鉅亨網編譯莊閔棻
隨著聯準會（Fed）新任主席華許（Kevin Warsh）即將主持其上任後首場聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，市場焦點正轉向一個關鍵問題：美國公債殖利率若持續攀升，究竟會在何種水準開始對股市漲勢形成實質壓力？
在人工智慧（AI）題材持續點燃市場熱情、推動美股屢創新高之際，債券市場卻逐漸成為投資人警惕的新風險來源。
對此，高盛交易業務主管 Tony Pasquariello 表示，根據歷史經驗，答案約落在 10 年期美債殖利率觸及 5%。他指出，長期公債殖利率是否將開始壓制股票估值，是近期客戶最常提及的憂慮之一。
高盛提出一套以歷史數據為基礎的經驗框架，即當 10 年期美債殖利率在單月內出現「兩倍標準差」級別的大幅攀升時，股市往往承受系統性的估值壓力。
而按當前市場環境測算，此一臨界水準約在 5% 附近。
好消息是，目前這條 5% 的「紅線」尚未被觸及。儘管債券市場近期波動加劇、利率路徑面臨重新定價，高盛認為美股尚未進入由利率驅動的實質性風險階段。
不過，隨著市場波動率抬升，債市正逐漸成為影響美股下半年走勢的關鍵變數。
另一項市場高度關注的議題，則是華許上任聯準會主席後主持的首場貨幣政策會議。
分析人士指出，與過去數年的經濟環境相比，目前的市場條件已出現明顯變化。美國經濟展現出超乎預期的韌性，企業獲利前景持續向上修正；同時，AI 基礎設施建設熱潮帶動企業大幅增加資本支出，進一步強化市場對長期成長的信心。
然而，財政赤字持續擴大、國債發行規模增加，以及通膨降溫速度不如預期等因素，也正推升長天期公債殖利率的上行壓力。
在這樣的背景下，投資人正密切觀察華許對經濟成長、通膨走勢及利率政策的看法，評估其是否可能改變市場對未來利率路徑的預期。相較於會議聲明本身，市場更在意的是長端殖利率是否能維持在不致衝擊金融市場的區間內。
分析指出，對股票市場而言，單次 FOMC 會議帶來的影響通常較為短暫，真正左右市場走向的仍是整體利率環境的變化。
若 10 年期美債殖利率進一步逼近 5%，可能迫使投資人重新評估股票估值；反之，只要殖利率維持在目前區間附近，股市仍有望獲得基本面的支撐，延續相對強勢的表現。
儘管市場近期開始將焦點轉向利率上升帶來的潛在風險，但 Pasquariello 認為，推動美股走勢的關鍵力量，仍然是 AI 投資浪潮所帶動的資本支出擴張。
根據高盛美國策略團隊最新分析，市場對 2027 年超大型雲端服務供應商資本支出的預估仍顯保守。目前市場普遍預期相關支出約為 9,200 億美元，但高盛認為實際規模有望進一步上修，甚至突破 1 兆美元大關。
高盛指出，過去三年來，華爾街分析師對科技產業資本支出的預測平均低估約 45%，反映出 AI 基礎設施建設的擴張速度持續超出市場預期。
從這個角度來看，支撐美股本輪漲勢的兩大核心支柱，即企業獲利成長與 AI 資本支出擴張，目前尚未出現明顯鬆動跡象。
只要科技巨頭持續加碼投資 AI 基礎設施，利率波動對股市的干擾，短期內可能仍難以撼動這股主導市場的力量。
值得注意的是，高盛同時指出，市場內部結構正悄悄出現變化。雖然標普 500 指數距離歷史新高僅有一步之遙，但市場實際波動幅度已較先前明顯升高，顯示表面平靜的行情背後，風險因子正在累積。
近期，美國三倍槓桿 ETF 資產規模快速擴張，資金持續向科技與半導體類股集中。與此同時，高槓桿操作盛行以及選擇權市場 Gamma 效應增強，也使股價對消息面的反應變得更加敏感。
Pasquariello 表示，這些現象未必代表牛市即將結束，但未來數月，投資人可能面臨更頻繁的劇烈震盪，以及流動性短暫收縮所帶來的價格失真風險。
基於此，他認為與其積極押注市場方向，不如優先降低槓桿部位、保留充足現金，並適度納入波動率相關資產避險。
在當前環境下，市場最大的風險或許不是 AI 投資熱潮突然終結，而是當利率上升、槓桿交易與市場波動三者形成相互強化的循環時，資產價格的運行邏輯可能出現新的轉變。
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