鉅亨雙週報》荷姆茲衝突推升通膨壓力，AI算力燒錢能撐多久？

過去兩週，全球金融市場正處於地緣政治緊張、貨幣政策不確定性與科技產業估值修正的交鋒中心。隨著荷姆茲海峽局勢升溫帶動原油風險溢價，疊加聯準會（Fed）內部對降息路徑的高度分歧，導致美債殖利率與美元指數同步走強。同時，市場對 AI 龍頭企業龐大資本支出的疑慮，正考驗著科技股在高估值環境下的承壓能力。當地緣衝突、通膨韌性與科技資本競賽交織在一起，投資人應如何優化資產配置，才能在波動加劇的市況中建構具備防禦性的避風港？

1. 中東火藥味：荷姆茲海峽變成全球通膨開關

荷姆茲海峽近兩週徹底從「航道」升級為「全球通膨開關」。自 4 月下旬美、伊兩國於海峽交火，美方實施港口封鎖，隨後伊朗以關閉航道與扣押船隻反制，乃至 5 月初美軍啟動中立商船護航，這一系列行動使能源供應充滿極大變數。

油價的劇烈震盪首當其衝影響了美國製造業的成本結構。隨著運輸與能源支出墊高，通膨放緩的進程被迫停滯。目前川普政府採取「封鎖與停火並行」的策略，將通膨壓力轉化為外交槓桿；伊朗則拋出 14 點和平方案，局勢進入僵持階段。在外交協議定案前，市場只能用更高的風險溢價來計價能源與運費。

2. 聯準會騎虎難下：內部分歧、美元轉強、債市再定價

在油價走升加劇通膨隱憂之際，聯準會於 4 月 29 日宣布維持利率在 3.5%–3.75% 區間不變，然而決策委員會內部的裂痕已顯露無遺。本次會議出現四票異議、其中三票反對在聲明中加入「寬鬆傾向」，顯示決策委員對通膨與經濟成長的判斷已不再一致。隨著現任主席鮑威爾任期於 5 月中屆滿，市場焦點迅速轉向川普提名的新主席人選沃什，他在參議院聽證會上雖然不斷強調要「改革聯準會溝通機制與通膨框架」，卻未給出明確的執行路徑，這種策略性的模糊反而推升了市場的不確定性。

在荷姆茲海峽衝突與油價走強的交互作用下，短天期美債殖利率飆升、美元走勢強勁，市場對於重啟升息的預期再度升溫。投資人已深刻體認到：聯準會的決策維度已超越單一就業數據，中東地緣政治的動盪正實質性地干預美國聯邦公開市場委員會（FOMC）的政策路徑。

3. AI 泡沫隱憂：算力投入與營收成長脫鉤

與實體經濟的動盪並行，AI 產業正陷入高強度的「資本消耗戰」。根據 Epoch AI 的分析數據，Anthropic、MiniMax 及智譜等指標性新創企業，其 2025 年的成本結構中，算力支出佔比高達 57%–70%，且支出規模是營收的好幾倍。這顯示出該產業目前仍處於以雲端 GPU 資源堆砌技術護城河的階段，尚未進入獲利轉化期。

然而，股市的耐心有限。標普 500 目前隱含未來五年每股盈餘（EPS）年增 11–12%，處於歷史高位。在實體經濟受油價與利率雙重擠壓的背景下，市場對「AI 驅動獲利增長」的信心顯得日益脆弱。再加上近期中國干預 Meta 收購 AI 新創 Manus，等於對跨國科技併購與技術流動亮起紅燈，AI 生態圈的全球化供應鏈與資本流向，都將面臨更嚴格的監管邊界。

4. 資金新去處：海灣私募債與平台金融的跨境擴張

在公募市場估值偏貴、波動加劇之際，避險資金開始流向與主流市場相關性較低的替代資產。Pimco 過去兩個月透過私募配售，向阿布達比、卡達、科威特等海灣國家及國營銀行提供逾百億美元貸款，成為當地硬通貨私募債的大買家。此舉表面上是追求高回報的利差交易，實質上則是對能源出口國強韌財政信用的一場戰略押注。

與此同時，馬斯克正加速推動 X 的轉型計劃，企圖透過「X Money」將銀行與支付功能整合入社群生態。這種平台型金融若能成功洛帝，對傳統銀行與支付產業的衝擊將不亞於當年的行動支付浪潮。只是，在監管愈來愈緊、地緣風險外溢的時代，科技公司跨界金融，能不能順利通關，將取決於其如何應對更趨嚴苛的跨境金融監理機制。

鉅亨投資策略

在不確定裡挑確定性

在油價與利率重定價，以及 AI 產業估值承壓等多重挑戰下，市場短線難免受情緒影響，但優質美國科技與大型股在獲利與創新上仍具結構優勢，對標普 500 長期依舊維持「長期看好」。中國方面，雖受益於貿易預期回溫與製造業優勢，但受制於 AI 監管趨嚴與外資併購政策的不確定性，整體配置立場維持「中立 / 相對保守」。能源與其他大宗商品雖因地緣風險推升支撐短線價格，但波動與政策風險同樣放大，對相關商品與標的建議「中立 / 相對保守」，以風險控管優先、避免在情緒趨動下追高。

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