川普關稅將迎最高法院裁決 大摩：結果可能落入灰色地帶

據《Investing.com》，摩根士丹利 (Morgan Stanley) 指出，美國最高法院即將就美國總統川普的關稅權限作出裁決，但結果不太可能讓任何一方完全勝出。該行認為，裁決更可能落在一個「灰色地帶」，在維持貿易政策具限制性的同時，降低對經濟造成的衝擊。

摩根士丹利分析師在近期報告中表示，「最高法院可能全面撤銷，或全面支持總統依《國際緊急經濟權力法》(IEEPA) 所課徵的關稅。但我們認為其中仍有細微調整的空間。本報告探討這兩種情境之間的灰色地帶，並更新我們對經濟與市場結果的預期。」

分析師重申，這起案件本身不太可能顛覆美國的貿易政策，即使大法官對川普援引 IEEPA 的法律架構提出質疑。

摩根士丹利表示，「我們一向認為，最高法院正在審理的案件不會改變我們對美國貿易政策的預期，因為總統仍可運用其他多項權限——無論是短期或長期——有效取代或迅速重新實施現行的關稅水準。」該行並指出，貿易擴張法第 232 條 (Section 232) 與貿易法 301 條款等工具可作為替代方案。

不過，介於「全面支持」與「全面推翻」之間的情境，即法院在不徹底推翻制度的情況下、限縮或設定 IEEPA 使用期限，值得特別關注。分析師指出，由於最高法院在裁決方式上具高度裁量權，結果可能多樣化，例如限縮既有關稅的適用範圍、但不要求全面取消，或限制未來關稅的適用方式。在多數這類情境下，政府仍可轉而動用其他法律權限，而關於關稅收入是否可退還的資格，可能被限縮至「有限或極小退稅」的結果。

在經濟方面，只要關稅稅率維持不變——這也是摩根士丹利的基本情境——對實體經濟的影響將相當有限。分析師表示，「在我們的基本情境中，若最高法院裁決後現行關稅水準維持不變，預期經濟影響有限。」該行估計，至 2025 年底的有效關稅稅率約為 16%，關稅對核心個人消費支出 (PCE) 通膨的推升約為 70 個基點，而其中大部分影響已在發酵中。

即便法院部分推翻或對關稅設下時間限制，導致關稅略為下調，對成長的刺激仍有限。摩根士丹利指出，在「有限 / 極小退稅」情境下 (自 2027 年起退還 40% 的 IEEPA 關稅收入)，GDP 可增加約 8 個基點，2027 年財政赤字將升至約占 GDP 的 6.2%，若出現更快、幅度更大的退稅路徑，GDP 最多可增加 17 個基點，但貿易政策仍將「較前一屆政府更為緊縮」。

對債市而言，重點在於：即便白宮在法律上遭遇不利裁決，也不太可能引發美國公債供給的結構性改變。摩根士丹利策略師指出，若關稅被推翻，「對公債發行的影響將僅限於短天期債券」。在有限退稅的情境下，預期短期債券發行「不會出現顯著變化」，即使在退稅速度更快、規模更大的情況下，也僅可能出現小幅增加的例行或臨時現金管理型債券拍賣，而中長期附息公債的發行展望則維持不變。