金色財經
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撰寫 by Sober期權工作室分析師 Jenna
我們這次2026年Digital Asset展望主要回答三件事：
第一，我們眼下處在宏觀周期的什麼階段？
第二，2026 年到底該怎麼看？
第三，2026 年又該怎麼動手布局？
自2004年美林證券提出「投資時鐘」（Investment Clock）理論以來，這一基於宏觀經濟周期的資產配置框架已成為全球投資者研判市場的重要工具。經典的美林時鐘以經濟增長（GDP）與通貨膨脹（CPI）兩大指標為坐標軸，將經濟周期劃分為四個象限，每個階段對應不同大類資產的相對表現。
第一象限：衰退期（經濟↓ + 通膨↓）
經濟增速放緩甚至負增長，同時通膨下行。債券資產因其避險屬性及貨幣政策寬鬆帶來的殖利率下行預期，成為資金避風港。典型如2008年金融危機期間，美國10年期公債殖利率從3.9%急降至2.1%，同期標普500指數暴跌38%。現金與高等級固收成為主導配置。
第二象限：復甦期（經濟↑ + 通膨↓）
經濟觸底回升，通膨仍處低位。股票資產在寬鬆流動性與企業盈利改善的雙重驅動下表現突出。2020年疫情復甦階段，聯準會資產負債表擴張115%至8.9兆美元，標普500指數實現27%年化收益。成長股、周期股往往領漲。
第三象限：過熱期（經濟↑ + 通膨↑）
經濟與通膨同步上行。大宗商品在需求擴張與通膨預期推動下領跑市場。2021年全球再通膨周期中，彭博商品指數上漲27%，顯著跑贏股票與債券。能源、工業金屬、貴金屬進入強勢周期。
第四象限：滯脹期（經濟↓ + 通膨↑）
經濟停滯而物價高企，是美林時鐘中最「棘手」的階段。現金類資產成為抵禦「經濟停滯+物價飛漲」組合的優先選擇。1970年代石油危機期間，美國實際GDP平均增速僅2.9%而CPI高達7.1%，貨幣基金年化殖利率達8.4%遠超股票回報。實物資產（黃金、白銀、部分大宗）因抗通膨屬性獲得溢價，而股債往往雙殺。
周期象限宏觀特徵典型占優資產歷史參照衰退期增長↓ 通膨↓現金、高等級債券2008–2009復甦期增長↑ 通膨↓股票（成長/周期）2020 下半年過熱期增長↑ 通膨↑大宗商品、資源股2021 再通膨滯脹期增長↓ 通膨↑現金、黃金、實物資產1970s、2022
歷史經驗表明：資產輪動往往領先於宏觀數據本身。GDP、CPI 等讀數存在統計修正、基數與政策干擾，而資產價格則是資金對「增長×通膨」組合的實時投票。
這些階段反覆印證：判斷所處象限，首要看「誰在領跑」，而非單點數據的高低。
在 2026 年前後的宏觀環境中，美林時鐘需要引入三項現實修正：
央行資產負債表極度膨脹：全球央行資產負債表規模已超 35 兆美元，政策非線性顯著增強，周期切換的「純度」下降。
數字資產進入配置體系：比特幣等資產兼具稀缺性、流動性與結算屬性，難以被單一象限完全解釋。
地緣與產業政策常態化：關稅、制裁、產業補貼使通膨與增長更多由「政策博弈」而非自然周期驅動。
因此，對當下周期的判斷，必須同時結合資產表現 + 政策結構，而非僅依賴宏觀數據。
綜合資產表現、政策結構與流動性條件，當前更符合「過熱期末段向滯脹期初段過渡」的特徵。
2025 年以來的大類資產表現，已給出清晰信號：
這一組合更接近歷史上的滯脹或過熱末段，而非復甦或新一輪過熱。
聯準會：通膨回落為降息打開空間，但受關稅裁決、選舉周期約束，流動性僅為「邊際寬鬆」。
日本央行：升息與殖利率抬升，全球套息交易成本上升，廉價日元流動性持續回收。
結果：全球流動性進入再平衡階段，增長預期下修、通膨預期抬升，典型滯脹環境特徵。
期權市場中長期 IV 溢價與深度負 Skew，也印證機構對流動性斷層與尾部風險的持續定價。
比特幣在美林時鐘中具有跨象限屬性，可被視為一種兼具成長彈性與抗通膨潛力的資產，而非簡單的「風險資產」或「避險資產」。
當前環境更接近第一階段：黃金先行，BTC 尚未獲得全面抗通膨溢價。
在科技擴張或金融基礎設施突破期（如 ETF 獲批），BTC 與納指相關性顯著上升。
實質利率下行、流動性改善時，BTC 往往成為風險偏好回升的「彈性資產」。
短期：BTC 仍高度流動性敏感，易在地緣與升息脈衝中承壓；
中長期：在滯脹深化或信用體系重構情景下，其去中心化與稀缺敘事仍具配置價值。
因此，2026 年對 BTC 的合理定位是：在組合中保留其長期敘事敞口，但用結構化工具管理其短期波動與回撤。
在第一部分中，我們以美林時鐘為框架得出結論：當前更可能處於「過熱期末段」與「滯脹期初段」的過渡帶，增長與通膨的不確定性均偏高，美日貨幣政策剪刀差與地緣、法律等結構性因素將共同決定這一階段是向滯脹深化、溫和衰退還是二次復甦演化。換言之，周期象限的最終落點，將高度依賴 2026 年一系列確定性大事件的落地路徑。
本部分承接上述判斷，對 2026 年需要重點關注的五大事件逐一拆解：局部戰爭、關稅戰、議息決定（聯準會含換屆、日央行）、美國中期選舉、加密法案。每一事件都會階段性重寫風險溢價與流動性預期，並直接或間接影響加密資產的定價邏輯與波動率結構。釐清這五大事件的傳導機制與情景假設，是第三部分「怎麼布局」的前提。
2026 年開年，地緣政治已從「長期拉鋸」更多轉向「高頻、速決、強幹預」的脈衝式衝擊，對資產定價的影響從趨勢性演變為事件驅動。
1）委內瑞拉軍事行動（2026 年 1 月 3 日）：川普政府宣布美軍對委內瑞拉實施軍事行動並抓捕馬杜羅。這一突發舉動打破了原油市場的短期平衡，並直接推升全球避險情緒。對加密市場而言，地緣衝擊在期權市場上表現為：波動率曲面全線上移、期限結構從 Contango 轉為近端 Backwardation、VRP（波動率風險溢價）由負轉正。資金在第一時間湧向黃金與美元債，BTC 在避險第一階段往往滯後於黃金，體現其在大機構風險模型中的「高 Beta / 風險資產」屬性。
2）格陵蘭島主權風波與 TACO 交易：川普政府將關稅這一原本用於貿易調節的工具，異化為與主權議題掛鈎的購島贖金。德意志銀行對此發出警示：事態正加速演變為資本的武器化（Capital Weaponization）。作為美國最大的海外債主，歐洲手握約 8 兆美元資產籌碼；若歐盟啟動反脅迫工具（ACI），通過切斷資本流動、對美資實施結構性反制，將直接衝擊美國長期依賴外部赤字維持的財政與增長。儘管隨後川普通過社交媒體以安撫性言論試圖逆轉市場拋售（市場稱之為「TACO」模式），但這種基於個體意志的「准政策」波動，已使全球風險溢價難以回歸常態，期權定價中的尾部風險持續抬升。
上述案例說明，局部戰爭與地緣工具化在 2026 年將呈現兩大特徵：一是衝突形式多樣化（軍事打擊、關稅與主權掛鈎、資本武器化）；二是市場響應從「趨勢定價」轉向「脈衝定價」——波動率在事件爆發時快速跳升，在情緒緩和後部分回落，但對遠期不確定性的定價中樞已上移。
在第一部分已論及，BTC 在美林時鐘中具有跨象限錨點屬性：既有抗通膨與主權脫鈎的「數字黃金」一面，又有高流動性敏感、高波動的風險資產一面。在地緣衝擊下，其表現符合避險敘事的二階段理論：
對 2026 年的含義：若局部戰爭或地緣工具化僅以短期脈衝形式出現，BTC 更多表現為波動率抬升與階段性承壓；若衝突升級或資本武器化從「威脅」轉為「實施」，全球流動性結構與信用定價將重構，BTC 在第二階段有望獲得避險資金的滯後配置。布局上需兼顧「短期防禦地緣脈衝」與「中長期保留抗通膨與去中心化敞口」。
2026上半年美國最高法院就川普政府關稅新政的合法性作出最終判決。該事件是 2026 年上半年宏觀交易的核心變量之一，其法律底座是《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）。判決聚焦的兩個維度：第一，行政分支是否越權使用 IEEPA 條款，將「緊急權力」常態化為長期關稅工具；第二，若認定程序違憲，政府是否需向已繳納關稅的進口商執行追溯性退款。
截至 2025 年 12 月 18 日，關稅新政已產生超過 2000 億美元的財政收入。若裁決判定違憲，這部分資金的退還等同於一次規模巨大的非對稱性財政擴張，將顯著釋放企業端流動性；若裁決支持關稅，則關稅成本固化，通膨預期抬頭，聯準會降息空間受限。11 月關稅收已出現首次環比下滑，顯示進口商在法律不確定性下收縮規模或觀望，供應鏈決策陷入停滯。
期權市場對「TACO 交易」（Trump Always Chickens Out）的波動率定價在裁決前維持在相對高位，反映了市場對二元化結果的極端審慎。
情景 A：裁決違憲，巨額退款。巨額退款相當於定向財政刺激，短期提振美元流動性，利多風險資產反彈；企業端現金流改善，有利於估值與風險偏好。 流動性邊際寬鬆與風險偏好回升，有利於 BTC 與那斯達克等風險資產階段性反彈；但需注意退款是一次性衝擊，中長期仍受聯準會反應與通膨路徑約束。 邊際上有利於從「滯脹/過渡」向「復甦/溫和衰退」傾斜，取決於聯準會如何應對隨之而來的通膨預期變化。
情景 B：裁決合憲，關稅固化。關稅成本固化，進口價格上行，通膨預期再度抬升，聯準會降息空間受限，甚至存在「higher for longer」的重新定價。 短期利空風險資產（估值承壓、實質利率預期上行）；中長期若滯脹深化，黃金與實物資產繼續占優，BTC 需等待避險二階段（信用與貨幣擴張擔憂）才能獲得抗通膨重估。 支持「滯脹深化」情景，與第一部分情景 A 一致。
裁決日前後，期權隱含波動率往往出現事件驅動型抬升與隨後可能的 Vol Crush（波動率崩潰），布局上需針對二元結果設計防禦與彈性並存的部位（如領口策略），而非單向押注。
市場一度提前計入 2026 年初更激進的降息路徑，但降息節奏與幅度仍受三重約束：一是通膨絕對水平與中樞（核心 CPI 已自高位回落，但關稅裁決若支持高關稅將推高通膨預期）；二是就業數據的真實質量（鮑威爾已承認非農可能存在系統性高估，若後續數據下修，將擴大降息空間）；三是政治與制度風險——2026 年適逢聯準會主席換屆窗口，若川普政府施壓聯準會獨立性（如干預利率決策、更換主席），將引發美債殖利率曲線與全球無風險利率錨的劇烈重定價。
華爾街將 2026 年 11 月 3 日的中期選舉稱為「Big MAC」（Big Midterms Are Coming）。隨著選戰升溫，白宮可能釋放一系列激進政策信號以爭取選民，例如將信用卡利率上限設定在 10%、公開質疑聯準會獨立性等。這些信號即使未立即落地，也會推高政策不確定性溢價，影響長期利率與風險資產的估值邏輯。聯準會若在 2026 年完成主席更迭，新主席的溝通風格與政策立場將決定市場對「聯準會 put」的信任度，進而影響 BTC 等流動性敏感資產的波動率中樞。
聯準會邊際寬鬆有利於 BTC 與風險資產；若換屆或政治干預導致獨立性受損，美債波動率上升將傳導至全球風險資產，BTC 將面臨流動性與估值雙重壓力。需將議息會議時點、CPI/非農公布日與換屆預期納入期權到期與對沖節奏的考量。
2025 年 12 月日本央行將基準利率上調至0.75%，創三十年來新高，標誌着日本正式告別超低利率時代。日本 2 年期公債殖利率已突破 1.2%，創 2008 年以來新高。2026 年日本央行大機率維持升息節奏（市場曾預期 4 月有進一步升息），全球廉價流動性的「最後水源」正在收縮。
日元長期作為全球最重要的低成本融資貨幣，其利率上升直接推高全球套息交易（Carry Trade）成本，促使資金回流日本或平倉海外風險資產。美日利差收窄正在重塑全球流動性「水位線」：即使不存在劇烈的集中性平倉，持續性的資金抽離也可能在流動性相對薄弱的時點放大價格波動。2026 年初日債市場一度出現「特拉斯時刻」式動盪——首相堅持的極端寬鬆立場與慘澹的債市拍賣數據正面碰撞，日本央行對殖利率曲線控制（YCC）的模糊討論引發外匯與債券市場劇烈波動。作為全球資本流動的「壓艙石」，日債殖利率的失控會動搖全球定價錨點，股債相關性破裂（從負相關轉為正相關），60/40 組合失效，期權等非線性工具從「可選項」變為「生存剛需」。
BTC 具有雙重 Beta——在黃金上漲驅動的避險敘事中展現「數字黃金」屬性；在日央行升息誘發的全球流動性脈衝式枯竭中，其高 Beta 屬性又使其極易成為槓桿清理的首選目標。2026 年需持續跟蹤日央行議息時點（如 4 月）、YCC 表述變化與日元匯率波動，在流動性敏感窗口（如議息前後、數據真空期）提高對沖比例或採用領口等成本可控的防禦策略。
2026 年 11 月 3 日為美國中期選舉日。華爾街將其稱為「Big MAC」（Big Midterms Are Coming），意即選舉本身及其前奏將對財政、貿易與貨幣預期產生重大影響。
信貸與金融干預：選戰期間可能出現的議題包括將信用卡利率上限設定在 10%、攻擊聯準會獨立性、對華爾街或科技巨頭加強監管等。即便部分主張僅為競選語言，也會推高政策不確定性，導致美債殖利率曲線與風險溢價波動。
貿易與關稅：若執政黨為鞏固票倉而在貿易與關稅上採取更激進立場（包括與歐洲、亞洲的摩擦），將與前文所述的關稅裁決、局部戰爭形成疊加，進一步推高滯脹預期與避險需求。
民調與預期管理：若民調顯示選情膠着或執政黨支持率下滑（例如從高位回落至 45% 左右），執政當局可能在對外政策或經濟政策上釋放更激進信號，導致波動率在選舉前數月就開始抬升。
對加密市場的含義：中期選舉不直接決定加密監管框架（後者更多依賴國會立法與 SEC/CFTC 權限），但會通過「財政—貨幣政策—風險偏好」鏈條影響全球流動性與美債定價，進而影響 BTC 的估值與波動率。2026 年下半年需將選舉周期納入期權期限與對沖節奏：臨近選舉時，波動率溢價往往提前反映，可考慮在溢價高位收取權利金（如賣權）的同時用遠月 Put 或領口保護尾部風險。
《數字資產市場清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act of 2025，簡稱 CLARITY）是美國試圖為數字資產建立確定性監管框架的核心立法。其核心邏輯在於終結 SEC 與 CFTC 長達數年的管轄權之爭，並建立一套可預測的「數字資產分類法」。
三類資產與監管歸屬：
數字商品（Digital Commodity）：去中心化資產，如比特幣和以太坊，價值取決於區塊鏈系統功能。明確歸屬 CFTC 監管，通常被視為利多——CFTC 側重反欺詐與反操縱，風格較 SEC 更市場化，無需繁瑣證券註冊。
投資合約資產（Investment Contract Asset）：發行階段具有融資屬性的代幣（如 ICO）。歸屬 SEC 嚴管，但法案設定「成熟區塊鏈」認證路徑（Graduation Path）：項目達到足夠去中心化程度後，可從 SEC 管轄「畢業」轉入 CFTC 的商品框架。
支付型穩定幣（Payment Stablecoin）：受銀行監管機構監管；SEC 與 CFTC 僅保留交易環節的反欺詐管轄權。
數字資產交易所（DCE）牌照：若法案通過，將為數字資產交易所牌照鋪平道路，吸引傳統金融機構（如那斯達克、貝萊德）深度參與現貨與衍生品市場，有利於長期流動性、合規性與估值重估。
法案推進的最大阻力並非來自監管機構本身，而是來自傳統銀行業遊說團體（如 ICBA、ABA）。
銀行業立場：極力要求禁止穩定幣發行方及合作夥伴（交易所）向持有者支付任何形式的「獎勵」或「利息」。邏輯在於：若穩定幣具備生息屬性，將導致大量銀行存款流向加密系統，削弱傳統銀行的信貸擴張能力。
加密業立場：以 Coinbase 為首的機構認為，穩定幣獎勵是吸引用戶、維持流動性的核心工具。Coinbase 首席執行官 Brian Armstrong 曾因修正案中包含可能「扼殺」穩定幣獎勵機制的條款而撤回支持，認為這是銀行業利用立法手段打擊競爭對手。
DeFi 與隱私：另一爭議在於法案對 DeFi 的穿透式監管——將《銀行保密法》（BSA）要求擴展至非託管服務商，被開發者社區視為對隱私與底層技術創新的侵蝕。
上述分歧若無法在 2026 年初的立法窗口內調和，法案可能推遲至下半年；受中期選舉政治議程影響，2026 年內無法落地的機率將上升，市場處於「監管模糊」的時間延長，長端風險溢價（Risk Premium）抬升，不利於估值與機構資金大規模入場。
綜合上述五類事件可以看到：
2026 年的市場並非缺乏增長支撐，而是缺乏一個能夠系統性壓低風險溢價的宏觀環境。
風險更多通過事件節點集中釋放，市場在「恐慌—緩和—反轉」之間頻繁切換。這決定了投資策略不能只依賴方向判斷，而必須關注結構、節奏與風險管理。
在第一、二部分的討論中，我們確立了 2026 年「政策市」與「滯脹過渡期」的基調。面對高度不確定的五大事件，盲目擇時或全倉單邊下注無異於在雷區起舞。
本部分將為你提供一套具備反脆弱性的布局方案：通過「雙核四衛星」構建堅實的防禦中軸，利用「小行星」博取大敘事的高賠率，並最終通過期權工具將波動率轉化為收益的複利。
2026 年的投資標的池不是尋找「漲得最快」的資產，而是通過適度分散、聚焦能力圈、集中配置，在提升組合韌性的同時，追求長期的複利收益。
「雙核」作為組合的底倉，旨在捕捉全球宏觀增長與貨幣重估的長期紅利。
我們不再執着於單一標的的波動，而是通過不同板塊與資產屬性的配置，實現組合的動態平衡：
衛星一：長久期債券： 避險與降息的直接映射。在經濟增長放緩或尾部風險爆發時，與權益類資產形成互補，平滑波動。
衛星二：防禦型質量藍籌（消費/現金流龍頭）： 聚焦具有強大品牌護城河與穩定分紅能力的標的。這類資產在滯脹環境下具備溢價權，提供穩健的現金流，是組合中的「壓艙石」。
衛星三：全球科技與數字化巨頭（AI 基礎設施/應用）： 覆蓋具備高技術壁壘、深度參與 AI 生產力變革的企業，確保組合在科技長牛敘事中不掉隊。
衛星四：顛覆性創新與能源樞紐（機器人/新能源）： 尋找那些在高波動中具備高彈性的資產。通過對硬科技與自動化領域的暴露，為組合貢獻 Alpha。
我們反脆弱核心邏輯為
適度分散： 跨市場（美、中、全球）、跨類別（股、債、幣）配置。
聚焦能力圈： 僅配置商業模式清晰、邏輯可閉環的核心資產，不出圈、不盲從。
集中配置與複利： 強調高勝率下的重倉持股，看重長期股東回報（分紅/庫藏股），而非追求短期的翻倍神話。
在雙核四衛星構建的穩健結構之外，2026 年需要撥出極小比例的倉位布局「小行星」標的。這些標的的勝率也許不高，但在特定的敘事節點下，具備 20-100 倍的潛在賠率。
穩定幣與 RWA 基礎設施： 隨著加密法案（如 CLARITY）的推進，法幣與鏈上資產的融合將催生出新的巨頭。
具身智能與機器人： AI 從屏幕走向現實的物理支點。一旦商業化邏輯閉環，其估值空間將徹底打開。
量子計算： 2026 年可能成為量子糾錯與實用化的關鍵轉折點，作為「下一次工業革命」的火種，具備極強的爆發力。
前沿 AI 與算力革新： 聚焦那些可能繞過現有算力瓶頸或顛覆現有算法架構的黑馬。
如果說資產是兵器，期權策略就是劍法。
在 2026 年高波動、多事件的環境中，期權是實現反脆弱性的唯一路徑。
我們不滿足於單純的買入持有，而是通過期權實現長期現金流複利：
策略： 利用 Cash-Secured Put (賣出開倉看跌期權) 在心儀價格接貨，並在持有期間通過 Covered Call (備兌看漲期權) 持續獲取權利金。
雙螺旋： 「資產價格上漲 + 權利金收入/分紅再投資」形成正向循環。這種策略在橫盤或慢牛行情中，能顯著跑贏單純的現貨持倉。
為了應對 2026 年可能的極端波動，我們將策略聚焦於三個方向：
VIX 多空策略（實盤）： 捕捉市場恐慌情緒定價錯誤的機會。在 IV（隱含波動率）過度溢價時賣出波動率，在風暴來臨前買入保險。
Tail-Risk 尾部風險策略（2026 新增實盤）： 專門針對「黑天鵝」事件（如地緣衝突驟然升級、日債崩盤）。通過構建極低成本的遠端虛值 Put 組合，確保在市場崩盤時，組合不僅不虧損，反而能獲得巨大的爆發性盈利。
指數增強策略： 針對雙核（標普、BTC），在控制回撤的前提下，利用價差策略（Spreads）優化入場成本，提升資本效率。
策略類型核心目標適用場景反脆弱策略尾部保護，在極端行情中獲利地緣危機、流動性枯竭指數增強提高資本效率，降低持倉成本震盪上行或修復行情波動率套利賺取 IV 與 RV 之間的風險溢價事件落地後的波動率崩潰 (Vol Crush)
2026 年不需要我們成為能夠預知未來的先知，而需要我們成為在風暴中能夠生存並進化的獵人。
布局的核心在於：堅守防禦陣地（雙核四衛星），配置高賠率機會（小行星），並用期權工具將不可控的波動轉化為可控的成本與收益。
無論是關稅戰的陰影還是降息周期的博弈，最強大的交易者始終保持「簡約而不簡單」：策略上克制，邏輯上深邃，執行上果敢。請記住，在 2026 年，防守不是為了退縮，而是為了在機會真正降臨時，你有足夠的籌碼和心態進行最致命的一擊。
來源：金色財經
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