瑞銀分析師：說中國在全球貨幣戰爭中開闢了新戰線有些誇大

瑞銀(ubs)高級獨立經濟顧問喬治-馬格努斯撰文指出，有人說，中國在全球貨幣戰爭中開辟了一條新戰線。就目前而言，這種言論似乎有些夸大，尤其是鑒於發達國家和新興國家之前都出臺了更為戲劇性的政策措施。這篇文章具有一定參考意義。

北京方面周二突然將人民幣貶值1.9%，稱這是向金融自由化方向邁進的一步，但這無助於掩蓋該決定的真正本質。這是一個貶值舉動——幅度不大，但仍是中國10年前開辟人民幣每日浮動區間以來最大的單日變動。其后果可能是深遠的。

直至本周之前，中國人民銀行(pboc)每日設定人民幣匯率中間價，允許其在當日上升或下降2個百分點。現在它的定價公式將考慮前日收盤價。

官員們表示，此舉意在讓人民幣暴露於市場力量，是數項舉措的一部分，這些舉措的目的是放開外匯市場，並消除雙層體系，即在香港和其他境外金融中心的“離岸市場”形成一個匯率，而在中國內地嚴格控制的“在岸”市場形成另一個匯率。

中國宣布人民幣貶值的時機令人意外。今年晚些時候，國際貨幣基金組織(imf)理事會將評估其核算單位——特別提款權(sdr)——的貨幣構成。

中國渴望將人民幣納入sdr，而且此前試圖保持貨幣穩定，並推行imf會期望一個sdr成員完成的金融改革。然而，讓人民幣貶值的決定表明，北京方面依然致力於干預市場。

人民幣貶值無疑是中國當局想要的結果。有兩個原因，第一，人民幣貿易加權匯率近幾個月顯著上升。

第二，在面臨出口疲弱、經濟增長停滯以及中國的新興市場競爭對手貨幣急劇貶值的情況下，讓人民幣貶值相當於進一步放松貨幣政策。

此次干預是在一系列政策失敗之后實施的。北京方面提振股市的努力（部分是為了推動國有企業減輕依賴債務，轉向從股市募資）未能奏效。建筑業和重工業依然嚴重產能過剩。地方政府和非金融企業的債務負擔未能減輕。

北京方面一直在拉動其他杠桿，試圖刺激經濟。政府控制的機構，如中國國家開發銀行(cdb)，已獲準發行1萬億元人民幣的新債券，為基礎設施建設項目提供資金。

地方政府的融資條件已被放松，同時中國央行下調了利率，還降低了銀行存款準備金率，讓銀行加大放貸。2015年頭7個月，新增貸款比去年同期高36%。簡言之，此前官方已經嘗試了除貶值以外的差不多一切手段。

最終，中國忍不住了。有人說，中國在全球貨幣戰爭中開辟了一條新戰線。就目前而言，這種言論似乎有些夸大，尤其是鑒於發達國家和新興國家之前都出臺了更為戲劇性的政策措施。

北京方面很可能想要管理人民幣匯率，使其逐漸走低。中國很可能會抵制大幅貶值的沖動，因為當局擔心這將加劇資本外流，同時惹惱imf、美國財政部(us treasury)及其他許多中國正尋求共同利益的機構和實體。

然而，中國設立了一個有風險的先例。這不太可能是一次性舉措，新的匯率形成機制必將面對更不確定的匯市的檢驗。

在國內，一定程度的貨幣貶值或許將舒緩經濟狀況；但這也將妨礙經濟再平衡，后者需要比較堅挺的匯率來推動支出從出口和投資轉向消費。正如經濟改革的其他許多領域一樣，行動比言語更響亮。

作者是瑞銀(ubs)高級獨立經濟顧問

譯者/何黎