史上最強IPO來襲！ 解析SpaceX兆元護城河

撰文：游季婕

伊隆．馬斯克（Elon Musk）預計於今（2026）年某個時刻啟動 SpaceX 的首次公開募股（IPO），市場估值達 1.5 兆美元，募資規模預計突破 300 億美元，這將超越石油公司沙烏地阿美（Saudi Aramco）2019 年創造的 290 億美元紀錄，成為史上最大規模的上市案。

這不僅是馬斯克個人的勝利，更宣告太空產業正式成為資本市場的主流。究竟這家公司如何支撐起兆元估值？對於看好馬斯克的投資人來說，這又意味著什麼呢？

SpaceX 的本質不只是火箭  3 大優勢創造厚實護城河

多數人對 SpaceX 的印象仍停留在火箭回收公司，但它不只如此。去年營收結構顯示，高利潤的星鏈（Starlink）業務占總營收約 70%，而傳統的火箭發射僅占 28%。

在傳統火箭部分，SpaceX 憑藉驚人的邊際成本優勢建構了極高門檻。透過垂直整合與回收技術，獵鷹 9 號（Falcon 9）的發射成本相較於 NASA 航天飛機時代，成本縮減了 20 倍，而當它重覆回收 5 次時，毛利率將來到 68%，這樣的成本優勢，使得 SpaceX 在發射市場中，擁有超過 80% 的市占率。

然而，推升估值的真正動能來自星鏈。這項利用低軌道衛星（LEO）構建的全球網路服務，目標是為地球上所有人提供高速網路。其用戶數從 2022 年的 25 萬戶，一路飆升至 2025 年底的 900 萬戶，4 年內營收暴增 64 倍。這種指數級成長，在傳統電信產業絕無僅有。星鏈的 3 大核心優勢包括：

1. 技術降維打擊：LEO 運行於 550 公里低軌道，比起傳統衛星，網路延遲縮減至 25～40 毫秒，優化了 22 倍，幾乎與地面光纖無異。單顆衛星處理的資料流量，也提升 20 倍左右。

2. 全球無死角覆蓋：是繼光纖、銅纜、基地台後的全球第 4 大通訊基礎設施。其服務範圍超過 150 個國家與地區，並在極地、深海及烏克蘭等戰區，展現了地面網路無法企及的高度。這種在極端環境下的不可替代性，讓它從商用工具晉升為全球戰略物資。

3. 規模成本：結合 LEO 發射成本大幅下降，SpaceX 在軌衛星突破 9,000 顆，占目前全球在軌衛星的 65%。預計在 2026 年，這樣強大的規模效應將帶動 49 億美元現金流，構築對手難以跨越的資本壁壘。

高估值風險仍存在  上市第一時間別衝動進場

儘管成長動能強勁，SpaceX 的高估值仍面臨多重考驗。首先是技術研發的不確定性，2025 年至少 4 次重大的試射失敗與爆炸紀錄，再次提醒投資人航太產業高風險、高門檻的本質。

其次，市場競爭正進入白熱化階段。亞馬遜（Amazon，美股代號 AMZN）的 Project Kuiper（現已更名為 Amazon Leo）受限於監管規範，必須在 2026 年中前完成首批約 1,600 顆衛星部署，與星鏈正面交鋒；同時，中國也正以國家級資本強勢追趕。

目前二級市場給予 SpaceX 的 P/S（股價營收比）約為 60 倍，遠高於特斯拉（Tesla，美股代號 TSLA）的 16 倍，且營收只約為特斯拉的 6 分之 1，顯示市場已高度透支未來成長。因此，當 SpaceX 上市，投資人切記勿在第一時間介入，因為屆時的市場十之八九會很瘋狂，等到上市後第一個崩跌出現，或許才是最好的進場點。

有鑑於 SpaceX 正式上市時間未定，一般投資人很難在現階段直接參與，因此接下來的「布局篇」將提出 3 檔與 SpaceX 技術高度相關的標的，供投資人作為先行布局參考。

來源：《Money 錢》221 期
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