從拒絕上市到史上最大IPO：SpaceX的兆賭局

善歐巴，金色財經

引言

2026 年 5 月 20 日，美東時間傍晚，SEC 官網悄然上線了一份震動全球的 S-1 文件 ——SpaceX 正式遞交 IPO 申請。

距離馬斯克 "火星殖民前絕不上市" 的誓言，僅僅過去一年多。而他這次講的故事前所未有：這不是一家火箭公司的上市，而是人類歷史上首個 "太空 AI 基礎設施公司" 的公開募股。

一、"絕不上市" 的反轉

SpaceX 創立之初便以 "讓人類成為多行星物種" 為使命。馬斯克長期拒絕上市，理由是公開市場的短期盈利壓力會腐蝕火星殖民的長遠願景。

過去二十年，SpaceX 僅向少數機構開放私募，谷歌、蘇格蘭抵押貸款投資信託、方舟投資是其最著名的早期投資者。2019 年沙烏地阿拉伯阿美創下 294 億美元 IPO 紀錄時，SpaceX 仍無任何上市跡象。

但 2026 年初風向突變。招股書顯示，僅 2026 年第第一季，SpaceX 就凈消耗 90 億美元現金，儲備從 158.52 億美元驟降至 113.85 億美元。而馬斯克估算，實現火星殖民僅發射成本就高達約一兆美元。

三重推力促成了這次歷史性轉向：一是火星計劃本身的天量資金需求；二是 2026 年 2 月 xAI 的併入，將一家年資本支出超 300 億美元的 AI 公司納入後，私募市場已無力承載；三是馬斯克在通用大模型賽道的戰略失利。

2026 年 2 月 2 日，xAI 正式併入 SpaceX，成為其 AI 業務板塊。同一天，SpaceX 與 Anthropic 達成重磅協議：將 Colossus 1 和 Colossus 2 超算集群約 32 萬顆英偉達 GPU（含 H100、GB200、GB300）、合計約 560 兆瓦算力租賃給對方，合約金額 12.5 億美元/月、至 2029 年 5 月，總額約 450 億美元。該合約為非獨家協議，SpaceX 保留算力重新分配的權利。

這揭示了馬斯克戰略轉變的本質：從 AI 模型層的競爭者，轉向太空算力的總承包商。"賺做模型的人的錢"，正是 SpaceX"太空 AI" 敘事的真正起點。

二、星鏈是印鈔機，AI 是吞金獸

招股書揭開了 SpaceX 極度失衡的財務圖景：2025 年合併營收 186.74 億美元，年增率增長 33.2%，調整後 EBITDA 65.8 億美元，但凈虧損高達 49.4 億美元。2026 年第第一季虧損進一步惡化至 42.9 億美元，而去年同期僅為 5.28 億美元。

三大業務板塊扮演着截然不同的財務角色：

星鏈（連接業務）：唯一現金牛。2025 年營收 113.87 億美元，年增率增長 49.8%，營運利潤 44.23 億美元，EBITDA 利潤率高達 63%。截至 2026 年 3 月，星鏈擁有 1030 萬全球用戶，覆蓋 164 個國家，在軌衛星 9600 顆。

太空發射與星艦研發：戰略虧損部門。2025 年營收 40.86 億美元，虧損 6.57 億美元；2026 年 Q1 營收僅 6.19 億美元，虧損擴大至 6.62 億美元。星艦項目累計研發投入已超 150 億美元。

AI 業務：資本黑洞。2025 年營收 32 億美元，營運虧損 63.55 億美元；2026 年 Q1 單季營運虧損 24.69 億美元，資本支出 77.23 億美元。2025 年 AI 板塊資本支出 127.27 億美元，超過太空與通信部門總和的三倍。

星鏈 63% 的驚人利潤，全部被用來填補星艦和 AI 的無底洞。這種極端失衡的財務結構，正是招股書最核心的敘事張力。

不過星艦商業化已近在眼前。招股書透露，星艦已執行 11 次試飛，第 12 次試飛已計劃，預計 2026 年下半年開始軌道有效載荷交付。其百噸級近地軌道運力和完全可重複使用設計，將徹底改寫入軌成本模型，並為在軌 AI 數據中心奠定基礎。

三、2 兆美元估值，憑什麼？

SpaceX S-1 招股書為初步文件，具體發行價格和募資規模尚未確定。但按市場普遍預期的估值區間計算，SpaceX 有望成為史上最大規模 IPO 之一。即使按低端估值計算，股價營收比也高達 93 倍，是美國前十五大科技公司平均水平的 13 倍。

華爾街對此分歧巨大。"估值院長" 達摩達蘭給出的合理估值為 1.22 兆美元，較目標價低 30%。他承認 SpaceX 擁有比特斯拉更強的 "選擇權價值"，但明確表示不會在 2 兆美元價位買入。

但資本市場的熱情並非毫無依據：一是星鏈業務的確定性增長，用戶兩年翻番，利潤暴增 120%；二是 Anthropic 約 450 億美元的算力合約，將太空 AI 從 "藍圖" 變成了 "營收"；三是招股書描繪的 28.5 兆美元總可尋址市場，其中 93% 來自 AI 算力需求。

更重要的是 FOMO 情緒 —— 對錯過下一個特斯拉的恐懼。特斯拉過去十年股價漲幅超 2700%，讓無數懷疑者錯失良機。如今同樣的邏輯被複製到 SpaceX 身上，而且賭注更大。招股書提到已向零售投資者預留部分 IPO 額度，市場預計零售認購將極為踴躍，超過過去一年特斯拉散戶凈買入量的兩倍。

摩根大通首席策略師直言這是 "市場頂部的泡沫景象"，但也承認 "沒有人敢真的錯過這場世紀 IPO"。

四、星艦：第 12 次試飛

招股書披露，SpaceX 已完成 11 次星艦試飛，第 12 次試飛已計劃，將首次亮相新一代星艦和超重型助推器，搭載新一代猛禽發動機，並從 Starbase 新發射台升空。Super Heavy 助推器由 33 台猛禽發動機驅動，星艦設計運力超過 100 噸至近地軌道。

星艦的真正價值不在於紙面數字，而在於它驗證了完全可重複使用、軌道推進劑轉移和批量衛星部署三大核心技術。這向資本市場傳遞了明確信號：星艦不是 PPT 設想，而是即將商業化的真實工程。

試飛計劃與 IPO 的時間安排絕非巧合。如果星艦如期實現軌道有效載荷交付，將為兆美元估值提供最關鍵的 "實證支撐"，這也是貝萊德等大型機構準備投下數十億美元的心理前提。

同時，星艦的表現還將直接決定 SpaceX 在 NASA 阿爾忒彌斯登月計劃中的競爭地位。NASA 已明確 2028 年將人類送回月球，這份價值數千億美元的合約，是 SpaceX 未來增長的另一大看點。

五、不可證偽的願景

招股書中最引人注目的不是財務數據，而是治理結構。雙重股權架構下，馬斯克持有 42% 的股權卻擁有 85.1% 的絕對投票權。SpaceX 被認定為 "受控公司"，豁免了那斯達克多項治理要求。對散戶而言，他們買到的實質上是 "一張沒有投票權的船票"。

"投資 SpaceX，就是投資馬斯克本人"—— 這句潛台詞，正是這個治理結構的全部含義。

SpaceX 的 IPO 是商業航天史上最重要的分水嶺。它不是一家成熟盈利公司的上市，而是一台持續燃燒現金的 "夢想引擎" 對公開市場的首次融資。它的財務極度失衡，估值依賴尚在早期的太空 AI 敘事，成敗完全繫於一人之手。

但如果成功 —— 如果星鏈持續盈利，如果星艦如期商業化，如果在軌 AI 數據中心成為現實 —— 這次 IPO 將被銘記為一個新時代的開端。正如招股書中所說："太空本質上就是充滿敵意的環境"，這或許也是對這場 IPO 的最佳腳註：風險極高，但跨越門檻之後，前方是無人觸及的廣闊市場。

結論

當 SPCX 的股票代碼最終在那斯達克閃爍，全球資本市場將見證一個罕見時刻：史上最大規模的 IPO，來自一家年虧損 49 億美元的公司。它驗證的不是盈利模式，而是夢想的定價權。馬斯克在招股書中寫道："你希望清晨醒來時，能憧憬未來無限美好 —— 而這正是航天文明的精髓所在。"

這一次，他為這個信念貼上了人類歷史上最高的價簽。SpaceX IPO的意義，不是資本市場接納了一家公司，而是資本市場首次開始定價"軌道經濟"。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。