隨著比特幣暴跌至6萬美元 Strategy面臨巨額虧損與「死亡螺旋」擔憂

比特幣亞盤周五 (6 日) 一度跌至 6 萬美元之後，儘管已回到 6.5 萬美元附近，激烈的跌勢仍引來市場擔憂。而其中受創最深的企業莫過於由賽勒 (Michael Saylor) 領導的 Strategy Inc. (MSTR-US)。公司周四 (5 日) 確認了高達 124 億美元的淨虧損，主要原因在於其持有的龐大比特幣資產，按市值計價後大幅縮水。

根據財報數據，Strategy 目前持有約 713,502 枚比特幣，平均收購成本為每枚 76,052 美元。隨著比特幣近期回落至 65,000 至 67,000 美元區間，該公司的帳面未實現虧損已擴大至約 65 億美元，相較於平均成本基準，虧損幅度約為 12%。

市場反應極為劇烈，MSTR 股價在周四單日大跌 13%，創下近一年來最大單日跌幅。若從 2024 年 11 月川普勝選後創下的歷史高點來看，該股股價已暴跌近 80%，與去年同期相比也下跌了 66%。

融資模式停滯與市場信心危機

長期以來，Strategy 被視為比特幣資產的代金券，其股價通常高於其持有的比特幣價值 (即擁有溢價)。這種模式允許公司透過發行溢價新股來募集資金，進而購買更多比特幣，形成一種擴張循環。然而，隨著資產淨值溢價 (mNAV) 縮減至 1.09 倍，這種「代幣收購機器」的模式已顯著停滯。

與過往幾季不同，此次財報並未宣布新的股權融資或債務發行計畫，這被視為賽勒採取更為保守防禦姿態的信號。此外，該公司的永續優先股 STRC 目前交易價格約為 95 美元，低於 100 美元的面值，反映出固定收益投資者的擔憂。

外部警告：比特幣 ETF 與「死亡螺旋」

「大空頭」Michael Burry 指出，比特幣價格的持續下跌，可能會觸發企業持有者的連鎖反應，導致公司陷入嚴重的財務困境，並使股東面臨價值歸零的風險，成為「死亡螺旋」。做空者 Jim Chanos 也長期批評該公司過度依賴非營利資產與投機性槓桿。

除了市場波動，現貨比特幣 ETF 的興起也蠶食了 Strategy 的生存空間。對於投資者而言，ETF 提供了一種成本更低、更便捷的管道來獲取比特幣曝險，導致原本追求高槓桿收益的資金開始撤離 MSTR。

儘管壓力倍增，邁克爾 · 賽勒仍試圖安撫市場。他強調公司目前沒有追繳保證金的要求，且擁有 22.5 億美元的現金儲備，足以支付未來兩年以上的利息與分紅。

Strategy 執行長 Phong Le 在簡報中呼籲投資者「堅持下去」，並將目前的市場動盪視為新進投資者的必經過程。賽勒則試圖重新定位公司形象，暗示 Strategy 不應再被視為一家軟體公司或短線交易代理工具，而應被視為一個掛鉤比特幣軌跡的長期限信託，不應受短期市場波動或季度盈餘的評判。