美股高估值「4大」關鍵支撐因素曝！分析師：任一趨勢反轉都是風險

隨著標普 500 指數接近歷史新高，投資銀行派傑投資公司（Piper Sandler）分析師點出支撐美股估值的四大關鍵因素，並警告指出，「若其中任何一項趨勢出現持續性反轉，都可能成為市場的潛在風險」。

根據《Business Insider》報導，儘管華爾街部分人士擔憂美國股市估值偏高，這些分析師仍預期 2026 年美股估值不太可能出現明顯上調或下修。

他們表示：「估值倍數將在較高水準停留更長一段時間。」

不過，派傑也指出，目前偏高的估值是由四項因素所支撐，一旦其中任何一項失效，都可能引發估值快速下滑。

分析師強調，估值不應被用來作為市場擇時的工具，而應被視為「投資人所感知風險狀態的反映」。

嘉信理財近期也重申這一觀點，指出雖然「估值是非常糟糕的市場擇時指標」，但投資人可以透過高估值來判斷市場是否更容易受到衝擊。

以下是派傑認為支撐高估值的四大因素：

高利潤率撐起股市基本面

派傑指出，目前偏高的股市估值，反映了企業營業利潤率處於高檔水準。營業利潤率的成長，代表企業在扣除營運成本後，能保留下來的銷售占比增加，顯示整體營運效率正在提升。

高利潤率主要由科技產業所驅動。阿波羅全球管理（Apollo Global Management）首席經濟學家 Torsten Sløk 指出，過去 20 年來，標普 500 指數營業利潤率的所有成長，幾乎全數來自科技相關產業。

市場對人工智慧（AI）的高度期待，不僅推升了股市表現，也被視為提升生產力與營運效率的重要動力，進而支撐企業維持高利潤率。

T. Rowe Price 全球多元資產投資主管暨投資長 Sébastien Page 形容：「科技就像是利潤率的類固醇」，以此呼應美股長期表現明顯優於全球其他市場的歷史事實。

信用利差維持低檔

派傑指出，目前信用利差仍處於「歷史低位」，而偏窄的信用利差有助於支撐股市估值。

所謂信用利差，指的是企業借款利率與美國公債殖利率等基準利率之間的差距。當信用利差維持在低檔，代表企業融資成本較低。

資產管理公司 Janus Henderson Investors 的投資組合經理認為，信用利差仍有機會持續維持在偏窄水準。支撐利差維持低檔的因素包括全球經濟表現穩健、聯準會可能進一步降息、企業債券供給相較於政府債券偏少，以及企業信用評等改善。

不過，Janus Henderson Investors 也提醒，信用利差面臨的「最大威脅」，來自於「令人震驚的經濟數據」，例如顯示經濟衰退或通膨急劇升溫的訊號，這可能迫使聯準會重新升息。

低油價減輕成本壓力

油價在 2025 年出現下滑，儘管今年以來略有回升，但在供給可能增加、需求前景仍不明朗的預期下，整體仍受到壓抑。

派傑將油價走勢與標普 500 指數的本益比進行比較，指出相對偏低的油價有助於支撐該指數的估值水準。

分析師表示，近年來較低的能源價格在推升股市估值倍數方面扮演了關鍵角色；同時，能源成本走低也讓實質利率的感受水準，低於美國公債殖利率表面所呈現的數字。

通膨降溫為估值加分

派傑將美國通膨「逐漸降溫」視為支撐美股的重要因素之一，並將聯準會偏好的通膨指標「核心個人消費支出」數據，與市場表現進行比較。

分析指出，在後疫情時代，投資人對通膨的敏感度與擔憂明顯升高，因此通膨水準下降，往往能為股市估值倍數帶來「加分效果」。

LPL Financial 的研究也顯示，當以消費者物價指數（CPI）代表的通膨處於低檔時，股市估值通常最高；反之，通膨走高時，估值則容易受到壓抑。