投資於神：SpaceX的估值

作者：陳李/葛曉媛；來源：陳李lichen

昨天，人類歷史上最大的一場IPO落幕。錢流向了太空，也流向了一個人。

巨型公司上市

2026年6月12日，SpaceX正式登陸那斯達克，股票代號SPCX。

發行價每股135美元，募資750億美元，估值1.77兆美元——史上最大IPO，沒有之一。上市首日開盤報174美元，大漲29%，隨後收漲約19%，市值一度突破2兆美元，躍居全球上市公司第六位，超越了摩根大通和巴菲特的伯克希爾·哈撒韋。

時代廣場打出了SpaceX的標誌。人類把一家火箭公司送上了金融宇宙的正中央。

與此同時，馬斯克的個人財富完成了一次歷史性躍遷。《福布斯》測算，SpaceX上市後，馬斯克持股市值約達8660億美元，加上特斯拉及其他資產，總身家超過1.1兆美元。

人類歷史上，第一次有個人財富跨過兆美元的門檻。

感受這個量級，1.1兆美元，摺合人民幣約8兆元，相當於2024年全國居民人均可支配收入的大約8000年。

馬斯克成了地球上第一位「兆萬富翁」。這一切，在短短一個交易日內完成。

SpaceX的市值基礎是分部估值？

1.77兆美元，這個數字從哪裡來？

華爾街的標準做法是「分部加總法」，把SpaceX拆成三塊業務分別估值，再加在一起。

第一塊：Starlink（星鏈）

SpaceX目前唯一盈利的業務，也是整個估值的現金錨。2025年，星鏈營收113.87億美元，年增率增長50%，營業利潤44億美元，用戶數在今年第一季突破1030萬戶，較一年前翻倍，暫無同等體量競爭對手。機構普遍認為其潛在市場規模高達1.6兆美元。

第二塊：航天發射業務

Falcon系列火箭、Dragon飛船、星艦（Starship）。2025年，航天板塊營收40.86億美元，目前仍虧損，但可重複使用火箭技術構成了極深的競爭護城河。

第三塊：AI業務（原xAI）

2026年2月，SpaceX完成對馬斯克旗下xAI的合併，Grok大語言模型、AI算力中心一併納入。AI板塊目前虧損巨大——2025年全年虧損63億美元，2026年第一季單季資本支出高達77億美元。

三塊相加，以2025年約187億美元的營收計算，SpaceX的股價營收比（P/S）約為90-107倍，高於標普500中任何一家公司。

但真正讓這個估值成立的，是投行把時間軸拉到了2040年。

SpaceX所處三大業務潛在市場預測達28.5兆美元。在IPO推介階段，高盛和摩根士丹利向頂級機構投資者分享了預測模型：SpaceX在2040年的營業收入或將達到3.4兆美元，調整後EBITDA或將突破2.7兆美元。兩家機構一致預判，2028年營收將接近1600億美元，2030年高盛預計超過4700億美元。

為什麼分析師要把預測拉長到14年之後？

因為用今天的財務數據根本支撐不了這個估值。以現在的營收，股價營收比已經是標普500最高。唯有穿越到2040年，才能讓數字對上。

這套估值模型內嵌了一個隱形假設：在未來14年裡，馬斯克和他的團隊能夠持續做出正確判斷，穿越AI、太空、監管、競爭等一切不確定性，兌現那張幾乎難以想象的成績單。

14年是什麼概念？2012年，SpaceX剛完成第一次與國際空間站的對接，星鏈還不存在，xAI更是天方夜譚。沒有人在那時能預測今天的SpaceX。但今天的投行，要求你相信他們對2040年的判斷。

只有神，才能讓時間變得不那麼重要。也只有神，才值得你用今天的錢，押注14年後的未來。

投資於神

再看另一個數字：85.1%。

這是馬斯克通過超級AB股結構掌控的投票權比例。無論外部股東持有多少市佔率，在任何關鍵決策上，馬斯克一個人說了算。董事會無法制約他，股東無法否決他。

這次IPO的定價方式本身就是信號。馬斯克直接宣布每股135美元固定發行價，拒絕行業慣例的「詢價-路演-調整」流程，用一句"要麼接受，要麼放棄"，告訴全市場：定價權在我。

結果？認購需求超過2500億美元，超額認購近4倍。市場沒有反抗，心甘情願地搶籌。

機構分析師直接指出："近85%的投票權意味著SpaceX將是馬斯克的"一人帝國"，公司以馬斯克的個人意志為主導，而非股東利益。"

但投資者為什麼還願意買？因為他以前吹的牛，全都實現了。

2002年，馬斯克創立SpaceX，宣稱要建可重複使用的軌道火箭——當時所有人認為是痴人說夢，航天工程師研究了數十年沒能攻克，一個矽谷創業者憑什麼？2008年，SpaceX連續三次發射失敗，瀕臨破產；同年第四次發射成功，公司保住了。

此後：獵鷹9號一級火箭垂直回收成功（2015年），被認為是人類航天史的分水嶺；2024年，星艦助推器被發射台"筷子機械臂"精準夾住，馬斯克8年前的設想成真，舉世歡呼。他說要建全球衛星網路——星鏈。今天超過1000萬付費用戶，如為烏克蘭戰場提供通信，被搭載進飛機、船隻、軍隊。

馬斯克的估值溢價，是市場對一份歷史記錄的定價：這個人把不可能變成了可能，而且不止一次。 

做一個思想實驗：如果明天馬斯克離開SpaceX，一切業務數據不變，Starlink還在運轉，火箭還在發射，AI還在燒錢——SpaceX還值1.77兆美元嗎？

答案顯然是否定的。

普通投資者購買SPCX，表面上是投資一家太空與AI公司，實際上是對一個特定人類個體，投下一張信任票。你不只在投資一家公司，你在投資一個人，或者說——投資於神。

超人時代來臨

《人類簡史》作者尤瓦爾·赫拉利在續作《未來簡史》里提出了一個概念：智人的升級。

他認為，人類將分裂為兩個階層——少數掌握算法、數據與資本的"超人"（Homo Deus），以及被系統不斷替代、逐漸失去經濟價值的大多數普通人。

回頭看SpaceX的IPO，這個框架令人不安地準確。

第一層：馬斯克本身，就是超人時代的一個樣本。

他的人生已具備神話的基本結構：降臨於凡間（南非移民），克服重重磨難（三次發射失敗，瀕臨破產），創造神跡（獵鷹9號回收，打破數十年定論），宣告應許之地（火星）。這不是比喻，這是真實發生的敘事。神話一旦成型，便有傳播力。當一個人的行動本身就是故事，這個故事會被轉述、放大、信仰。

第二層：神說出的故事，可以被當作信仰傳播。

卷進SpaceX的投資者，很多買的不是財務模型，買的是故事本身——火星移民、人類文明備份、太空基礎設施、AI統治宇宙。這些敘事在馬斯克講出之前不存在，講出之後變成了可以定價的資產。

高盛和摩根士丹利，不過是用"2040年3.4兆美元"把這個故事翻譯成了投行語言。預測模型是理性的外殼，神話是裡麵包裹的內核。

第三層，也是最黑暗的一層：普通人正在用自己的財富，資助加速取代自己的系統。

赫拉利在《未來簡史》中提出"數據主義"：一旦系統積累了足夠多的生理和心理數據，它對人類個體的了解將超過人類對自身的了解。屆時，人類的經濟價值被系統替代——不是被剝削，而是被"用不上了"。

邏輯閉環在此：SpaceX估值里包含了xAI——一個正在以每季度77億美元速度燒錢研發AI的實體。普通投資者購買SPCX，是在用自己的財富，支持一個終極目標是替代自己的系統。

普通人正在用儲蓄，資助加速取代自己的機器。

這是一個荒謬的邏輯，但它是嚴密的。買SPCX的散戶，在某種意義上，是在自費建造讓自己失業的工廠。赫拉利在書里已經描述了這個輪廓，SpaceX的IPO讓它變成了可以在交易軟體里操作的現實。

神，並不完美

當然，有一個很現實的反駁：馬斯克確實厲害，買他，賺到了。

早期投資SpaceX的Alphabet，約10年賬面回報近100倍。SpaceX上市首日收漲19%，同一天，Virgin Galactic跌25%，Rocket Lab跌8.8%，Intuitive Machines跌10.3%。資本流向最強的那一個，其他人分到的是陰影。

這正是超人經濟的典型特徵：勝者通吃，馬太效應以歷史罕見的速度加速。

但神也有缺陷。

馬斯克的個人決策多次對市場造成劇烈衝擊：收購Twitter前後，特斯拉股價波動超過60%。他與美國政府的關係產生了難以預測的政策變量。他同時管理SpaceX、特斯拉、X、xAI、Neuralink、The Boring Company——注意力是有限的。

投資於神，本質上是把財富的命運，交給一個人的判斷。這個人非常聰明，但也是人，會疲憊，會犯錯，會在某個時刻做出糟糕的決定。

有人說："既有相信馬斯克擁有點石成金能力的人，也有技術交易者——他們在某種程度上互相制衡。"信仰者和套利者坐在同一艘船上，都在等待下一個神跡，也都在心裡盤算着什麼時候下船。

財富最終增值還是損失，是個開放性的觀察題，沒有標準答案。

結語：房間裡的大象

SpaceX的IPO，不是終點，而是起點。

它預示着一種新的投資範式：在AI時代，越來越多的公司高度依賴單一創始人的認知與判斷，而這種依賴將被資本市場明碼標價。OpenAI將上市，Anthropic將上市，更多"超人公司"將進入公眾視野。

傳統估值體系——DCF、可比公司法、分部加總——沒有為"創始人溢價"留出獨立的一行：

星鏈價值N億，航天業務價值N億，AI業務價值N億，馬斯克個人……（空白）。

但這一行事實上存在，而且可能是金額最大的一行。

當分析師把預測錨定到2040年，當普通投資者跟着買單，這個行為本身，已經是對"超人存在"的集體確認——我們相信這個人能穿越14年的不確定性，帶着我們的財富抵達彼岸。

這不在任何傳統估值模型里。但它是房間裡的大象，所有人都看見了，沒有人知道怎麼把它寫進Excel。

在AI時代，投資於神，可能正在成為越來越客觀普遍的事實。

如何看待超人，如何投資超人，如何給超人定價——這是未來十年資本市場必須認真回答的問題。就在昨天，時代廣場亮起了那個標誌。

倒計時，已經開始。

來源：金色財經

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