3000億專項金融債降臨：下半年經濟搞“基”

3000億專項金融債降臨：刺激新武器，下半年經濟搞“基” 事件：據媒體報導，發行3000億的專項金融債等新工具支援基建的猜測得到了證實。 點評： ①拉動經濟上半年靠金融下半年靠基建。上半年gdp險守7%主要得益於金融業17.4%的逆勢高增長，而過去金融業增速均值為9.6%，占gdp比值約為8%，考慮到股市大幅震盪后，ipo已經暫停，交易萎縮，假設下半年下半年金融業增速回到9.6%，那么會拖累gdp 0.6%個百分點（7.8%*8%）。在房地產投資、出口和制造業產能再擴張難堪大任的背景下，經濟走“l”型企穩只能依靠基建擴張來抵補了。 ②傳統和新興財政工具不靠譜，所以推出新武器專項金融債工具。上調赤字率空間與新增地方債發行額度帶來的增量刺激空間是有限的，而銀行風險偏好不強，再加上ppp融資成本高多在10%以上且社會資本不踴躍，城鎮化基金量級有限，因此為了經濟穩增長只能推出新的專項金融債工具，且專項金融債在銀行間市場交易，為貨幣政策支援財政穩增長提供了空間。 ③政策基調從貨幣積極轉向財政積極。去年政治局會議和國務院常務會議頻繁強調降低融資成本，430政治局會議強調“高度重視經濟下行壓力”和“積極的財政政策要增加公共支出”，730政治局會議繼續強調經濟增長，中央已經關注到積極財政不積極的問題，強調“增加公共支出”，調動各方積極性，這意味著未來財政刺激有望繼續加碼。 考慮到年底cpi年底有上升至2%的壓力，實際利率為負，未來貨幣寬鬆可能以再貸款、psl和降準支援專項金融債為主，將貨幣政策賦予到穩增長的決策之中，未來寬鬆的邊際力度和空間肯定是減弱的。 ④債市最大壓力不在供給，而在於經濟基本面的變化。即使考慮到債券的供給壓力有可能會被央行貨幣寬鬆對沖，但資金募集后，最終用途還是基建投資。 基建投資相比於股市，前者進行了信用派生后者只是一個存量分配（消費類貸款和股權質押融資可能也承載的信用創造的功能，但量級畢竟有限），也就是說一般性存款派生后會擴大存款準備金繳納基數進而消耗銀行超額準備金，基建投資擴張似乎對債券的摧毀力更大。政策轉向財政積極疊加豬周期的壓力才是下半年債券市場真正的壓力所在。