日元跌落神壇！瑞郎靠零息成融資貨幣新「一哥」 專家：套利交易底層邏輯被美日改寫

全球外匯市場的「融資貨幣」王座正出現罕見位移。隨著美日上月底聯手買入日元、日本央行(BOJ)利率已攀抵1%，長期穩居套利交易核心的日元遭空頭加速平倉。

相反地，瑞士央行(SNB)維持0%基準利率、且樂見本幣走軟，瑞郎迅速接棒，成為避險基金與宏觀策略人新的「借錢工具」。

根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新週報，在8月11日當週，槓桿基金瑞郎淨空頭增至14061口、逼近兩個月高位，日元淨空頭則連兩週走降6.5%至59526口，自7月底聯合干預以來累計砍倉已逾一半。

套利交易本質是以低利貨幣融資、轉投高收益資產收成利差。日元能坐了二十年頭把交椅，靠的是「零利率＋深流動性＋低波動」三位一體，但2024年8月日元急升曾引爆全球套利平倉慘案，如今美日協同干預再添政策風險，交易員不願重蹈覆轍。

Neuberger Berman匯率團隊Fredrik Repton直言，融資管道外遷「已成定局」，歐元兌瑞郎交叉盤成了觀察資金遷徙的晴雨表。

專家指出，瑞士政策利率0%對上日本的1%，借入成本更低，且瑞郎長期隱含波動率明顯低於日元，且SNB多次表態抑制瑞郎過度升值，等於給做空瑞郎提供「政策背書」。

美銀G10外匯主管Adarsh Sinha因此翻多「空瑞郎／做多日元」，把瑞郎兌日元目標定錨在190。

美銀紐約外匯選擇權主管Tobias Jungmann也說，以瑞郎融出資金做新興市場套利時，波動率與利差比仍具吸引力，選擇權結構兼顧獲利與控險。

ING全球市場主管Chris Turner點出更微妙的央行博弈。日本盼日元反彈，瑞士盼瑞郎走軟，套利資金「融資搬家」剛好讓兩邊各取所需。

荷蘭合作銀行隨之把歐元兌瑞郎12個月目標價調升至0.95。對瑞士出口商而言，外資借瑞郎套利自然地壓制本幣升勢。0瑞郎兌歐元雖較五年前仍強約12%，但近期已見回落，央行壓力暫解。

不過「日元退位」仍是漸進式，而非斷崖式。摩根大通倫敦貨幣主管Stephen Jefferies提醒，市場在2024年干預重創套利後市場更謹慎，但日元存量流動性與生態仍在，歐元、瑞郎甚至台幣只是分流一部分需求。

法國農業信貸銀行歐洲線性外匯與本地市場利率交易主管的Markus Schmidt更直言，日元仍是最主要融資貨幣，干預未改基本現實。