即時零售失血、AI雲端築夢 阿里是港股拖累還是引擎？

2026 年 1 月 8 日，阿里巴巴 (BABA-US) 美股罕見以超過 5% 的漲幅收盤，與其港股近期相對疲弱的走勢形成明顯分化，折射出全球投資人對這家中國網路巨頭的矛盾情緒。一方面，市場憂心阿里在即時零售戰場上「堅定加大投入」，將持續侵蝕短期獲利；另一方面，投資人又對其在 AI 與雲端運算這條更隱蔽的戰線上重注未來，抱持長期期待。

在經歷去年上半年大幅上漲、下半年明顯回落的「冰火兩重天」後，阿里再度站上關鍵戰略十字路口，其表現早已不只是單一個股問題，而是成為衡量港股、尤其是恒生科技指數情緒與方向的重要指標。多線作戰下的阿里，究竟會持續成為港股的「拖累」，還是最終蛻變為帶動板塊價值重估的引擎，成為市場關注焦點。

當前市場對阿里的疑慮，集中體現在兩份截然不同的「帳單」上。第一份是短期內清楚可見的「虧損帳單」。阿里管理層近日在投資人溝通中明確表示，將持續加大對淘寶閃購的投入，目標成為即時零售市場的「絕對第一」，意味著高強度的資金消耗戰仍將延續。高盛預估，相關競爭恐導致阿里 2026 財年第三季，即自然年 2025 年第四季的集團 EBITDA 年減高達 80%。大和證券更直言，該季 EBITA 虧損可能達到 350 億元人民幣的高峰，瑞銀則給出相近預測，認為商業虧損規模可能達 360 億元。

這筆動輒數百億元的投入，已直接壓縮核心電商業務的獲利空間。花旗於 1 月 8 日發布報告指出，在消費環境偏弱等因素影響下，阿里當季客戶管理收入成長可能放緩，因而下調其獲利預測與目標價。短期「失血」壓力，成為懸在股價之上的最直接因素。

與此同時，阿里也握有第二份關於未來的「投資帳單」。與市場對消費業務的憂慮形成對比的是，機構對阿里雲的成長前景展現罕見共識。花旗維持對阿里雲收入 35% 年增率的預測，高盛則更為積極，將 2026 至 2028 財年的資本支出預估上調至 4,600 億元人民幣，為華爾街最激進的預測之一，認為 AI 資本支出的轉化正重塑阿里的成長想像。

這並非單純的樂觀預期。阿里雲收入已連續多季加速成長，AI 相關產品收入更連續八個季度維持三位數增幅，成為推動整體成長的核心引擎。這份「投資帳單」描繪的，是一個正將龐大資本支出轉化為確定性成長動能的未來引擎，也被長線投資人視為阿里真正的「價值錨」。

面對這兩份帳單，港股與美股市場呈現出不同的定價邏輯。港股投資人對短期獲利與現金流更為敏感，去年下半年以來，在即時零售與外賣競爭加劇的敘事主導下，阿里龐大的虧損預期壓制估值，並因其在恒生科技指數中約 8% 的權重而被放大，拖累整體板塊情緒，市場一度甚至忽略阿里雲的價值評估。

相較之下，以美股為代表的國際資金更重視長期成長故事。隨著阿里雲資本支出與收入成長多次超出預期，其作為「中國核心 AI 資產」的敘事重新獲得關注。高盛在報告中指出，外資更願意為 AI 成長故事付費，並將激烈的本地競爭視為短期變數，這正是阿里在不同市場出現估值落差的深層原因。

對港股投資人而言，阿里能否從「拖累」轉為引擎，關鍵在於兩條戰線是否能在時間上交會。首先，即時零售戰局須出現明確的「虧損收斂」訊號。市場並非不能接受策略性虧損，但需要看見清晰的獲利路徑。國信證券在 2026 年投資展望中預判，這場競爭可能於 2026 年進入「投入邊際收縮階段」，一旦虧損拐點獲財報驗證，對股價與板塊情緒的最大壓力將有望解除。

其次，雲端與 AI 的「價值兌現」必須持續超出預期。市場已不再單純為技術敘事買單，而是要求具體商業成果。阿里雲需證明 30% 以上的收入成長具備持續性，並如高盛預期，成功將國際業務打造為新成長極，同時其在 AI 模型、晶片等全棧自研能力的突破，能否轉化為應用落地與利潤率提升，將成為估值能否躍升的關鍵。

整體而言，現在將阿里簡單定義為港股的「拖累」或引擎仍言之過早。它更像是一個正在接受極限「壓力測試」的複雜系統，而恒生科技指數則同步反映著這場測試的進程。短期內，只要數百億元的季度虧損仍持續存在，阿里股價勢必維持波動，並對港股形成牽制；拉長時間來看，其未來取決於兩場戰役的結局——即時零售需證明效率，AI 與雲端則必須把今日投入轉化為明日的主導力，這條路注定漫長且充滿挑戰。