鉅亨網編譯莊閔棻
分析認為，美股這波回調不是轉空，而是「科技股過熱後的資金重新洗牌」，市場仍在，但從科技集中轉向更廣泛的板塊輪動。
德意志銀行證券於週五（12 日）發布全球資產配置策略更新，追蹤截至 6 月 11 日前後的投資者持倉、選擇權、期貨與基金資金流向。
該行發現，過去兩週標普 500 指數下跌近 5%，但內部結構分化極為明顯，那斯達克 100 指數重挫 7%、「科技七巨頭」跌幅達 10%，而標普 500 等權指數、標普 600 小型股與羅素 2000 卻逆勢走高，改寫歷史新高。
德銀策略師 Parag Thatte 等人在報告中指出：「僅僅一週前，大型科技股的持倉還顯得十分擁擠、要求極高；但現在回到中性後，情況已截然不同。」
此輪調整最關鍵的數據，是大型科技股持倉的斷崖式回落。報告顯示，大型科技股持倉從歷史 97 分位急降至 48 分位，接近歷史中位數，即「中性水準」。
美股整體持倉則從 66 分位降至 34 分位，由小幅超配轉為小幅低配，且降幅幾乎全數來自大型科技板塊。標普 500 非科技成分股的持倉則維持低位盤整。
從投資者類型拆解來看，主觀類資金降溫最為明顯，持倉降至負 0.34 個標準差、歷史 25 分位，跌至過去 15 個月區間底部。系統性策略持倉雖也下滑，但仍維持在歷史 46 分位附近的中性水準。
選擇權市場同步退燒。看漲 / 看跌成交量比率的五日均值降至 41 分位，單股、指數與 ETF 選擇權的淨看漲成交量均呈下降趨勢。
與此同時，投資者情緒指標也快速惡化。美國個人投資者協會（AAII）多空差降至歷史 10 分位，為十週以來最悲觀讀數，且連續第四週偏空；看空回應更飆升至 93 分位，看多回應則跌至 25 分位，中性回應降至 14 分位。
分析指出，大型科技股之所以重要，是因為之前投資人持倉太集中了。
但現在情況不一樣，資金配置已經回到比較「中性」的位置，剛好比較符合企業目前大約「中個位數到十幾 %」的獲利成長。這個成長速度其實接近長期平均（11%），但明顯比第一季高達 44% 的爆發式成長要低。
分析認為，關鍵不是無獲利風險，而是部位不再要求基本面繼續超預期。以前的問題是，股價已經漲很多，企業還必須一直交出超強盈利成績才撐得住，但現在這種壓力已經減輕不少。
標普 500 扣掉大型科技股的部分，也有類似情況。科技以外的股票目前配置還偏低，甚至低於整體經濟數據和企業獲利所反映的水準，但這些基本面數據本身正在改善。
值得注意的是，資金流向卻講述了一個截然不同的故事。
最近一週，全球股票基金合計流入 315 億美元，創下兩個月新高，其中美國股票基金單週吸金 174 億美元。
更值得注意的是，科技行業基金在股價下跌期間逆勢流入 123 億美元，創下歷史紀錄，顯示市場並非全面撤出股票，而是趁回調重新布局。
區域資金流向方面，亞洲（除日本）股票基金流入 79 億美元，其中南韓獨佔 59 億美元；新興市場股票基金兩個月來首次轉為淨流入，達 45 億美元。
反觀中國股票基金則持續失血，單週流出 21 億美元，已連續第 11 週淨流出，惟流出速度略有放緩。歐洲股票基金流出 39 億美元，連續兩個月承壓。
然而，分析指出，大型科技持倉回歸中性，並不代表其他板塊已同步受到追捧。
報告顯示，各週期板塊持倉普遍偏低：金融板塊僅在 6 分位，材料板塊更低至 1 分位，工業週期為 15 分位，消費週期為 30 分位。相對而言，防禦型板塊持倉較高，房地產仍在 89 分位、公用事業為 58 分位。
這代表，若市場資金持續從大型科技向其他板塊擴散，輪動的倉位基礎依然存在，尤其是金融、材料與工業週期等方向目前仍處於低度配置狀態。
分析認為，倉位修正後的市場，上行阻力雖已減輕，但短期波動風險仍不可忽視。
首先，下週的聯準會（Fed）六月 FOMC 利率決策會議不確定性高於以往，涉及政策框架調整及取消前瞻指引的可能性，一旦利率波動率升高，將成為股市的短期逆風。
其次，市場對新一波股票發行潮的憂慮尚未消散，擔心將對更廣泛的股市形成資金排擠效應。
第三，伊朗地緣政治局勢仍是潛在尾部風險，目前市場已隱含相對溫和的預期，一旦情勢生變，下行風險不對稱。
系統性資金方面，波動率控制基金的股票配置已降至 43 分位，風險平價基金更降至 20 分位，為「解放日」事件以來最低。
分析總結認為，當前市場最準確的描述是：大型科技的壓力閥已被打開，整體資金仍持續流入股票，非科技板塊持倉尚低；但利率波動、地緣政治新聞與 IPO 擔憂，將使行情持續在震盪中前行。
上一篇
下一篇
