【晨星】 投資人大舉湧入高股息股票，但可能因此失望

近期市場歷史顯示投資人轉向高股息股票的原因，與其說是追求收益不如說是為了尋求防禦性配置。

投資人偏好高股息股票，尤其是在市場環境充滿不確定性時。這是我在檢視過去五年全球高股息 ETF 資金流向數據後的觀察。2026 年第一季，高股息 ETF——部分聚焦高殖利率股票，部分則聚焦股利成長型企業——合計吸引近 220 億美元的淨流入，創下自 2022 年第二季以來最高水準。

市場對高股息股票的興趣，似乎更多是出於股票資產中的防禦性需求，而非單純追求收益。本身這並沒有問題，但近年的市場經驗顯示，投資人在配置高股息股票的時機掌握上並不理想。

當固定收益殖利率超越股息收益率 股息收入對許多投資人而言具吸引力，但近年來，債券殖利率已超越股息殖利率。這與 2021 年的情況形成鮮明對比；當時全球央行尚未為抑制通膨而大幅升息。儘管 2025 年已出現部分降息，但整體借貸成本仍維持高檔，且通膨壓力依舊偏高。

另一方面，股息殖利率則持續承受下行壓力。自 2023 年以來，全球股市整體呈現上漲趨勢。在美國，企業現金回饋股東的方式已逐漸由股利發放轉向股票回購，以及對人工智慧相關領域的投資。

因此，核心固定收益資產的殖利率目前已高於高股息股票。截至 2026 年 3 月 31 日，晨星美國核心債券指數（Morningstar US Core Bond Index）殖利率為 4.5%，而晨星美國高股息收益指數（Morningstar US High Dividend Yield Index）僅為 2.3%。美國以外市場的差距雖較小，但殖利率落差仍然存在。

披著 HALO 光環的高股息股票

如果吸引資金流入高股息 ETF 的原因並非收益本身，那麼更可能的驅動因素，是充滿挑戰的股票市場環境。2026 年第一季，投資人情緒已從對 AI 的樂觀熱潮，轉向擔憂 AI 可能顛覆既有商業模式。其中，與軟體相關的產業特別遭遇明顯賣壓。

我在 3 月曾撰文提到，「HALO 交易（HALO trade）」正推升高股息股票表現。所謂 HALO，指的是具備「重資產（Heavy Assets）、低淘汰風險（Low Obsolescence）」特性的企業。這類公司股價在 2026 年初領漲市場。以公用事業、原物料、工業與必需消費等高股息產業為代表的類股受到市場青睞。另一方面，伊朗戰爭推升油價，也進一步帶動高殖利率能源類股的表現。

資金流入高股息 ETF 的時點，恰好發生在高股息股票開始落後於整體股市反彈之際。4 月期間，投資人情緒重新轉趨樂觀，市場逐漸淡化對中東衝突的擔憂，並重新聚焦於 AI 題材與企業基本面的強勁表現。科技類股也因此出現明顯反彈。

風險趨避型投資人過去也曾轉向高股息股票

這並不是投資人在高股息股票表現強勢期間大量湧入的第一次。2022 年，激進升息引發股市大幅拋售。科技股跌幅最深，而醫療保健、必需消費與能源等高股息產業則相對抗跌，其中俄羅斯入侵烏克蘭進一步推升能源價格。僅 2022 年上半年，高股息 ETF 便吸引超過 500 億美元資金流入。

然而，這些資金流入的時點，恰好發生在高股息股票於 2023 與 2024 年開始落後市場之前。值得注意的是，ChatGPT 於 2022 年底推出後，引爆市場對 AI 的熱潮，進而推動一波牛市行情，使高股息股票相形之下顯得疲弱。全球高股息 ETF 的淨流入因此明顯放緩，而在美國市場，2023 年至 2024 年初甚至出現資金淨流出。

然而，2024 年第三季，市場對高股息股票的興趣再度升溫。日本意外升息，以及市場對美國經濟、利率、企業獲利與估值的憂慮，共同推升了股市波動。高股息 ETF 的資金流入自 2024 年底開始回升，並延續至 2025 年；當時，美國總統 Donald Trump 推動的關稅政策引發市場不安，而股市中的防禦型類股則表現相對抗跌。

即使市場於 2025 年中逐漸恢復穩定、科技類股反彈，高股息股票仍維持不錯的報酬表現。其中，公用事業類股成為去年最突出的板塊之一，主要受惠於 AI 帶動的電力需求上升。在美國以外市場，另一個高股息產業——金融類股——同樣表現極為強勁。

高股息投資應著眼於長期

目前仍難以判斷，2026 年 4 月由科技股領軍的市場反彈是否能持續。若此趨勢延續，高股息 ETF 的資金流向可能再次反轉。過去五年間，投資人對高股息股票的興趣，與其相對市場表現高度相關。

顯然，對許多投資人而言，高股息股票的吸引力不在於股息收入本身，而在於其具備的防禦性特質。這並無不妥。整體而言，配發股息的企業通常較成熟、營運較穩定，且估值相對較低。

然而，最佳做法是在市場真正需要防禦性之前，就已持有高股息股票，而非事後才追逐。與任何偏離整體市場的投資策略相同，高股息股票組合也會經歷一段時間的超額表現與落後表現。與其試圖精準掌握市場輪動時機，投資人更適合以長期持有的角度配置高股息股票。

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