日元跌至40年新低！干預無效+利差擴大壓力持續升溫、市場押注續貶

日元持續承壓，已逼近四十年來最弱關口，東京當局一再以口頭警告試圖穩住市場信心，但效果似乎越來越有限。

根據《彭博》報導，日本財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）週五（19 日）再度強調，當局「已準備好對外匯市場的過度投機行為採取大膽行動」。

不過，市場普遍認為這番措辭力度不如以往，提振效果在數小時內便已消退。截至發稿，美元兌日元報 161.29 附近。一旦突破 161.95 這一關鍵門檻，日元將跌至 1986 年 12 月以來最低。

日元持續走弱已引發新一輪市場對當局干預的押注，但分析人士指出，日元疲弱的根源在於結構性因素，包括美日利差居高不下、利差交易盛行，加上首相高市早苗的再通膨政策立場，使規模逾 700 億美元的外匯干預以及日本央行升息的效果大打折扣。

日本財務大臣表態邊際效應遞減

週四（18 日），日元於日本股市收盤後急速走軟，觸及 161.80 的低點，為 2024 年 7 月以來最弱，逼近 161.95 的關鍵門檻。

片山皋月在近期 G7 峰會期間曾表示，日本已準備好對投機行為「採取果斷行動」，週五記者會上則使用了「大膽行動」的措辭。

三菱 UFJ 摩根士丹利證券貨幣策略師 Shota Ryu 表示，片山皋月此次表態與此前並無二致，並未給市場留下干預迫在眉睫的印象。

與此同時，日本首席匯率長官三村淳（Atsushi Mimura）雖在 4 月 30 日干預前曾發出「最後警告」，但自 5 月初以來他並未再就外匯問題公開表態，使市場對干預時點的判斷更加難以捉摸。

Minato Bank 策略師 Shogo Karitani 指出，美國市場週五因假期休市，流動性趨於稀薄，若當局此時入市購匯，任何價格波動都可能被放大，讓放空者措手不及。

不過，這同時也代表，若當局繼續按兵不動，投機性放空力量同樣可能趁機進一步壓低匯價。

逾 700 億美元干預、升息均未能止跌

為支撐日元匯率，日本財務省在截至 5 月 27 日的一個月內，已向外匯市場注資創紀錄的 11.73 兆日元（約 728 億美元）。同期，日本央行也將政策利率上調至 1995 年以來最高。

然而，這兩項重大措施都未能扭轉日元的下行趨勢。野村證券市場策略研究首席策略師 Naka Matsuzawa 在研究報告中指出，儘管日本央行持續收緊貨幣政策，但美國公債收益率依然高居不下，使利差交易仍具吸引力。

目前 10 年期日本公債收益率約為 2.65%，而 10 年期美國公債收益率則達 4.451%，兩者利差依然可觀，持續為日元空頭提供動能。

State Street Investment Management 資深固定收益策略師 Masahiko Loo 則指出，此次升息早在市場預期之內，效果有限。

他進一步表示，日本官員在 6 月初多次預告將採取「果斷行動」，反而削弱了干預本身的突然性，降低了實際效果。

據其觀察，4 月 30 日干預後，日元曾從 160.39 一度升至 155 附近，但隨後重新走軟，至今已再貶值逾 6 日元。

政治因素疊加能源壓力 政策前景受限

除美日利差外，首相高市早苗政府的政策取向也對日元構成持續壓力。

Matsuzawa 指出，高市早苗政府奉行再通膨立場，傾向以寬鬆貨幣政策支持經濟成長，壓抑了外部資金流入日本的意願。

今年 2 月，高市早苗提名兩位據報具鴿派傾向的學者出任日本央行委員，包括 Toichiro Asada 與 Ayano Sato。

根據《路透》報導，兩人均屬主張擴張性財政與貨幣政策的再通膨派。Asada 已就任央行委員，並在本週升息決議中投下唯一反對票；Sato 則將於 6 月底接替委員中川順子。

同時，基於伊朗戰爭持續推高能源價格，讓高度依賴能源進口的日本因而需要大量購匯以支付進口帳單，進一步加劇日元貶值壓力。

日本央行副總裁冰見野良三（Ryozo Himino）週五在國會表示，匯率走勢對經濟與物價的影響，仍是央行密切關注的重要變數。

短線干預風險升溫 長線或現支撐

分析指出，就短期而言，市場對干預的警覺情緒正在升高。野村的 Matsuzawa 指出，目前市場日元空頭倉位已進一步累積，甚至超過黃金週前觸發干預時的水準，當局入市的機率不容低估。

三井住友銀行研究部負責人 Hirofumi Suzuki 表示，當局目前仍處於密切觀察市場動態的階段，但一旦波動性過度上升，不排除隨時出手干預。

值得留意的是，為籌措干預所需資金，日本此前可能已出售包括美國公債在內的外國證券，此舉在美國財政部高度關注市場穩定性的背景下，恐將引發華盛頓方面的額外審視。

從較長期角度觀察，State Street 的 Masahiko Loo 認為，多重因素有望逐步形成對日元的支撐，包括 AI 相關投資熱潮、海外資金對日本股市的持續興趣，以及科技產業推動下的日經指數上漲，皆有助於吸引資本回流日本。

此外，若中東局勢趨於緩和、伊朗戰爭談判達成協議並恢復荷姆茲海峽航運，也將有效壓低日本能源進口成本，進而緩解匯率端的結構性壓力。