這是一次市場結構的根本性轉變，而大多數人還在用舊周期的邏輯看新時代。

2025 加密市場複盤，我們看到從散戶投機到機構配置的範式轉移，核心數據機構持倉 24%，散戶退出 66% — —2025 加密市場換手完成。忘掉四年周期吧，機構時代的加密市場有新規則！讓我用數據和邏輯拆解這個「最壞的一年」背後的真相。

表面數據：2025 年資產表現

先看表面數據 — —2025 年資產表現。傳統資產：白銀 +130%，黃金 +66%，銅 +34%，納斯達克 +20.7%，標普 500+16.2%。加密資產：BTC -5.4%，ETH -12%，主流山寨 -35% 至 -60%。看起來很慘？繼續往下看。

但如果只看價格，你就錯過了最重要的信號。BTC 雖然年度 -5.4%，但期間曾創下 $126,080 歷史新高。更關鍵的是：在價格下跌的同時，發生了什麼？BTC ETF 2025 年淨流入 $250 億美元，總 AUM 達 $1,140–1,200 億，機構持倉占比 24%。有人在恐慌，有人在買入。

第一個關鍵判斷：市場主導權已經從散戶轉移到機構

2024 年 1 月 BTC 現貨 ETF 獲批是分水嶺。之前由散戶和 OG 主導的市場，現在由宏觀投資者、企業財庫、主權基金主導。這不是簡單的參與者變化，而是遊戲規則的重寫。

數據支撐這個判斷：BlackRock IBIT 在 228 天內達到 $500 億 AUM，成為史上增長最快 ETF。現在持倉 78–80 萬 BTC，已超過 MicroStrategy 的 67 萬 BTC。Grayscale、貝萊德和富達三家機構佔據了 BTC ETF 總資產的 89%。13F 投資基金計劃顯示，86% 的機構投資者已持有或計劃配置數字資產。BTC 與標普 500 相關性從 2024 年的 0.29 升至 2025 年的 0.5。

再看 BlackRock 和 MicroStrategy 的激進策略。BlackRock IBIT 市場份額佔 BTC ETF 約 60%，持有量 80 萬 BTC 已超越 MicroStrategy 的 671,268 BTC。機構參與度持續上升：13F 申報機構持有佔 ETF 總 AUM 的 24%（2025 年第三季）；更多專業機構投資者佔比達 26.3%，較第三季增加 5.2%；大型資產管理公司佔 13F BTC ETF 持有的 57%，專業對沖基金機構佔 BTC ETF 的 41%，兩者加起來接近 98% — 顯示目前機構持有主要是這兩類專業投資者，還不包括年金、保險公司等更保守的機構（它們可能還在觀望或剛開始配置）；FBTC 機構持有佔比達 33.9%。

主要機構投資者包括阿布達比投資委員會（ADIC）、穆巴達拉主權財富基金、CoinShares、哈佛大學捐贈基金（持有 11.6 億美元 IBIT）等。大型傳統經紀商和銀行也增加比特幣 ETF 的持股。富國銀行報告持股為 49.1 億美元，摩根士丹利報告為 72.4 億美元，摩根大通報告為 34.6 億美元。這顯示比特幣 ETF 產品正被各大金融中介機構持續整合。問題來了：為什麼機構在「高位」持續建倉？

因為他們看的不是價格，而是周期

2024 年 3 月後，長期持有者（LTH）累計賣出了 140 萬 BTC，價值 1,211.7 億美元。這是前所未有的供應釋放。但神奇的是 — 價格沒有崩盤。為什麼？因為機構和企業財務全部吸收了這些抛壓。

長期持有者的三波賣出浪潮：2024 年 3 月至 2025 年 11 月，長期持有者（LTH）累計抛售約 140 萬 BTC（價值 1,211.7 億美元）。

· 第一波（2023 年底 - 2024 年初）：ETF 獲批，BTC 25K→73K；

· 第二波（2024 年底）：特朗普當選，BTC 衝向 100K；

· 第三波（2025 年）：BTC 長期在 100K 上方。

與 2013、2017、2021 年的單一爆發式分配不同，這次是多波持續分配。過去一年我們在 BTC 的高點橫盤了一年時間，這種情況過去從來沒有出現過。2 年以上未移動的 BTC 自 2024 年初減少 160 萬枚（約 $1,400 億），但市場消化能力變強了。

同時，散戶在做什麼？活躍地址持續下降，Google 搜尋「比特幣」降至 11 個月低點，$0-$1 小額交易量下降 66.38%，$1000 萬以上大額交易增長 59.26%。River 估算 2025 年散戶淨賣出 247,000 BTC（約 $230 億）。散戶在賣出，機構在買進。

這引出第二個關鍵判斷：當前不是「牛市頂部」，而是「機構建倉期」

傳統周期邏輯：散戶狂熱→價格飆升→崩盤→重啟。新周期邏輯：機構穩定配置→波動收窄→價格中樞抬升→結構性上漲。這解釋了為什麼價格橫盤，但資金流入不止。

政策環境是第三個維度。特朗普政府 2025 年已落地：加密行政令（1.23 簽署）、戰略比特幣儲備（~20 萬 BTC）、GENIUS Act 穩定幣監管框架、SEC 主席換人（Atkins 上任）。待定：市場結構法案（77% 概率 2027 年前通過）、穩定幣買入短期美債（未來三年規模增長 10 倍）。

2026 年中期選舉潛在影響：2026 年改選 435 個眾議院席位和 33 個參議院席位。2024 年有 274 名「親加密」候選人當選，但銀行業遊說團體計劃投入 $1 億+ 對抗加密捐款影響。民調顯示 64% 加密投資者認為候選人的加密立場「非常重要」。政策友好度前所未有。

但這裡有個時間窗口的問題：2026 年 11 月有中期選舉。歷史規律：「選舉年政策先行」→上半年政策密集落地→下半年等待選舉結果→波動性放大。所以投資邏輯應該是：2026 上半年 = 政策蜜月期 + 機構配置 = 看好；2026 下半年 = 政治不確定性 = 波動加大。

為什麼 2025 年加密「表現最差」，但我依然看好？

现在回到開頭的問題：為什麼 2025 年加密「表現最差」，但我依然看好？因為市場在完成一次「換手」：從散戶手中→機構手中，從投機籌碼→配置籌碼，從短期博弈→長期持有。這個過程必然伴隨價格調整和波動。

機構目標價怎麼看？

· VanEck: $180,000；

· Standard Chartered: $175,000-$250,000；

· Tom Lee: $150,000；

· Grayscale: 2026 上半年創新高。

不是盲目樂觀，而是基於：ETF 持續流入、上市公司財庫 DAT 增持（全球 134 家持有 168.6 萬 BTC)、美國前所未有的政策窗口期、機構配置剛開始。

當然，風險依然存在：宏觀方面有美聯儲政策、美元強勢；監管方面市場結構法案可能延遲；市場方面 LTH 仍可能繼續賣出；政治方面中期選舉結果不確定。但風險的另一面是機會。當大家看空時，往往是最好的布局期。

最後的投資邏輯：短期（3–6 個月）：$87K-$95K 區間震盪，機構繼續建倉；中期（2026 上半年）：政策 + 機構雙驅動，目標 $120K-$150K；長期（2026 下半年）：波動加大，看選舉結果和政策延續性。

核心判斷：這不是周期頂部，而是新周期的起點

為什麼我有這個信心？因為歷史告訴我們：2013 年散戶主導，最高 $1,100；2017 年 ICO 狂熱，最高 $20,000；2021 年 DeFi+NFT，最高 $69,000；2025 年機構入場，目前 $87,000。每次周期，參與者更專業，資金量更大，基礎設施更完善。

2025 年的「最差表現」本質上是：舊世界（散戶投機）向新世界（機構配置）的過渡期。價格是過渡的代價，但方向已經確定。當 BlackRock、Fidelity、主權基金在左側建倉時，散戶還在紆結「還會跌嗎」。這就是認知差。

總結

最後總結：2025 年標誌著加密市場機構化進程的加速。儘管 BTC 年度回報為負，但 ETF 投資者展現強勁「HODL」韌性。2025 年表面上加密最差，實際上是：最大規模的供應換手、最強的機構配置意願、最明確的政策支持、最廣泛的基礎設施完善。價格 -5%，但 ETF 流入 $250 億。這本身就是最大的信號。

作為長期從業者和投資人，我們的工作不是預測短期價格，而是識別結構性趨勢。2026 年的關鍵看點包括：市場結構法案立法進展、戰略比特幣儲備擴展可能性，以及中期選舉後的政策延續性。長期來看，ETF 基礎設施的完善和監管明朗化為下一輪上漲奠定了基礎。

當市場結構發生根本改變時，舊的估值邏輯會失效，新的定價權會重建。保持理性，保持耐心。

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。