數千億美元AI投資終於開花！亞馬遜、Meta營收與雲端成長開始兌現

科技巨頭近年投入數千億美元擴建資料中心、採購AI晶片及部署人工智慧基礎設施，龐大的資本支出(capex)已成為金融市場最受爭議的投資議題之一。不過，Evercore分析師Mark Mahaney認為，部分大型網路企業近期財報已開始證明，這些巨額投資並非只有「燒錢」，而是逐步產生實質回報，其中Meta Platforms (META-US)與Amazon.com (AMZN-US)尤其值得關注。

大型科技企業的AI資本支出規模動輒達數百億甚至上千億美元，加上市場對AI熱潮估值過高的擔憂，使Meta、亞馬遜、Alphabet (GOOGL-US)、Microsoft (MSFT-US)及Oracle (ORCL-US)等科技股近期股價表現出現分化。2026年以來，標普500指數已上漲13%，但Oracle、Meta及Microsoft股價反而下跌，反映投資人對AI投資規模及未來報酬率的疑慮。

Mahaney則認為，第二季財報顯示部分高品質網路股已開始走過AI投資回報的關鍵轉折點。他指出，市場正處於高品質網路股的復甦階段，原因之一就是第二季財報展現出強勁的「AI投資報酬」(ROAI, return on AI)以及成功的產品週期。

其中，最受到市場關注的是Meta。Meta在7月底公布第二季財報後，股價隔日一度大跌8%，主因投資人仍對公司進一步提高資本支出感到不安。不過，股價隨後逐步反彈，反映市場開始重新評估Meta大規模AI投資可能帶來的長期回報。

Meta已將2026年資本支出預估上調1.9%，至1375億美元。雖然這個數字幾乎是2025年的兩倍，但市場其實早已預期Meta今年將大幅提高AI相關投資，主要用於建置資料中心、採購AI晶片及擴充AI基礎設施。

更重要的是，根據FactSet預測，Meta在2026年之後兩年的資本支出年化增幅預計將放緩至22%。換言之，雖然Meta仍會持續投入大量資金，但資本支出的成長速度可能逐步下降，這將有助於公司未來提高利潤率。

與此同時，Meta第二季業績已開始顯示AI投資帶來的商業效益。公司第二季營收年增28%，達608億美元，主要受廣告價格上升及廣告曝光量增加帶動。

Meta正在利用AI分析使用者行為並為不同用戶篩選更具相關性的廣告內容，藉此提高用戶互動程度，同時改善廣告主的投資報酬率。對Meta而言，這代表AI不只是成本中心，而是可以直接改善核心廣告業務效率的工具。

WhatsApp也開始成為另一個AI及變現機會。Meta旗下WhatsApp目前仍處於利用AI提高用戶商業價值的早期階段，而付費訊息及訂閱收入主要帶動「其他營收」大幅增加73%。

Meta執行長Mark Zuckerberg也在財報電話會議中透露，公司目前收到大量以明顯溢價出售運算能力的報價，同時還有更多程式編碼及生產力工具正在產品路線圖中。

這意味著Meta未來不一定只能透過自身核心廣告業務回收AI投資。若AI基礎設施產生的運算能力可以對外出售，或AI工具能夠形成新的軟體及服務收入，Meta就能進一步提高AI資產的利用率及投資報酬。

Mahaney認為，投資人真正需要關注的問題，是Meta能否利用AI創造更多非核心產品、服務及變現機會。他認為這種可能性相當合理，而且實現機率明顯高於目前股價估值所反映的水準。

估值方面，Meta目前預估本益比約為未來12個月獲利的17倍，處於2023年AI時代全面展開以來的相對低檔。相較之下，標普500指數預估本益比略高於20倍。

Meta過去通常享有高於大盤的估值溢價，原因在於市場認為公司具備更快的獲利成長能力。因此，如果AI投資開始推動營收與獲利持續成長，Meta目前相對偏低的估值可能成為股價重新評價的基礎。

亞馬遜同樣被Mahaney視為AI資本支出可能開始產生回報的代表企業。他形容亞馬遜正處於一個「基本面轉折點」。

亞馬遜已將2026年資本支出預估上調10%，至2200億美元，規模同樣相當驚人。不過，執行長Andy Jassy強調，這次上調的重要原因之一是記憶體成本增加，而不是公司突然大幅擴大資料中心投資規模。

由於記憶體價格本身具有高度波動性，這項成本上升不一定代表亞馬遜未來的資本支出將永久維持在更高水準。Mahaney因此認為，市場不應單純把2200億美元視為亞馬遜突然進行大規模超額投資。

更重要的是，亞馬遜第二季每股盈餘(EPS)優於市場預期，主要受銷售額與利潤率高於預期帶動，即使排除公司投資Anthropic所產生的一次性收益，核心業績仍然表現強勁。

亞馬遜的AI投資最直接的受益者是Amazon Web Services(AWS)。這項雲端運算業務第二季營收成長速度明顯加快，年增率達37%，遠高於去年同期的17%。

AWS加速成長對亞馬遜而言至關重要，因為這正是公司大舉投入資料中心、AI晶片及雲端基礎設施的主要商業回報來源之一。若AWS能維持高速成長，亞馬遜巨額資本支出就能透過更高的雲端營收與利潤逐步獲得回報。

除了Meta與亞馬遜之外，Mahaney也點名Airbnb (ABNB-US)及Shopify (SHOP-US)等企業，認為這些公司仍維持強勁營收成長，使AI投資回報看起來更具吸引力。

其中Shopify第二季商品交易總額(GMV)年增32%，達1156億美元。GMV代表透過Shopify平台完成的商品交易總金額，尚未扣除Shopify所取得的收入分成。

強勁GMV成長也協助Shopify提高自由現金流率，而公司的資本支出幾乎沒有明顯增加。這代表Shopify不需要大幅擴張資本支出，也能持續擴大交易規模及現金流，與需要投入巨額資料中心資本支出的AI巨頭形成對比。

這場關於AI資本支出是否過度的爭論短期內仍不會結束。大型科技公司正在投入前所未見的資金，市場也因此擔心AI投資可能形成過度建設，甚至重演過去科技泡沫的資本浪費問題。

但目前部分企業的財報已開始提供不同訊號。Meta透過AI提高廣告效率、推動WhatsApp變現，亞馬遜則依靠AWS加速成長，顯示AI基礎設施投資正在逐步從單純的成本項目轉變為營收與獲利成長的支柱。

Mahaney的核心觀點是，投資人如果等到市場完全確認AI巨額投資已經產生回報後才進場，可能已經錯過股價重新評價的階段。換言之，目前市場對AI資本支出的擔憂，反而可能讓部分已經開始展現投資回報的科技股維持相對便宜的估值。

隨著Meta、亞馬遜及其他科技巨頭陸續公布未來資本支出計畫，市場接下來關注的焦點將不只是「AI到底要花多少錢」，而是這些企業能否持續把每一美元AI投資轉化為更高的營收、利潤與自由現金流。若這項轉換效率持續改善，AI資本支出恐怕不再只是市場的風險來源，也可能成為下一輪科技股獲利成長的核心引擎。