從講故事到拼產品：加密市場進入「活下來」時代

作者：Henry Kim 和Ryan Yoon 來源：Tiger Research 翻譯：善歐巴，金色財經

2026年上半年，整個加密貨幣市場並未出現單一的主導敘事。即便如此，穩定幣、RWA、模因代幣、DeFi和預測市場等都挺過了低迷期，並實現了生存或增長。本報告展望2026年的加密貨幣市場，認為其不再受單一敘事驅動，而是在多元化的領域中尋求產品與市場的契合點。

要點總結

• 過去，單一的敘事就能左右整個市場。如今，市場則由真實的市場需求驅動。

• 即使在低迷的市場中，包括穩定幣、DeFi、RWA 和模因代幣在內的成熟行業也繼續生存了下來。

• 最終，只有那些找到產品市場契合點並從真實用戶那裡產生實際收入的項目才能生存下來。

1. 過去以敘事為主導的加密貨幣市場

在加密貨幣市場中，敘事一直是吸引參與者注意力和引入流動性的核心力量。推動市場周期重大波動的各個板塊，例如DeFi夏季，都擁有各自獨特的敘事，而市場也反覆出現一種周期性模式：一旦前一個敘事消退，流動性就會立即轉移到下一個敘事上。

從宏觀層面來看，加密貨幣市場經歷了四個主要周期，每個周期中都存在一種主導整個市場的單一敘事：

• 2020年：去中心化金融（DeFi）

• 2021年：NFT/P2E/GameFi

• 2022年：L1/L2競賽

• 2024年：重新安排

在以敘事為驅動的增長故事中，GameFi 產生了最極端的結果。

包括Square Enix和Ubisoft在內的大型傳統遊戲發行商紛紛湧入遊戲領域，僅在2022年第第一季，遊戲行業就吸引了25億美元的資金流入。但那些無法證明產品與市場真正契合的行業最終都未能長久生存。《Axie Infinity》作為該領域的旗艦遊戲，其月均玩家數量暴跌99.7%，從2022年1月的峰值280萬驟降至2026年5月的約8000人。這清晰地展現了建立在合理性和資本之上的模式是如何迅速崩塌的。

2. 去年被消費的敘事

正如我們之前的報告所述，2025年標誌着這種敘事消費模式的頂峰。在人工智慧代理敘事之後，幾乎每個月都會出現新的敘事，而且這種輪換速度還在不斷加快。

表面上看，這似乎非常浪費，但不可否認的是，正是這種快速更新的故事模式持續吸引着散戶投資者的注意力，並最終成為推動當今市場發展的核心動力。即便如此，市場對這些過往故事的根本需求，指向的是代幣本身，而非該產品旨在解決的問題。

3. 無需求下的供給創新

一個例子可以說明過去大多數敘事是如何形成的。

一個去中心化的社交媒體項目應運而生，其核心問題是現有平台壟斷收入，導致創作者收入不足。該項目旨在降低費用，並將內容所有權和收益歸還給創作者。

這種模式在多個案例中反覆出現，市場最終意識到，缺乏潛在需求的供給創新意義不大。市場開始確認，只有能夠產生實際收益並擁有穩定用戶群的項目才重要，而且只有真正實現產品與市場契合的項目才能生存下來。

4. 2026年：創造需求的PMF時代

過去，市場敘事往往在缺乏潛在需求的情況下構建和提供解決方案，然後再試圖人為製造需求；而產品市場契合度（PMF）時代則恰恰相反：產品是為了滿足客戶已有的需求而打造的。市場正朝着真正的產品方向發展，用戶數量和收入與產品和品牌同步增長，而非僅僅追求代幣市值的增長。

本文涵蓋的五個行業是基於三個標準選定的：2026年上半年的交易量和收入等使用指標、新進入者的發展軌跡以及市值增長。這些標準至關重要，因為它們難以在短時間內人為地同時實現。

以下各節追溯了每個行業最初着手解決的問題，以及其領先企業目前正在擴張的方向。

4.1 穩定幣：從無波動支付工具到跨境結算基礎設施

穩定幣是與法定貨幣價值掛鈎的代幣，用作支付和結算手段。該類別的市值目前為 3042 億美元，接近其 3210 億美元的歷史最高水平。

• Tether（USDT）：市值 1840.8 億美元，月結算量 1.79 兆美元（環比增長 63%），過去 12 個月累計結算量 10.2 兆美元，2025 年凈收入超過 100 億美元，國庫持有量 1410 億美元。

• Circle(USDC)：市值達 732.5 億美元，是 Coinbase 等主要交易所和機構結算渠道的默認穩定幣。

穩定幣最初是為了讓人們能夠交易加密貨幣而無需承擔價格波動風險而開發的。如今，它們的作用已經擴展到跨境匯款和鏈上支付基礎設施等領域。

如今，增長的形式更加多元化。2026年6月，包括Visa、萬事達卡、Stripe、Coinbase和貝萊德在內的140多家傳統公司宣布成立OUSD（Open USD，源自Open Standard）聯盟。與韓元、日元和歐元等國家貨幣掛鈎的非美元穩定幣也日益普及。儘管它們的總市值仍然較小，僅為12億美元，但持有這些穩定幣的錢包數量增長了30倍，從2023年1月的4萬個增長到2026年3月的120萬個。

穩定幣不再僅僅是一種固定價值的支付工具。它們正在發展成為不受國界和時區限制的結算基礎設施。

4.2. DeFi：最初旨在取代銀行，如今已成為金融基礎設施的一部分

DeFi 指的是基於智能合約的金融技術，它無需中心化的仲介機構即可實現借貸、交易和衍生品交易。

• Aave：市值 13.97 億美元，TVL 145.3 億美元，年收入 1.19 億美元，領先的 DeFi 借貸協議。

• Morpho：市值 13.02 億美元，TVL 74.97 億美元，年收入 0 美元（其 2.22 億美元的年費全部支付給貸款人），在 5 月下旬至 6 月期間市值短暫超過 Aave，但在 7 月 Aave 重新奪回領先地位。

• Uniswap：市值 22.87 億美元，TVL 31.4 億美元，年收入 8.5 億美元，領先的去中心化交易所，24 小時交易量達 26.6 億美元。

• Hyperliquid：市值 134.7 億美元，TVL 60.7 億美元，年收入 8.74 億美元，約占永續期貨 DEX 類別市值的 76%，約占 DeFi 整體市值的 20%，鏈上永續合約市場市佔率高達 70%。

DeFi 於 2020 年誕生，其去中心化的前提是將銀行等仲介機構賺取的利潤直接返還給用戶。

如今，它與其說是受意識形態驅動，不如說是受機構對鏈上金融基礎設施的需求驅動。Morpho 和 Aave 提供機構所需的金庫風險管理和借貸基礎設施，Uniswap 支持機構想要交易的資產，而 Hyperliquid 則支持傳統資產的交易，而不僅僅是加密貨幣的交易。

每個協議的發展方向都與最初的理念有所不同，但正是這種果斷地轉向實際需求的意願，使得這些協議得以生存和發展。

4.3. RWA：從傳統資產民主化到效率提升

RWA（現實資產）指的是將傳統現實世界資產（例如公債和私募信貸）代幣化並進行鏈上分發。該類別的總市值為652億美元，其中代幣化公債是最大的子類別，市值達134億美元。

• Ondo Finance： TVL 為 35.2 億美元，ONDO 市值為 17.5 億美元，是代幣化國庫基礎設施的領先提供商。

• 貝萊德 BUIDL：資產管理規模達 24 億美元，由於它是與凈值掛鈎的基金代幣，因此沒有傳統意義上的市值，是最大的單一代幣化國庫基金。

• Maple Finance： SYRUP 市值達 2.18 億美元，私募信貸資產管理規模達 40 億美元，超過了 BlackRock BUIDL。

RWA 致力於將傳統資產管理搬到鏈上，以提高結算速度和便捷性。其最初的客戶群體並非機構投資者。該行業最初以合成資產交易所起步，這些交易所利用鏈上市場不受現有監管限制的特性，降低了交易現實世界資產的門檻。然而，如今機構投資者已成為該行業最大的用戶群體。

代幣化股票的發展值得密切關注。傳統機構（如Securitize和DTCC）的採用率正在不斷提高。2026年7月，DTCC開始與超過50家機構進行代幣化證券的實時交易；Securitize在紐約證券交易所上市了其代幣化股票SECZ，同時在包括Avalanche和Solana在內的多個區塊鏈上發行代幣化股票。幣安（bStocks）和Kraken（xStocks）等中心化交易所也在多個國家/地區擴大其代幣化股票的發行規模。截至2026年7月中旬，代幣化股票的總市值達到23億美元，幾乎是3月份首次突破10億美元以來的兩倍。

與DeFi相比，這些資產在去中心化交易所的交易量仍然微乎其微，而且大多數抵押品的使用仍然依賴於許可型白名單機制。要實現更深入的鏈上集成，達到DeFi那種貨幣樂高積木般的可組合性，可能還需要更多時間。目前，該領域仍處於驗證鏈上資產管理實用性的階段。

4.4 預測市場：從簡單的投注到市場領先的趨勢

預測市場是鏈上合約市場，參與者在其中對現實世界事件的結果進行投注。該類別的市值達95.8億美元，是本文所涵蓋的五個領域中最新成立的。

值得注意的是，目前主導該行業的兩個平台 Kalshi 和 Polymarket 還沒有代幣。

• Kalshi：累計融資20億美元，估值達220億美元，本益比高達11倍。其6月份的交易量為315億美元（環比增長87.4%），已超過其估值。

• Polymarket：累計融資約16億美元，估值達90億美元。其美國以外主要平台6月份的交易量達到102.6億美元（環比增長45%），自獲准在美國營運以來，年化收入已超過10億美元。

世界盃對預測市場平台而言既是機遇也是挑戰。6 月份，交易量大幅飆升，但 7 月 19 日決賽結束後，兩大平台的未平倉合約總額較 7 月初約 20 億美元的峰值下降了近 20%。由於體育賽事合約在世界盃期間約占總交易量的 80%，因此在下一個重大事件——美國中期選舉之前，交易量可能仍將保持疲軟。

監管風險依然存在。2026年7月21日，華盛頓州一家法院發布初步禁令，禁止卡爾希出售體育賽事合約，理由是這些合約違反州法律，構成非法賭博。

在2024年之前，預測市場甚至還未作為一個獨立的類別存在。而如今，它們已成為加密貨幣市場中增長最快的板塊。該板塊的獨特之處在於，其增長並非體現在代幣市值或總鎖定價值（TVL）上，而是體現在實際的交易量和收入上，這些交易量和收入是通過吸引加密貨幣以外的用戶進入鏈上生態系統而產生的。這堪稱迄今為止區塊鏈技術融入大眾日常生活的最清晰例證之一。

4.5. 模因代幣：從簡單的投機資產到流動性引導策略

最後一個板塊是表情包代幣。與前面討論的其他板塊不同，表情包代幣沒有明確的實用價值。它們的價值來源於社群和關注度。該板塊的市值高達256.8億美元，超過了預測市場的市值。

狗狗幣以 112.2 億美元的市值位居榜首，柴犬幣以 25 億美元的市值緊隨其後。這兩種代幣合計占整個網路迷因代幣類別市值的 53.4%，這表明一旦某種代幣在某個領域占據了象徵性地位，即使這種地位並不十分明確，它往往也能保持下去。

這裡重點介紹 Pump.fun 和 CASHCAT 不是因為它們的市值排名，而是因為它們的象徵意義。

• Pump.fun：市值達 8.06 億美元，值得一提的是，該公司在 2025 年 7 月的公開募股中僅用 12 分鐘就籌集了 6 億美元。

• CASHCAT（Robinhood 鏈）：其市值在推出一周內上漲超過 2100%，峰值超過 2 億美元，之後從峰值下跌約 75%，到 7 月 17 日跌至 5900 萬美元。

正如2026年7月Robinhood鏈的案例所示，網路迷因代幣的故事仍然能夠短暫地為整個鏈帶來流動性，這種模式在以往的周期中也曾出現過。Robinhood鏈的總鎖定價值（TVL）從7月3日的1700萬美元飆升至7月13日的3.12億美元，而去中心化交易所（DEX）的日交易量在7月10日也攀升至8.468億美元，這主要得益於網路迷因代幣$CASHCAT的推動。

模因代幣的實際價值在於吸引早期用戶並簡化註冊流程。新的區塊鏈或應用可以利用模因代幣快速建立社區，並自然而然地鼓勵用戶進行橋接資產或在去中心化交易所 (DEX) 上交易等活動。一些通過這種方式吸引的用戶會繼續使用生態系統內的其他 DeFi 服務或應用，並保持活躍，這使得模因代幣成為有效的入口點和營銷渠道。

最終，模因代幣與其說是長期持有的資產，不如說是快速連接用戶和流動性的初始工具。能否將早期的關注轉化為真正的產品使用和生態系統內的長期用戶留存，才是決定成敗的關鍵。

5. 項目生存所需的條件

那些存活至今的項目都獲得了真正的市場需求，能夠吸引用戶反覆使用，並通過交易量、TVL 和手續費收入等明確的績效指標證明了這一點。

2026 年的市場需求集中在兩個截然不同的兩端。一端是投機需求，追求高波動性和即時回報。模因代幣、永續期貨去中心化交易所 (DEX) 和預測市場通過快速的交易周期和高資金周轉率有效地滿足了這種需求。另一端是真正的金融需求，需要穩定、轉移和高效管理資產。穩定幣、RWA 和 DeFi 基礎設施正在履行支付、抵押、收益生成和風險管理等核心金融功能。

真正的產品市場契合點在於，在此基礎上構建可持續的收入結構並發揮網路效應。代幣價格可以吸引初期關注，但其長期生存取決於使用頻率、留存資本、收入和營運能力。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。