安信國際：中國動力控股買入評級 看0.82 港元

電動車電池技術，兼具完整的新能源汽車產業鏈生產線：中國動力旗下擁有三大業務：電動車電池、純電動公交車及采礦業務，電池及電動車業務將為業務注入強勁的增長動力。公司是少數在電池、電機、電控(三電系統)和整車生產方面具有較強研發能力的汽車制造商，並在聚合物固態鋰電池和電動機控制系統擁有領先的技術，令電動車在復雜的坡道路面及高溫/低溫的氣候環境中保持高效及安全的表現，為采用液體鋰電池的電動巴士所不能比。而公司擁有約2.3 億噸的芒硝礦產資源，預計可在未來為公司帶來穩定現金流。

獨家中標香港電動巴士項目，盡顯電池技術優勢：公司於2014 年2 月獨家贏得香港生產力促進局名為“香港品牌”電動巴士項目，為項目的電動車提供電力供應系統。香港山多路窄，公交車往往需要在滿載情況下於斜坡路開動，電動巴士的電池系統需要滿足苛刻的能量比和扭力輸出等條件。中標“香港品牌”項目，凸顯公司在電動車電池領域的技術優勢。當中標的巴士完成測試，公司的電動巴士將能伸延至香港、台灣、澳門等高階市場。

優越的市場地位配合政府有利政策進軍內地電動巴士市場，迎來訂單爆發期：公司的純電動巴士效能卓越，能應付陡峭山路，山路多的城市因此十分愿意引入公司的電動巴士，重慶市是其中之一。 公司與重慶科委及兩江新區政府屬下的重慶兩江訂立規則性合作協議，以開發新能源車輛。重慶市內共有15000 部巴士，未來將更換成電動巴士，為公司提供龐大商機。中國動力也與北京汽車城訂立合營協議，共同研究、開發及制造電動車鋰聚合物電池系統及控制系統。北京汽車城並且入股公司，現時已擁有5.5%股權。北京汽車城隸屬於北京市順義區國有資產監督管理委員會，負責發展及管理於北京之汽車生產基地，未來將協助公司推廣京津冀市場。其他地方如河北省邢臺市、湖北、廣東東莞等，公司也將陸續開拓。我們認為，從2016 財年(31/3 年結)尤其是下半年起，公司將進入訂單爆發期。

與以色列公司phinergy 共同研發鋁空氣電池，鞏固電池技術領先地位：中國動力透過其全資附屬公司cdnet與phinergy就可能成立合營企業訂立投資意向書，把該公司領先的鋁空氣電池技術引進大陸的電動公交車市場。該技術將大幅度提升電動車的續航力。公司的電池配合以色列技術的電池，可以提升電動巴士的續行里程至3000 公里，有效舒緩純電動車的充電難題，並進一步鞏固公司在電動公交的領先優勢。我們認為，金屬空氣電池有機會成為電動車電源技術的主流，公司率先發展該業務，奠定未來的先行者優勢。另外，電動車續航力提升及使用燃料電池，將有利公司爭取更高的政策補貼。

首予“買入”評級，未來估值存上調潛力。我們預期，於fy2016 / fy2017 /fy2018，公司的收入為9.94 / 23.25 / 34.50 億港元，毛利為1.33 / 3.22 / 4.95億港元，毛利率為 13.3% / 13.8% / 14.3%，凈利潤達0.41 / 1.18 / 1.81 億港元。以sotp 作估值，新能源汽車業務給予13 倍fy2017 pe，礦業務則以fy2015 的凈資產值50%折讓作估算。兩個業務合並估值為30.32 億港元，每股0.82。首予“買入”評級，目標0.82 元。我們同時預期，當公司陸續接貨訂單並爆發盈利，公司的估值將會調升。

風險提示：i) 新能源汽車補貼大幅下降；ii) 新能源汽車的需求比預期低；iii)訂單延誤。