Delphi Digital ：​穩定幣正在構築下一代金融體系

作者：Delphi Digital 來源：X，@Delphi_Digital 翻譯：善歐巴，金色財經

穩定幣發行方現已成為美國公債第 19 大持有方，其持有的資產與支撐你儲蓄帳戶的底層資產完全一致。而它們是否被允許將公債收益分配給持有者，正是當前加密監管領域最核心的議題之一。

收益差

公債殖利率與銀行支付給儲戶的利率之間存在巨大差距。當前公債殖利率在 3.5%–4% 區間，而普通儲蓄帳戶平均殖利率僅為 0.39%。

穩定幣發行方持有的正是同類底層資產。《GENIUS 法案》禁止其將收益直接分配給持有者，監管機構還在擴大禁令範圍，覆蓋此後出現的各類規避手段。

如果用戶能持有隨時流動、無信用風險、還能生息的資金，將現金存放在傳統銀行帳戶的動機會大幅下降。批評人士將此上升為國家安全問題。而在現實中，它威脅的是整個信貸體系賴以生存的部分準備金融資模式。

結構性融資問題真實存在

銀行依靠存款發放貸款。如果美元大量流向僅配置公債的足額儲備穩定幣，私人信貸創造將會收縮。資金流向主權資產，支撐中小企業貸款與消費信貸的信用傳導機制將開始失效。

中小銀行與信用社首當其衝。它們高度依賴存款為貸款業務提供資金。一旦這些資金流向鏈上，它們將同時失去利差收益與放貸能力。這正是穩定幣立法辯論中的真正矛盾：終端用戶可以獲得更便宜、更快捷的美元，但信貸系統將失去維持放貸所需的存款基礎。

人人都想成為銀行

過去幾個月，金融科技公司與加密企業正通過直接申請或收購現有銀行，競相獲取銀行牌照。

金融危機後，美國近十年實際上停止發放商業銀行牌照。新銀行成立數量從每年約 132 家驟降至僅 6 家。牌照枯竭後，市場不再試圖成為銀行，而是圍繞銀行搭建體系；如今趨勢徹底反轉。

對加密原生企業與穩定幣發行方而言，聯邦牌照意味著接入FedNow 與 Fedwire系統，並直接掌控清算層。對傳統金融科技公司而言，則意味著擺脫對第三方銀行的依賴，實現全棧垂直整合。

雙向融合正在發生：

• 2025 年 12 月，FDIC 批准規則，允許其監管的州立銀行通過子公司發行支付型穩定幣；

• 2026 年 2 月，OCC 緊隨其後，針對國民牌照銀行推出類似規則草案。

規則最終落地後，任何持有相應牌照的受保存款機構，都將擁有發行穩定幣的正式通道。

垂直整合的終局

Stripe 是最典型的案例：通過收購 Bridge、Privy、Metronome，並與 Paradigm 合作搭建 Tempo，它正在構建從發行到商戶結算的完整支付棧。

並非只有它在這麼做。穩定幣體系與傳統機構金融體系高度對應：

• 區塊鏈清算取代實時全額結算系統（RTGS）

• 穩定幣發行取代商業銀行存款

• 鏈上流動性與外匯兌換取代代理銀行

• 合規邏輯取代反洗錢（AML）基礎設施

• 支付應用則構建在所有層級之上

金融科技、銀行、加密領域的頭部參與者，都在儘可能多地掌控這些層級。

發行方風險成為新型信用風險

Tether 與 Circle 占據穩定幣總市值的 84% 以上。矽谷銀行暴雷期間 USDC 短暫脫鈎，清晰展現了集中度風險。Circle 彼時仍具備償付能力，準備金也足額存在，但部分資金暫時被困在破產銀行中無法動用。

在傳統銀行體系中，支付風險分散於各家機構，信用風險分散在數千家銀行的貸款賬簿中。而在穩定幣體系中，原本分散在交易對手間的清算風險，被集中到了發行方層面。系統並未變得無風險，只是風險發生了垂直遷移：從分散的對手方敞口，轉為高度集中的發行方依賴。

白標發行模式正在擴張，Paxos、Agora、Brale、M0、Bridge 等機構均提供發行即服務。Paxos 過去一年發行資產的市值增長近 8 倍，模式是由 PayPal 等合作夥伴負責分銷，自身承擔基礎設施與合規工作。該模式雖有效，但尚未撼動現有巨頭。如此規模的流動性深度具備天然的自我強化效應。

結語

短短幾年內，穩定幣從小眾交易工具成長為新興市場跨境支付基礎設施。下一個衝擊目標，將是銀行系統的核心融資模式本身。

《GENIUS 法案》已搭建監管框架，OCC 正制定實施細則，定於 2026 年 7 月最終落地。剩餘關鍵懸念在於《CLARITY 法案》能否通過 —— 它將直接決定平台是否可以提供任何形式的穩定幣收益。

來源：金色財經

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