美股面臨「劇震」風險！Gamma恐轉負、賣壓一旦引爆恐加速下跌

美股今年維持罕見的低相關性格局，雖然標普500指數仍接近歷史高點，但市場結構正在出現變化，暗藏潛在衝擊。

《彭博》宏觀策略師Simon White警告，選擇權市場的Gamma波動異常，可能削弱交易商原本對市場波動的抑制效果；一旦Gamma快速「轉負」，股票間的相關性可能突然升高，進而放大市場震盪。

目前標普500指數距離近期高點不到1%，指數表現看似相當平穩。不過，過去一個月市場資金流向已經出現轉變，投資人開始從半導體等先前強勢的AI受惠族群，轉向SaaS等先前表現落後的板塊。

這導致個股與產業之間的表現差異，也就是市場離散度（dispersion）明顯收窄。

表面上看，這只是一次正常的市場輪動，但White認為，這項變化也可能代表支撐美股低相關性的市場結構正在鬆動。

今年美股股票間的相關性處於歷史低檔，其中一項重要原因，是少數超大型市值股對指數表現具有高度影響力，加上AI行情推升個股波動，使個股波動率明顯高於整體指數。

當不同股票走勢出現較大差異時，彼此之間的相關性反而會降低，也讓整體指數看起來更加穩定。

但隨著資金開始從半導體等AI核心受惠股轉向SaaS等落後板塊，近期市場離散度迅速下降。

這表示，個股與板塊之間原本明顯的表現差距正在縮小，也讓低相關性的市場環境變得更加脆弱。

其中，選擇權市場的Gamma變化尤其值得關注。

當Gamma維持正值時，選擇權交易商通常會在市場下跌時買進、上漲時賣出，以進行避險操作，這類交易能夠在一定程度上吸收市場波動。

但如果Gamma轉為負值，避險方向就可能反轉。交易商可能在市場下跌時被迫賣出、上漲時買進，反而形成順勢交易，進一步放大市場波動。

儘管目前市場Gamma仍維持正值，而且處於相對較高水準，但White指出，今年Gamma本身的波動幅度異常突出，僅次於2020年至2022年疫情後的市場時期。

這代表，眼前的低波動環境未必代表市場風險較低。若選擇權部位結構快速改變，Gamma可能在短時間內從抑制波動的力量，轉變為放大行情的機制。

根據White，相關性上升並非只會發生在市場下跌期間。歷史上也曾出現股市上漲、Gamma為負值，同時股票相關性走高的情況，只是相對罕見。

因此，目前市場真正需要關注的並不只是股市接下來究竟上漲還是下跌，而是持續多時的低相關性結構是否可能突然失效。

在目前環境下，市場下行保護成本處於異常低位，同時市場中仍存在多種可能觸發機械式賣出的交易機制。

如果市場出現約3%至4%的回調，Gamma快速轉負可能進一步增加選擇權交易商的避險賣壓，使原本有限的市場修正演變為更加劇烈的波動。

換句話說，標普500指數距離近期高點不到1%，並不代表市場沒有潛在風險。真正值得警惕的，可能正是指數平靜之下正在變化的市場結構。

一旦Gamma這個潛在的「波動開關」被觸發，美股可能迅速從目前的低波動、低相關性環境，切換至高波動、高相關性的市場狀態。