SpaceX是太空奇蹟還是世紀泡沫？華爾街老將：買的是沒有保證的未來成功

SpaceX 正尋求以逾 2 兆美元估值上市，折合約 100 倍營收。面對如此驚人的定價，部分華爾街分析師已不再單純以財務模型評價，而是押注馬斯克能否將太空 AI、軌道資料中心甚至火星殖民等願景化為現實。然而，分析指出，這波熱潮背後，更深層的驅動力，其實是市場對「錯過下一個特斯拉」的恐懼。

據悉，SpaceX 擬將最高 30% 的 IPO 股份開放給散戶投資人認購。若此次上市募資規模達 750 億美元，代表散戶可能需承接高達 225 億美元的資金規模。

Vanda 數據顯示，這一金額不僅超過過去一年特斯拉散戶淨買盤的兩倍，甚至高於近一個月流入所有資產類別的散戶資金總和。

在華爾街深耕逾 30 年的 Jonestrading 機構服務首席市場策略師 Michael O"Rourke 直言：「這是你在市場頂部和泡沫中才會看到的景象。一年後回頭看，我認為這將是一個關鍵的歷史訊號。」

O"Rourke 直言：「投資人現在買下的，其實是尚未被證明的未來成功。」即便未來太空資料中心真的成形，市場目前也缺乏足夠依據判斷，其成本效益是否真能優於地面基礎設施。

紐約大學金融學教授 Aswath Damodaran 則點出問題核心稱，很多分析師已經預先決定要買 SpaceX，因為他們覺得不參與這場遊戲的代價不可承受。

估值邏輯：從火箭公司到「無邊際想像空間」

分析指出，理解 SpaceX 的估值，可以參考特斯拉 (TSLA-US) 。

特斯拉過去十年股價累計漲幅逾 2,700%，讓無數懷疑者鎩羽而歸，也為馬斯克在資本市場樹立了牢固的信用背書。

時至今日，賣方分析師早已不看重特斯拉的汽車銷售業務，超過 20 位給出買入評級的分析師都將 Cybercab 自動駕駛計程車與人形機器人 Optimus 列為核心估值支柱。

Piper Sandler 分析師 Alexander Potter 在 5 月 10 日的研究報告中明確指出，汽車銷售不過是「次要的長期收入來源」，「特斯拉根本不是一家汽車公司」。

分析指出，SpaceX 的故事建立在相似邏輯之上，但落地難度更高。在火箭發射政府合約與 Starlink 衛星寬頻服務之外，2 兆美元估值所隱含的，是太空數據中心、月球基地與火星殖民地等仍停留在概念階段的業務藍圖。

機構定價：各方分歧一目了然

機構投資人對 SpaceX 合理估值的看法，明顯出現分歧。

身為 SpaceX 既有股東的方舟投資，於 4 月 20 日發文表示，1.75 兆美元估值「建立在可信的業務成長路徑之上」，並強調馬斯克提出的目標雖以歷史標準來看極具野心，但 SpaceX 過去已多次展現大幅縮短時程、提前兌現願景的能力。

另一方面，持有近 40 億美元 SpaceX 股份的 Baillie Gifford 旗下 Scottish Mortgage Investment Trust，則在第一季底將 SpaceX 估值定為約 1.25 兆美元，該持股約占基金總資產 20%。基金方面表示，將隨著 IPO 進程持續調整評價。

估值大師 Damodaran 則給出更保守的看法，認為 SpaceX 合理估值約在 1 兆美元左右。他坦言自己不會在 2 兆美元估值下買進，但同時也承認 SpaceX 的上行空間相當可觀。

Damodaran 表示：「SpaceX 目前已大幅領先競爭對手，在實現那些『期權價值』方面，甚至比現在的特斯拉更具優勢。」

不過，他也肯定馬斯克的成就：「你必須承認，他打造出了兩家真正堪稱科技奇蹟的公司。」

投資人買的是「尚未兌現」的成功

不過，並非所有市場人士都認為「害怕錯過」（FOMO）足以支撐如此高昂的估值。

瑞銀（UBS）分析師 Joseph Spak 就對特斯拉在實體 AI 領域的資本支出提出警示，認為 250 億美元可能只是開端，同時指出馬斯克在 4 月財報電話會議上，對 Robotaxi 與 Optimus 機器人的描述已明顯轉趨保守。

在 O"Rourke 看來，真正值得警惕的，或許不只是 SpaceX 本身的估值，而是整個市場對這種估值逐漸產生共識的過程。