路（如 Filecoin, Arweave）確實存在口徑差異。這類網路的核心價值在於儲存/檢索服務，其收入模式與單純交易手續費不同。DeFiLlama的「Fees」指標可能嚴重低估其實際商業活動。如果你是投資者，應重點考察其儲存市場容量、活躍交易訂單及真實的儲存收入流。鏈下/聯盟業務驅動（如部分企業鏈）數據具有侷限性。DeFiLlama僅統計公開鏈上活動，BlockWeeks完全認同這一觀點。但我們同樣疑惑，如果一條公鏈的主要價值不體現在鏈上，那麼其公開發行的、用於鏈上治理與安全的代幣，其市值支撐何在？技術性低費/高TPS設計初衷是好的。然而，極低的單筆費用意味著鏈本身和驗證者捕獲的價值極低。該模式的成功，必須依賴於極高的交易規模來彌補單價劣勢。如果低費率未能吸引來海量交易，則其經濟模型可能面臨挑戰。生態流量集中於CEX如果一條公鏈的鏈上經濟活動薄弱，無法產生足夠手續費，那麼它作為「去中心化結算層」或「智能合約平台」的實用價值與價值捕獲能力，就是低下的。其價值可能更接近於單純的「數字藏品」。

BlockWeeks始終認為，在一個利潤高度集中的世界裡，位於長尾的項目除非找到獨特的應用場景（如遊戲或特定 AppChain），否則其命運幾乎已被宣判。只有那些能夠通過真實、持續的用戶需求產生現金流的平台，才具備長期存活並跑贏市場的潛力。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。