Robinhood有望成為零售金融領域贏家 三大原因如下

作者：Zheng Jie，Jon Ma，Mario Stefanidis，Sam Andrew；來源：Artemis；編譯：Shaw，金色財經

概要

我們認為大多數投資者僅將 Robinhood（股票代碼 HOOD）視作一家隨比特幣行情波動的周期性零售券商。這種片面看法忽略了一個核心事實：Robinhood 正在成長為面向 Z 世代與千禧一代的全能金融超級應用。我們預判，這兩大群體將承接美國史上規模最大的代際財富轉移浪潮之一。在我們看來，Robinhood 黃金會員用戶有望成為零售金融領域的 「亞馬遜 Prime 會員」，訂閱收入將形成增長飛輪，長期推動公司營收質量提升、經常性收入占比走高、整體周期性波動減弱。預測市場是一塊新興零售資產賽道，而 Robinhood 的月活躍用戶規模已經是 Polymarket、Kalshi 等本土分髮型頭部競品的 20 倍以上。依託強勁的產品迭代速度、在 Z 世代與千禧一代中穩固的用戶基本盤，疊加這一群體即將迎來巨額代際財富轉移紅利，我們判斷用戶人均持倉資產規模將持續攀升，Robinhood終將站穩零售金融賽道贏家位置。

引言

本文為Artemis研究公司與 NIV 聯合出具觀點報告。雙方一致觀點：市場對Robinhood存在認知偏差，普遍把它當成高度綁定加密行情的投資標的，忽視了其全能金融超級應用的發展路徑，以及代際財富轉移帶來的長期紅利。2026 年有兩大核心催化劑將助推 HOOD 股價上行：預測市場業務放量、SpaceX 以及潛在的 Anthropic、OpenAI 巨型企業 IPO 熱潮。

多數投資者依舊把Robinhood歸類為普通零售券商，認定其股價和比特幣走勢高度聯動。我們澄清這一固有認知：Robinhood與比特幣的聯動性正在顯著走弱，2026 年大部分時間二者相關係數高於 0.70，近期已回落至 0.41。市場當前給該股的估值定價，默認其基本面深度綁定期權、加密貨幣交易周期。我們認為這套定價邏輯存在偏差，隨著全能超級應用的投資邏輯逐漸被市場認可，估值錯配的空間將會修復。

1. 代際財富轉移與全能超級應用

Robinhood用戶年齡中位數為 35 歲。未來二十年，嬰兒潮一代的財富將向 Z 世代與千禧一代轉移，這將是美國史上規模最大的代際財富轉移潮之一，而Robinhood的核心客群恰好是本次財富承接方。傳統老牌金融機構里嬰兒潮客戶的帳戶資產規模均值，是Robinhood用戶約 1.2 萬美元人均帳戶資產的 20 倍以上。但和老牌巨頭相比，Robinhood客群年輕化的特點使其無需固守存量舊資產盤，轉型包袱更小。而當下迎來發展窗口期的核心支撐就是全能超級應用布局。Robinhood現已搭建起覆蓋投資、養老、儲蓄、消費、投機交易的完整產品矩陣，足以承接代際轉移釋放的巨額資金。

2. 預測市場成為全新零售資產品類

Robinhood平台事件預測合約交易額從 2025 年第一季的 3 億美元飆升至 2026 年第一季的 88 億美元，四個季度增幅高達 30 倍。我們測算同期預測市場業務營收從約 300 萬美元增長至 1.04 億美元。這是Robinhood上線以來增速最快的業務線之一，後續仍有多重強力催化：世界盃賽事、美國中期選舉、完整 NFL 橄欖球賽季，以及旗下受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管、集交易與清算一體化的自營平台 Rothera 正式上線營運。

我們已經觀察到 Kalshi 與 Polymarket 的預測市場交易量大幅激增，預計這一行情熱度同樣會體現在Robinhood 2026 年第二季、第三季的財報數據中。

兩大增長利多目前都尚處於起步階段，當前遠期估值倍數尚未計入這兩部分價值。

3. 巨型 IPO 有望拉動散戶平台活躍度

SpaceX 定於 6 月初上市，計劃破天荒地將 30% 股份配售給普通散戶；常規 IPO 面向散戶的配售比例僅為 5%–10%。Anthropic 與 OpenAI 也有望在未來數月啟動上市。這批企業的募資規模空前龐大，散戶投資熱情十分高漲，此番 IPO 浪潮或將顯著提升Robinhood平台用戶活躍度。

Robinhood為何在財富轉移浪潮中勝出：黃金會員打造對標亞馬遜Prime的增長飛輪

黃金會員用戶數量從 2022 年末的 114 萬戶增長至 2026 年第一季的 434 萬戶，約三年時間規模翻至原來的 3.8 倍。該會員月費 5 美元（年費 50 美元）。經我們測算，會員每年可獲得約 880 美元的綜合權益價值，涵蓋更高現金存款利率、個人退休帳戶配套補貼、免費槓桿額度、期權交易手續費優惠、Robinhood黃金信用卡、晨星研報、二級行情深度數據以及平台專屬投資策略等福利。

關鍵在於用戶結構配比：黃金會員僅占有資金帳戶總量的約 16%，卻持有平台近 79% 的資產，是推動資產持續增值的核心群體。Robinhood不斷擴充的產品矩陣，有助於將現有 2700 萬個資金帳戶里更多用戶轉化為黃金會員。隨著黃金會員滲透率提升，每一項具備複利增長屬性的指標 —— 每用戶平均收入（ARPU）、凈入金、用戶留存率、毛利率，都會同步向好。

我們認為亞馬遜會員（Prime）讓亞馬遜從單純零售商變成大眾消費剛需習慣。Prime 訂閱模式提升了用戶活躍度，最終拉動平台消費支出，沉澱出粘性更強、價值更高的用戶群體。我們判斷 Robinhood 黃金會員有望復刻這一效應，甚至讓Robinhood成為下一代人群首選的綜合金融大本營。

我們判斷平台用戶資產規模正在穩步追趕。有資金帳戶用戶的平均持倉資產（AUC）從 2022 年末的 2700 美元增長至 2025 年末的 11900 美元。即便保持這一增速，Robinhood用戶人均資產規模依舊僅為嘉信理財、富達、盈透證券的約 5%，而這幾家老牌機構手握的全是年限久遠的存量客戶資產盤。

盈利結構數據顯示經營槓桿效應已經顯現。調整後息稅折舊攤銷前利潤率從 2022 年的 - 7% 提升至 2023 年 29%、2024 年 48%、2025 年 56%。公司成本以固定成本為主，技術、營運、行政及管理費用合計約占總成本基數的 70%，因此新增營收對應的增量利潤率超 70%。

Robinhood為何能在預測市場賽道勝出

我們認為這是其投資邏輯里最被市場低估的一環。

在我們看來，三大因素決定預測市場屬於頭部通吃的格局：流量分發能力、產品用戶體驗、以及與用戶整體金融資產體系的深度融合，而Robinhood在這三方面均具備取勝實力。

• 流量分發優勢。平台擁有 2700 萬個入金帳戶、約 1300 萬月活躍用戶。卡爾希預估月活約 500 萬，波莉市場僅約 50 萬。對比體量第二大的原生流量競品，Robinhood用戶規模是其 20 倍以上。

• 產品生態界面。事件預測合約可與股票、期權、加密資產置於同一應用內交易，共用一套錢包、賬單對賬體系與風控系統。獨立型預測市場 App 若不轉型券商模式，根本無法復刻這套一體化體驗。

• 垂直一體化布局。旗下 Rothera 是受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的自有交易所與清算中心，Robinhood可自主把控手續費比例、快速上新交易品類，無需向第三方交易所支付分成。即便變現費率維持不變，垂直一體化通常也能讓邊際收益提升 25%–30%。

我們將預測市場視作全新資產賽道，類比 2017 年現貨加密貨幣、2014 年零傭金股票交易這兩大曆史機遇。前兩次浪潮都印證同一個規律：手握散戶流量渠道的券商，會拿下整條賽道並迎估值重估。

Robinhood如何依靠全能金融超級應用實現盈利

Robinhood的營收結構正在發生轉變。

交易業務不再是公司的全部營收來源。凈利息收入、黃金會員訂閱費、預測市場業務、Robinhood高息支票帳戶、黃金信用卡、養老資管業務（2025 年合作機構 TradePMR 為平台新增約 400 億美元諮詢託管資產）、平台投資策略服務，以及剛起步的遺產規劃業務，全部都是獨立的變現渠道。每一項業務對應用戶人生不同的財務階段，持續加深用戶綁定。綜合來看，這套多元業務正在推動Robinhood轉型：從一家高度依賴投機交易傭金、營收波動劇烈的券商，蛻變為擁有持續性收入的綜合金融平台，貫穿用戶全生命周期財務需求實現多元變現。

市場估值出現偏差的原因

Robinhood當前股價對應 2027 年市場一致預期每股收益本益比約 34 倍，估值水平大致與盈透證券、Coinbase 持平。但我們認為三大核心邏輯證明 HOOD 存在估值低估：

行業研究覆蓋存在認知錯位：Robinhood橫跨多個賽道，沒有精準匹配的分析框架。券商分析師對其覆蓋不足；金融科技分析師將其視作加密資產關聯標的；加密賽道分析師又把它單純歸為券商。這種認知分歧往往會帶來明顯估值窪地，股價通常要等到業績兌現後才會完成價值重估，而非提前反映預期。

總結

市場當下仍把Robinhood視作周期性零售券商。但公司真實發展方向已然不同：它是面向 Z 世代與千禧一代、垂直一體化營運的金融超級平台，這兩大年輕群體將承接嬰兒潮一代巨額代際財富轉移；同時平台內部還孵化出本輪周期里高速增長的全新資產品類 —— 預測市場。二者疊加，Robinhood本質已是一家截然不同的企業。

我們認為 HOOD 的對標標的應該是綜合平台類企業，而非傳統券商。三大增長飛輪會形成強力複利效應：①牢牢鎖定高潛力年輕客群 × ②黃金會員驅動用戶資產持續增值 × ③預測市場賽道龍頭地位。每新增一名黃金會員都會拉高單用戶收入；每多一單位單用戶收入都會增厚利潤率；每上線一款新產品都會進一步鎖住用戶。這套正向循環持續越久，企業壁壘與長期競爭力就越穩固。

我們認為這並非只屬於 2026 年的短期行情邏輯，而是新一代人群儲蓄、交易、借貸、事件博弈與財富積累模式開啟長達十年平台變革的起點。

來源：金色財經

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