金色財經
作者：Bitget
站在 2025 年的歲末，回望這一年的全球資本市場，我們見證的不僅是數字的漲跌，更是一場深刻的範式革命。當川普重返白宮，當英偉達市值突破 5 兆美元，當黃金歷史性地站上 4000 美元，當比特幣在政策博弈中劇烈震盪——我們意識到，舊世界的秩序正在瓦解，新時代的輪廓尚未清晰。
這一年，市場在混亂中尋找秩序，在高度不確定性中堅定押注那些看似微小卻確定的趨勢。政治強人的歸來點燃了政策不確定性的烈焰，人工智慧的狂飆突進催生了兆美元俱樂部的擴容，貨幣秩序的鬆動引發了全球資產定價的重構。
2025 年 1 月 20 日，川普第二次宣誓就職，全球資本市場進入「政策重估時代」。川普的「MAGA 2.0」政策包蘊含三個核心：貿易保護主義武器化、財政擴張激進化、產業回流本土化。這種政策組合本質上是通過犧牲全球化效率來換取國內政治穩定。
4 月的關稅鬧劇成為全年最具代表性的事件。4 月 2 日，川普對主要貿易夥伴實施「對等關稅」，標普 500 指數當周暴跌 9%，全球股市市值蒸發超過 5 兆美元。然而僅一周後，4 月 9 日突然宣布 90 天關稅暫停，市場迅速反彈 5.7%，創 2020 年 11 月以來最大單周漲幅。
這種「政策威脅 - 市場恐慌 - 政策讓步 - 市場狂歡」的循環，是精心設計的政治經濟學實驗。市場也逐漸學會在噪音中尋找信號，「TACO 交易」成為熱詞。到 10 月川普再次威脅加征關稅時，恐慌指數僅升至 22，遠低於 4 月的 38，說明市場已將川普的關稅威脅視為可預測的政策工具，而非真正的「黑天鵝」。
川普經濟學的本質，是用政策不確定性作為談判工具，在保護主義與全球化之間尋找動態平衡。這種模式雖然提高了短期波動率，但也為那些能夠準確預判政策走向的投資者創造了巨大的阿爾法機會。2026 年，隨著大選臨近，這種政策博弈將更加頻繁，市場需要學會在混沌中尋找規律。
8 月 22 日傑克遜霍爾會議，鮑威爾首次公開承認「降息路徑已清晰」，市場立即定價全年降息 75 個基點。這一預判相當準確——9 月、10 月、12 月三次降息，將聯邦基金利率從 4.5% 降至 3.75%。
更值得注意的是 12 月 10 日的 RMP（儲備管理買債計劃），聯準會宣布每月購買 400 億美元短期公債。這本質是變相量化寬鬆，在債務貨幣化與通膨控制之間，聯準會已難以兼顧。
展望 2026 年，聯準會面臨更加複雜的局面。鮑威爾的任期將在 2026 年 5 月結束，繼任者的政策立場尚不明確。川普若連任，可能任命更加鴿派的主席，進一步弱化聯準會的獨立性。同時，通膨仍未完全被馴服。在這種背景下，聯準會的政策空間十分有限。若繼續降息，可能重燃通膨；若過早停止寬鬆，又可能觸發衰退。
這種兩難境地意味著，2026 年的貨幣政策路徑將更加曲折，市場波動性將持續處於高位。投資者需要密切關注每一次 FOMC 會議的措辭變化，在政策細微差異中尋找交易機會。
在 2025 年的宏觀敘事中，最具深遠意義的變化，是美元地位的悄然鬆動。美元指數全年暴跌 12.5%，從年初的 110 關口驟降至 7 月的 96.37 低點，創下 1973 年布雷頓森林體系瓦解以來最差的半年表現。
這場危機源於「三重威脅」：美國經濟優勢收窄，削弱了資本流向美國的動力；美國財政信用耗盡，國際投資者開始要求更高的風險溢價，外國投資者持有的美債占比創下 20 年新低；利差優勢消失，聯準會降息而其他央行按兵不動。
美元的弱勢在資產價格上投射出廣泛影響：大宗商品的全面上漲，黃金、白銀、銅、鋁等以美元計價的商品價格集體飆升。其次是非美貨幣的普遍升值，歐元兌美元從 1.03 升至 1.17，人民幣兌美元從 7.2 升至 7.0。最後，新興市場資產的吸引力上升，MSCI 新興市場指數全年上漲 28%，跑贏標普 500 指數近 13 個百分點。
當然，美元霸權的鬆動不等於崩潰。美元在全球外匯存底、國際貿易結算中仍占據絕對主導地位。
但歷史告訴我們，霸權的衰落往往始於邊緣的侵蝕，而非中心的崩塌。英鎊在 1914 年仍是全球第一大儲備貨幣，但到 1944 年布雷頓森林會議時，美元已取而代之。這個過程花了 30 年。如今美元面臨的挑戰雖不及當年英鎊，但多極化的趨勢已清晰可見。對於投資者而言，關鍵不是預測美元霸權何時終結，而是在多極化進程中尋找結構性機會——無論是實物資產、非美貨幣，還是受益於貨幣多元化的新興市場。
如果用一個詞概括 2025 年的加密貨幣市場，那就是「合規化元年」。這一年，加密資產徹底告別草莽時代的投機狂熱，進入由政策主導的制度化周期。從川普的行政令到國會立法，從戰略儲備到 ETF 爆發，美國監管框架的清晰化不僅沒有扼殺行業，反而催生了歷史級行情。
2025 年的比特幣走勢呈現清晰的「三級火箭」模式，每一級都由具體的政策催化。
第一級火箭點燃於 1 月 20 日。川普正式就職後簽署親加密行政令，明確反對央行數位貨幣（CBDC），確立私營加密行業的戰略地位。這一表態直接消除了困擾市場數年的「監管達摩克利斯之劍」。投資者開始相信，加密貨幣不會像 2022 年那樣遭遇監管鐵拳，而是會獲得與傳統金融同等的政策待遇。比特幣從年初的 7.4 萬美元快速攀升，1 月 20 日觸及 10.96 萬美元的階段性高點。以太坊、Solana 等主流幣種同步上漲，加密貨幣總市值突破 3 兆美元。
第二級火箭點燃於 3 月 6 日。川普簽署《建立戰略比特幣儲備行政令》，宣布美國政府將建立國家級比特幣儲備，用於應對未來的貨幣危機。這一政策不僅是對比特幣價值的官方認可，更是將加密貨幣從邊緣資產提升至主權級戰略資產。然而，第二級火箭的推力很快被宏觀因素抵消。3-4 月，川普關稅衝突風險演繹下，全球風險資產承壓，比特幣一度回落至 7.45 萬美元低點。
真正的主升浪來自第三級火箭——立法落地。7 月 18 日，《GENIUS 穩定幣法案》在國會正式通過，標誌着加密貨幣在美國獲得完整的法律框架。這為傳統金融資本進入加密市場掃清了最後障礙，被視為大規模進場的信號。7 月美國比特幣現貨 ETF 流入量達到 89 億美元，為全年最高。比特幣價格從 7 月初的 9.2 萬美元一路飆升，於 7 月底突破 12 萬美元，觸及 12.447 萬美元的歷史新高。貝萊德、富達等傳統資管巨頭成為主要買家。上市公司開始將比特幣納入資產負債表。MicroStrategy 全年增持比特幣超過 15 萬枚，特斯拉、Block 等科技公司也緊隨其後。
然而，狂歡的背後，風險正在積累。10 月的「10.11 暴跌」成為全年最慘烈的一幕，也為加密市場上了深刻的一課。
10 月初，比特幣延續強勢，10 月 7 日沖至 12.6 萬美元新高。市場普遍預期，隨著 ETF 持續流入、全球流動性寬鬆，比特幣將向 15 萬美元進發。然而，10 月 10 日晚間，一則突發消息打破了所有幻想。
川普在社交媒體上威脅，若中國不在貿易談判中做出讓步，將對中國商品加征 100% 關稅。這一表態立即引發全球風險資產避險情緒。亞洲股市周五開盤大跌，A 股單日跌幅達 3.2%，恆生指數跌 4.1%。當美股開盤時，標普 500 指數低開 2.8%，那斯達克指數跌 3.5%。
加密貨幣市場的反應更加劇烈。比特幣在 10 月 11 日凌晨開啟瀑布式下跌，短短 12 小時內從 12.6 萬美元暴跌至 10.1 萬美元，跌幅接近 20%。以太坊、Solana 等主流幣種跌幅更大，分別達到 25% 和 32%。全網爆倉金額達到 198 億美元，創歷史第三高紀錄，僅次於 2021 年 5 月和 2022 年 11 月的兩次崩盤。
這場暴跌暴露了加密市場的脆弱性：當宏觀系統性風險降臨時，比特幣沒有發揮避險資產功能，反而成為高風險資產中最先被拋售的對象。高槓桿的交易結構加劇了踩踏效應，大量多頭部位被強制平倉，形成負反饋循環。
回顧 2025 年全年，比特幣從 7.4 萬美元起步，最高觸及 12.6 萬美元，年末收於 9 萬美元附近，全年跌幅約 6.6%。與此形成鮮明對比的是，黃金全年上漲 70%，白銀上漲 124%，實物貴金屬完勝數字資產。
這一結果引發市場深刻反思：比特幣究竟是什麼？它是對沖通膨的工具、對抗貨幣貶值的避險資產，還是僅僅是流動性寬鬆時的投機標的？2025 年的走勢給出了殘酷答案：比特幣未能在 2025 年的多次危機中展現出避險屬性，反而表現為對流動性撤離極為敏感的高貝塔係數工具。
更深層的問題在於，加密市場的定價因子已經發生本質變化。過去，比特幣價格主要由鏈上指標（活躍地址數、交易量）和行業事件（減半、技術升級、駭客攻擊）驅動。但 2025 年的市場表現顯示，聯準會的貨幣政策、美國的財政政策、全球的地緣政治，這些宏觀因子對比特幣價格的影響正變得越來越重要。
這意味著，比特幣已深度嵌入傳統金融體系，不再是獨立於宏觀經濟的「另類資產」。行業利多也難以對沖宏觀利空。當聯準會釋放鷹派信號、當地緣政治風險升溫、當全球流動性收緊時，無論加密行業有多少政策支持、多少機構入場，比特幣價格都難以獨善其身。加密資產的宏觀β屬性，已經成為無法迴避的現實。
「數字黃金」的敘事需要時間來驗證。比特幣要真正成為被廣泛接受的價值儲存工具，至少需要經歷一次完整的經濟衰退周期，證明其在危機中的韌性。在此之前，將比特幣定位為「高風險成長資產」而非「避險資產」，或許是更現實的態度。2026 年，加密市場的走勢仍將主要取決於宏觀流動性環境和政策監管進展，投資者需做好應對高波動的心理準備。
2025 年的美股市場延續了強勁勢頭，三大指數頻頻刷新曆史高位。截至年末，那斯達克指數累漲 22%，標普 500 指數漲 17%，道瓊斯指數漲 14%。
AI 敘事依然是指導美股市場走向的主線之一。谷歌漲超 66%，憑藉 Gemini 突破，在「七巨頭」中漲幅最大，英偉達漲超 40% 突破 5 兆美元市值；AI 產業鏈全面開花：數據中心建設推動 NEBIUS 飆漲 225%、CoreWeave 漲超 100%，儲存晶片因 AI 數據爆發迎來「超級周期」，美光科技暴漲 230%；軟體端 Palantir 漲 157%、Applovin 漲 125%，AI 醫療股 Guardant Health 漲超 235%。
這看似又是科技股主導的牛市，但市場內部已發生深刻的結構性變化。全年最震撼的事件，莫過於兩次對 AI 估值泡沫的衝擊。
第一次衝擊來自技術層面。1 月 27 日，DeepSeek 發布 DeepSeek-V3 開源大模型，訓練成本僅 560 萬美元，而 GPT-4 超過 1 億美元。這一消息在全球 AI 產業投下震撼彈，市場驚覺：巨頭們天量資本開支構築的算力護城河，會不會被低成本、高效率的模型架構突破？1 月 27 日當天，英偉達暴跌 17%，蒸發近 6000 億美元市值，創美股史上單日最大損失。晶片指數跌超 9%，博通跌 17%，台積電跌 13%。
這場「DeepSeek 衝擊波」成為 2025 年的分水嶺。市場開始重新審視 AI 巨頭高估值背後的技術壁壘是否牢固，以及天量資本開支的回報周期。不過，英偉達隨後憑藉紮實的財報逐步修覆信心，華爾街分析師紛紛提出：DeepSeek 的突破不會威脅其業務，反而通過降低 AI 使用門檻加速行業普及，從而擴大總體市場規模。英偉達的股價隨著業績一路突飛猛進，10 月 28 日英偉達突破 5 兆美元市值，成為人類歷史上首家突破 5 兆美元的上市公司。
第二次衝擊針對的是商業模式。9 月 10 日，甲骨文與 OpenAI 簽署價值 3000 億美元的算力採購協議，約定 OpenAI 將在 2027-2032 年間從甲骨文購買算力。這筆交易使甲骨文股價單日飆升 35%。但市場很快對這種「AI 循環交易」模式提出了質疑：供應商投資客戶，客戶再購買服務，這是創造價值還是財務遊戲？
這些質疑在甲骨文發布季度財報後得到驗證。雖然營收年增率增長 28%，但外部客戶新增訂單低於預期，大部分增長來自與 OpenAI、CoreWeave 等關聯方的交易。自由現金流增速僅為 12%，遠低於營收增速，顯示業務質量存在問題。市場立即做出反應，甲骨文股價從 9 月高點一路下跌，至年末跌幅達 45%，近乎腰斬。
這兩次動盪共同揭示了 AI 投資的新現實：市場已從「敘事追捧」進入「業績驗證」階段。資金不再盲目對巨頭的資本開支故事買單，而是開始關注 AI 應用層的實際落地與商業化回報。
當市場對純粹的 AI 軟硬體估值趨於謹慎時，一條新的投資主線浮出水面：電力基礎設施。摩根士丹利在 10 月發布的報告中指出，隨著 AI 基礎設施建設加速，美國數據中心用電需求正大幅攀升，預計到 2028 年將出現高達 44 吉瓦的電力缺口，相當於 44 座核電站的發電量。
資本市場迅速嗅到機會，電力相關概念股成為新寵。第一條投資主線是核電復興。Oklo Inc 年內飆漲 280%，Centrus Energy 漲近 300%，Energy Fuels 漲近 200%，GE Vernova 漲超 100%。這些公司的共同特點是：專注於小型模塊化反應堆（SMR），具備建設周期短、選址靈活、安全性高的優勢。
第二條投資主線是燃料電池和儲能。Bloom Energy 年內漲 327%，成為電力股漲幅之最。該公司的固體氧化物燃料電池（SOFC）技術可以將天然氣直接轉化為電能，且其裝機可以在現場完成，無需依賴電網，非常適合為數據中心提供分布式電源。Alphabet、蘋果等公司已在其園區部署 Bloom Energy 的燃料電池系統，總裝機容量超過 800 兆瓦。
2025 年美股的另一個重要特徵，是漲勢範圍的顯著拓寬。雖然科技股仍是引擎，但工業、金融、能源等傳統板塊開始貢獻可觀收益，市場正在從「科技股獨角戲」轉向「多板塊合唱」。
數據顯示，2025 年標普 500 的 79% 漲幅來自盈利增長而非估值擴張，漲勢也從科技向金融、工業、公用事業等板塊拓寬；儘管整體估值處於歷史 91% 高位，但貢獻 43% 回報的「七巨頭」相對估值僅 15%。同時，自 11 月 20 日美股市場觸及短期低點以來，羅素 2000 小盤股指數上漲了 11%，而「科技七巨頭」指數的漲幅僅為其一半。
隨著 2026 年的臨近，華爾街正在形成一個日益清晰的共識：過去數年引領牛市的科技巨頭將不再是市場的唯一主角，板塊輪動將成為新一年的投資主旋律。高盛表示，2025 年全球股市已呈現明顯的板塊漲幅拓寬與輪動趨勢，這一趨勢將在 2026 年持續強化，打破此前市場高度集中於 AI 科技股的格局，因此 2026 年非美與非科技板塊在輪動之下將繼續有強勁表現。摩根士丹利分析師也持有類似觀點：大型科技股仍能表現不錯，但將落後於新的領漲領域，尤其是消費品以及中小型股。
這意味著，投資者需要走出科技股的舒適區，在傳統板塊中尋找機會，從科技巨頭轉向估值較低的醫療、工業、能源和金融等傳統周期股、小盤股和經濟敏感型板塊。
2025 年，實物資產迎來了罕見的超級牛市，黃金、白銀、銅等大宗商品價格集體飆升。這不是簡單的通膨對沖，而是全球投資者對法幣體系信用的不信任投票。當主權債務膨脹、財政紀律鬆弛、貨幣政策公信力下降時，只有無主權信用的實物資產才能提供真正的安全邊際。
黃金的表現最為驚人。年初，現貨黃金價格為 2624 美元 / 盎司；到年末，價格已站上 4200 美元關口，全年漲幅超過 70%，創下 1979 年以來的最強勁表現。更震撼的是漲勢的持續性——黃金在 12 個月中有 9 個月收陽，僅 3 個月收陰，趨勢之強令人印象深刻。
驅動金價的邏輯發生結構性變化。傳統理論認為金價與美債實際殖利率負相關，但 2025 年這種相關性減弱。10 年期美債殖利率升至 4.6% 以上，創下 5 月以來的最高水平，金價卻漲 70%。這表明定價邏輯已從「利率定價」轉向「信用定價」——投資者關注的不再是持有黃金的機會成本，而是持有法幣資產的信用風險。
黃金在這一背景下扮演的角色，不是對沖短期通膨或市場波動，而是對沖長期的貨幣信用風險。這是一種「終極保險」——平時可能跑輸其他資產，但當系統性危機爆發時，能夠保值甚至增值。2025 年的走勢強化了這一定位，越來越多機構投資者將黃金納入長期戰略配置。
如果說黃金的上漲主要由貨幣屬性驅動，那麼白銀的暴漲則同時受益於貨幣屬性和工業屬性。白銀全年漲幅達 140%，從年初的 29 美元 / 盎司飆升至年末的逼近 80 美元 / 盎司，漲勢之猛遠超黃金，成為 2025 年表現最佳的大宗商品。
白銀的貨幣屬性與黃金類似，在美元貶值、主權信用受質疑的背景下，白銀也受到追捧。相較黃金每盎司 4000 美元以上的高門檻，白銀的低單價使其更容易被個人投資者接受。
工業需求的爆發也是推動銀價暴漲的因素之一，光伏、AI 和新能源汽車三大領域成為白銀新需求引擎：全球主要經濟體都在加速光伏部署；AI 晶片，白銀在高性能晶片中不可或缺；電動汽車，每輛電動汽車平均使用白銀約 55 克，主要用於電池管理系統、電機和充電樁。
不過，白銀在 2025 年也經歷了數次暴漲暴跌。4 月 4 日，因關稅恐慌引發的流動性緊張，白銀單日暴跌 7.06%，兩天累計最大跌幅超過 15%。10 月 21 日，倫敦現貨白銀單日暴跌 7.11%，創 2021 年初以來最大跌幅，三天累計跌幅達 11.7%。這些閃崩並非趨勢的終結，而是對過度槓桿和浮動盈利的暴力清洗。每次深度回調後，銀價都能迅速收復失地，並創出新高。
展望 2026 年，大行普遍預測白銀的超級周期邏輯依然成立。高盛、美國銀行、花旗等投行紛紛上調目標價，普遍預期白銀在 2026 年將觸及 100 美元 / 盎司。當然，高波動性也意味著高風險。對於投資者而言，需要做好承受劇烈波動的心理準備。
與貴金屬的繁榮形成鮮明對比的是原油的頹勢。布蘭特原油價格從年初的 78 美元 / 桶一路下行，雖然 6 月因中東衝突短暫反彈至 78 美元，但很快回落，年末收於 62 美元附近，全年跌幅超過 20%。這種結構性轉變意味著，石油正在從「增長型商品」變為「夕陽型商品」。雖然短期內地緣政治衝突仍可能引髮油價飆升，但長期趨勢是需求萎縮、供應過剩。
貴金屬與原油的分化，本質上是新舊能源體系的更替。投資者需要認識到，傳統的商品周期邏輯正在失效，能源轉型這一長期趨勢將持續重塑大宗商品格局。銅、鋰、鎳、鈷等新能源材料將持續受益，而石油、天然氣、煤炭的長期前景黯淡。這不是簡單的周期波動，而是範式轉換。
回望 2025 年，我們見證了太多「不可能」的發生：川普重返白宮、英偉達突破 5 兆美元、黃金站上 4000 美元、比特幣在政策驅動下過山車、美元創下半世紀以來的最差表現。這些事件共同指向一個現實：我們正處於範式革命的風口浪尖，舊秩序正在瓦解，新規則尚未確立。
在這種時代，投資的最大挑戰不是預測未來，而是在不確定性中保持清醒。市場會獎勵那些既保持敬畏、又不失勇氣的人——敬畏是指認識到自己的認知邊界，承認黑天鵝無法預測；勇氣是指在方向確認後堅定執行，不被短期波動嚇退。
2025 年教會我們的核心教訓有三條：
第一，政策已成為最大的 Alpha 來源。無論是加密貨幣的合規化、美股的關稅博弈、還是大宗商品的貨幣貶值邏輯，背後都是政策因素主導。傳統的基本面分析仍然重要，但若不能準確預判政策走向，再精妙的模型也會失效。投資者需要建立宏觀政策分析框架，密切跟蹤美國、中國、歐盟、日本的政策動態。
第二，敘事的生命周期正在縮短。過去，一個好故事可以推動股價上漲數年（如 2017-2021 年的 FAANG）。但 2025 年，從 DeepSeek 衝擊到甲骨文暴雷，市場對敘事的驗證速度大幅加快。這要求投資者不能停留在「講故事」階段，必須深入到業務細節，驗證商業模式的可持續性。那些只會追熱點、不做深度研究的投資者，將在 2026 年面臨更慘痛的損失。
第三，多元化比以往任何時候都重要。2025 年，單一資產類別的風險暴露無遺：持有單一科技股的人在 DeepSeek 衝擊中損失慘重，持有單一加密貨幣的人在 1011 暴跌中爆倉，持有單一法幣的人在貨幣貶值中縮水。只有那些在股票、債券、大宗商品、另類資產之間做好平衡配置的投資者，才實現了穩健收益。
展望 2026 年，我們面對的將是更加動盪也更加充滿機遇的一年。美國大選、聯準會換帥、中東局勢、AI 商業化、能源轉型——每一個變量都可能引發市場劇震。但正如巴菲特所言：「別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼——但最重要的是，永遠不要浪費一場危機。」
危機即機遇。當美元霸權鬆動時，配置實物資產的窗口打開；當 AI 泡沫破裂時，真正有價值的應用浮出水面；當市場恐慌性拋售時，優質資產的折扣價出現。關鍵是保持冷靜的頭腦、充足的現金儲備，以及隨時出擊的準備。
2025 年的範式革命告訴我們：未來不是被預測出來的，而是由今天的每一個決策、每一筆交易、每一次堅守，親手塑造而成。
讓我們帶着 2025 年的經驗教訓，帶着對不確定性的敬畏，帶着對機遇的渴望，堅定地走向 2026 年。
這將是艱難的一年，也將是偉大的一年。
來源：金色財經
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