Perp DEX交易量狂歡背後 流動性Vault為何不賺錢了

陶朱，金色財經

摘要：當市場慶祝 Hyperliquid、Lighter、edgeX交易量爆發的時候，為交易所提供流動性的做市資金池，已經不像以前那麼賺錢了。Hyperliquid最大的流動性池HLP顯示過去一個月APR接近0%，Lighter LLP和edgeX eLP的收益曲線也已經長期趨於平緩。

一、「印鈔機」降速了

2026年8月7日，X用戶@Wuhuoqiu發帖：幾大龍頭DEX的Vault從10.11之後就不掙錢了。Hyperliquid上的HLP上個月的APR是0%。Lighter、edgeX的LP也並不樂觀。

最後在文末配上HLP、LLP、eLP的截圖。

我們先看看上文提及的HLP、Vault是什麼，以及為何它們很重要。

據Hyperliquid官網顯示，HLP即Hyperliquidity Provider，是一個協議金庫（protocol vault），它通過多種做市策略為 Hyperliquid 提供流動性，執行清算，以 Earn 形式提供 USDC，並收取一部分交易費用。

該策略基於 Hyperliquid 及各大中心化交易所的逐筆交易數據（tick data）計算公允價格。金庫圍繞這一公允價格執行做市與吃單策略，旨在實現盈利的同時，確保各類資產在上線伊始即能獲得全天候的流動性支持。金庫圍繞這個公平價格運行做多和做空策略，目標是在資產上市後立即提供全天候24小時的盈利流動性……做市和清算是交易中最穩定的盈利方式之一，通常只有交易所營運商或特許做市商才能使用。在 Hyperliquid 平台上，社區可以通過 Liquidator Vault 和 HLP Vault 使用這些服務。

但Vault如今卻並不賺錢了。

據Hyperliquid顯示，HLP金庫的TVL為2.01億美元；過去一個月殖利率為0%。2025年10月中旬之後，價值增長緩慢。

據Lighters顯示，TVL為8045萬美元；年化殖利率為11.08%。2025年10月中旬之後，價值增長緩慢。

據edgeX數據，PNL自去年10月末-11月初以來，長期橫盤狀態。

三大Perp DEX的「印鈔機」集體降速了。

二、為什麼DEX交易量創新高 Vault收益卻未漲？

Hyperliquid近兩年發展勢頭迅猛，尤其是HIP-3進一步拓展了股票、商品、RWA永續合約市場；Lighter、edgeX等後起之秀也憑藉高性能撮合快速吸引用戶。但交易所交易量的增長卻並沒有帶動流動性提供者收益增長。

1.為何以前能賺錢？

如上文所述，Hyperliquid的「協議金庫，通過多種做市策略為 Hyperliquid 提供流動性，執行清算操作，向 Earn 模塊提供 USDC，並獲取部分交易手續費收益。」

對於做市商而言，高波動性市場帶來的是更多的賺錢機會，當交易者調整倉位時，買賣價差會擴大，Vault可以低買高賣。但如果市場一直處於橫盤狀態，則成交訂單減少、交易量減少、收益下降。

其次是「清算」：「當帳戶保證金低於維護保證金要求時，系統會觸發清算；如果訂單簿無法完全吸收清算倉位，部分倉位會進入Liquidator Vault，而該Vault屬於HLP策略組成部分，相關清算PnL歸社區參與者。」

當發生大規模爆倉時，HLP可能接收部分清算倉位。如果後續市場恢復，那麼這些倉位可能產生利潤。

最後，此前是散戶為主的交易市場。散戶通常會採用高槓桿、進行高頻交易、追漲殺跌。

因此，相較於現在，Vault曾有很大的利潤空間。

Coingecko曾發布過一篇文章——《Hyperliquid 的 HLP 金庫如何將市場動盪轉化為利潤》，用去年和今年的兩次的清算事件來闡釋這些理論：

「2025 年 10 月 10 日發生的市場全線「閃崩」事件，僅在一個周末就為 HLP 帶來了約 4150 萬美元的盈虧（PnL）收益，使存款人獲得了約 10% 的回報。2026 年 1 月 31 日，交易員 Garrett Jin 的 ETH 槓桿多頭部位遭遇清算，又為金庫增加了 1500 萬美元收益，單次事件即為存款人貢獻了 5.8% 的回報。這兩起事件合計貢獻了 HLP 歷史總利潤的約 41%，而它們所涵蓋的時間跨度在金庫近三年的營運史中總共還不到兩周。這凸顯了 HLP 的「反脆弱」設計特性——即市場表現最糟糕的時刻，往往正是 HLP 表現最好的時刻。」

2.為何現在不賺錢？

首先，自2025年10月11日的大規模清算事件之後，加密市場流動性逐漸枯竭、行情遇冷。BTC和其他主流加密貨幣均震盪下行行情為主，交易者減少、槓桿減少、清算減少。在這種熊市行情下，此前的賺錢路子行不通了，所以必然沒有以前賺錢。

其次，大機構進場——高頻交易團隊、專業做市商、量化基金等提升了市場效率，但卻搶占了Vault的利潤空間。

最後，HIP-3和RWA正不斷崛起。HIP-3最大的創新，是允許第三方在Hyperliquid上創建自己的永續市場。這些新興市場需要培養交易需求，即Vault投入資金提供流動性的同時，可能並不能獲得高回報，並且這些新興市場本身就在分散市場流動性，加之RWA市場的波動率本身就較低。多重因素影響下，Vault的利潤不復以往。

更多內容可查看《HIP-3的馬太效應：TradeXYZ為何一家獨大》

總結

雖然Vault收益下降，但並不意味著Perp DEX的衰退。早期的Perp DEX本就是憑藉行情高波動、高槓桿等因素獲得早期紅利，隨著專業機構參與、市場行情趨穩，Perp DEX的市場套利空間也縮小。Vault們不再賺的盆滿缽滿，也說明了加密市場正走向成熟。

來源：金色財經

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