E0026.26-04-13 | 地緣霍爾木茲僵局下的期權布局：美伊第六周的市場博弈與收益型策略

Sober期權工作室出品

撰寫 by Sober期權工作室分析師 Jenna @Jenna_w5

一、宏觀主線：美伊戰爭第六周——霍爾木茲海峽的博弈僵局

1. 第三輪談判破裂：控制權之爭無解

美伊雙方於4月12日在伊斯蘭堡完成第三輪談判，歷時14小時，最終未能達成諒解。伊朗外交部發言人巴加埃明確表示，美方的要求"過分且非法"，而川普則回應稱"並不在意是否達成協議"——雙方立場針鋒相對，停火協議的"脆弱性"暴露無遺。

本輪談判的核心分歧聚焦在霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）控制權。伊朗堅持保留對海峽的完全管控權，並有權向過往船隻收取"通行費"；川普則宣稱該海峽為"國際水域"，拒絕接受任何收費機制。這一分歧直接決定海峽通航恢復的進度，而通航量才是市場真正的定價錨。

高盛在4月9日研報中設定三種油價情景：

• 基準情景：海峽本周末逐步恢復，布蘭特原油Q3均價$82，Q4 $80

• 不利情景：封鎖延長一個月，下半年均價突破$100，全年維持高位

• 極端情景：長期封鎖疊加產能損失，Q3均價$120，Q4 $115

當前布蘭特原油約$97，恰處於基準與不利情景之間，市場對協議落實持審慎態度。

2. 油價衝擊的通膨傳導與BTC定位

霍爾木茲海峽承擔全球約20%的原油運輸量，封鎖已持續六周。據LSEG數據，伊朗3月石油出口收入年增率大增37%，而波斯灣沿岸的阿聯酋、伊拉克、科威特受損嚴重——地緣紅利的分配極不均衡。

對資本市場的衝擊鏈條正在形成：

油價 → 通膨 → 聯準會政策 → 風險資產定價

高盛警告，若封鎖延續至5月，布蘭特全年均價將突破$100。這一水平雖未達到瑞銀預警的$150"斷崖紅線"，但足以迫使聯準會維持高利率更長時間，金融條件（Financial Conditions）收緊將壓制風險資產估值。

BTC在此環境下的定位出現分化。一方面，高通膨環境理論上利多"數字黃金"敘事；另一方面，若聯準會因油價被迫重啟升息，無風險利率上行將抽離投機資金，BTC作為高風險資產的機會成本（Opportunity Cost）上升。當前市場處於兩者的博弈區間。

3. 戰爭長期化：尾部風險消退但不確定性累積

美伊雙方的核心訴求實際上存在交集：川普需要"解決伊核問題"的政績成果安撫國內，伊朗則希望以海峽控制權換取解除制裁。但互信的缺失讓協議難以落地——伊朗高級官員將川普的反覆立場解讀為"美國逐步退卻的信號"，而川普的前科（談判期間直接動手）讓德黑蘭難以輕信。

戰爭尾部風險（Tail Risk）——即極端升級導致全球能源體系崩潰——正在消退。CBOE原油ETF期權IV從3月11日的120.91%回落至78%，市場對最壞情景的定價已明顯降低。

但尾部風險消退不等於影響消失。正如研報指出，"空頭回補的普遍反彈後，市場還會縮圈聚焦"。當前布油近月合約與1年期遠月合約的貼水大幅壓縮，市場開始定價海峽通航長期受阻的現實，而非談判桌上的樂觀表態。

對BTC期權交易者而言，這意味著波動率（Volatility）環境從"危機模式"向"長期磨底模式"切換。IV Rank回落但IV Percentile維持高位，期限結構呈現Contango形態——市場既不完全相信風險已過，也不認為短期會有劇烈衝擊。這種"觀望模式"下，方向性押注的性價比降低，現金流生成策略成為更優選擇。

二、 SPY & BTC 期權市場數據深度解析

在複雜的 2026 年宏觀環境中，單純的價格走勢（Spot Price）往往是滯後的，而期權數據則是交易者的"第三隻眼"，能夠穿透表象看到資金的真實防禦邊界。

針對不同交易風格，觀察的數據維度應有顯著區別：

期權數據提供了"機率"與"成本"的雙重維度。為了幫助投資者更好地捕捉這些非對稱機會，Sober 期權工作室現提供【定製化期權數據跟蹤研報】服務，針對您的特定倉位與風險偏好提供深度畫像，歡迎私信諮詢。

SPY & BTC是期權工作室的"雙核四衛星"中的"雙核"，代表着兩個核心市場的波動率情況。本周數據顯示：SPY VIX Barometer維持高位，Put/Call Ratio處於極端看跌水平，市場情緒承壓；BTC IV Rank雖回落至26.2，但IV Percentile仍達69.7，期限結構呈現典型Contango形態，表明市場對遠期波動率定價依然偏貴。

Sober期權工作室定製的VIX Barometer當前讀數為55.5%，較上周的高位已顯著回落。該指標融合了波動率曲面形態、期權成交量結構及跨資產相關性等多個維度，當前處於黃綠過渡區域，表明市場已從極端恐慌狀態邊際修復，但仍未進入"舒適區"。

來源：Sober期權工作室

來源：opencharts.io

值得注意的是，雖然Barometer絕對值回落，但結合下方Open Interest和Put-Call Ratio數據來看，市場的防禦結構並未解除——這更像是恐慌情緒的峰值已過，但避險需求依然存在的狀態。

從Open Interest儀錶盤觀察：

• Put-Call Ratio達2.1：這一水平處於歷史極端高位，明確顯示Bearish（看跌）情緒。當該比率超過1.5時，通常意味著市場已過度悲觀；而超過2.0則表明下行保護的構建仍在持續；

• Put Open Interest 1,204.4萬 vs Call Open Interest 584.4萬：看跌期權未平倉量接近看漲期權的2.1倍，表明機構投資者正在系統性建立下行保護；

• Today"s Open Interest 1,788.8萬，較30日均值高108.2%：未平倉總量顯著高於均值，說明資金仍在積極布局，而非選擇觀望。

美伊局勢的不確定性已充分反映在期權定價中。VIX Barometer的邊際回落與Put-Call Ratio維持極端高位形成背離——價格層面看到修復，但情緒層面仍存戒備。這種"數據分化"往往是趨勢尚未確立的信號。

從IV數據看：

• IV Rank: 22.4：當前隱含波動率處於近一年波動區間的22.4%分位，較戰爭爆發初期的極端水平顯著回落；

• IV Percentile: 59.8：當前IV高於近一年59.8%的時間，說明儘管絕對水平下降，但相對於歷史仍屬中等偏貴區間。

這一組合表明：市場對短期不確定性的定價已部分消化，但遠未達到"便宜"水平。IV Rank與IV Percentile的剪刀差（22.4 vs 59.8）說明近期波動率區間的下限被壓低，但當前水平仍高於歷史中位數。

對於期權買方而言，這意味著"保險"成本依然偏高，直接買入期權的性價比有限；對於賣方而言，IV Percentile維持59.8%提供了相對有利的權利金收取環境，但需警惕IV Rank進一步回落至歷史低位時帶來的Vega風險。

數據來源：Deribit

Delta 25 Skew（30天到期）當前運行在-6.0至-8.0區間（DTE 30黃線），呈現負值表明看跌期權相對看漲期權仍具溢價，市場本能防禦下行風險。但觀察近一周走勢：

• Skew已從-12.0附近的極端水平（3月下旬）邊際回升至-6.0至-8.0區間；

• DTE 7（藍線）與DTE 30（黃線）的差值收窄，短期與中期風險定價趨於一致。

這一變化說明：

三、期權策略推薦：在磨底期構建收益型組合

基於第一部分對美伊衝突長期化的研判，以及第二部分中VIX Barometer邊際回落但Put-Call Ratio仍處極端（2.1）、IV Percentile維持59.8%的數據表現，我們認為當前階段單純持有現貨的風險溢價正在降低。

在美伊談判僵局持續、霍爾木茲海峽通航恢復時間不確定的背景下，市場極易出現因地緣政治突發新聞導致的短時劇烈波動（Volatility Spike）。為了在不支付過高Premium的前提下獲得有效防護，同時利用高IV環境生成現金流，我們推薦構建Iron Condor（鐵鷹策略）與Short Strangle（賣出寬跨）的組合策略。

3.1 策略構建邏輯

核心部位：Short Strangle（賣出寬跨）

• 賣出看漲期權（Short Call）：選擇Delta 0.15-0.20的OTM Call，收取權利金。當前IV Percentile 59.8%提供了相對有利的權利金環境；

• 賣出看跌期權（Short Put）：選擇Delta -0.15至-0.20的OTM Put，收取權利金。Put-Call Ratio 2.1的極端讀數意味著Put端權利金被高估，賣出性價比更優。

保護部位：Iron Condor（鐵鷹策略） wings

• 在Short Strangle外側買入更遠端的Call/Put，構成有限風險的Iron Condor結構；

• 買入腿的目的是將最大損失限制在可控範圍內，而非完全對沖方向風險。

3.2 策略核心優勢

四、免責聲明

本報告基於公開市場數據及期權理論模型撰寫，旨在為投資者提供市場資訊與專業分析視角，所有內容僅供參考與交流，不構成任何形式的投資建議。加密貨幣及期權交易具有極高的波動性與風險，可能導致本金的全部損失。在採取任何交易策略前，投資者應充分理解期權產品的特性、風險屬性及自身的風險承受能力，並務必諮詢專業的金融顧問。本報告的分析師不對因使用本報告內容而產生的任何直接或間接損失承擔責任。過往市場表現不預示未來結果，請理性決策。

出品方：Sober期權工作室

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。