日本債市快撐不住了？10年期殖利率逼近3%警戒線

日本公債遭遇猛烈拋售，指標10年期公債殖利率逼近3%，可能使政府債務融資成本超出預估，也讓首相高市早苗擴大財政支出的經濟戰略面臨考驗。分析師警告，日本政府及日本央行(BOJ)可用來穩定市場的工具有限，削減發債或緊急購債恐怕都只能暫時止血。

全球債市賣壓以日本最為劇烈。市場擔憂日本龐大債務，加上中東戰爭推高通膨風險，10年期日本公債殖利率昨日一度升至2.945%，創30年新高，周三(19日)回落至約2.89%，但距離1990年代中期以來首見的3%僅一步之遙。

野村證券利率策略主管Mari Iwashita表示，日本自上一次石油危機以來，從未遭遇如此頑強的價格壓力，日本央行將通膨穩定在2%目標的難度正持續升高。

日本央行雖然指出，政府補貼使核心通膨暫時低於2%目標，但也警告通膨可能超標，進而需要提前升息。市場對日本央行落後通膨情勢的憂慮因此減輕，卻也促使債券重新定價。投資人目前認為政策利率可能升至2%，高於先前預估的約1.5%高點。

殖利率逼近3%動搖財政前提

高市早苗主張擴大支出的關鍵前提，是經濟成長速度能超過政府長期借貸成本，讓日本得以在不危及財政穩定的情況下，繼續承擔龐大債務。

但若10年期公債殖利率突破3%，同時通膨維持2%、實質經濟成長率最高僅約1%，這項假設將受到動搖。日本政府7月預估，截至2027年3月止的本會計年度實質國內生產毛額(GDP)將成長0.9%，下一年度成長1.1%。

3%也是政府編列預算時採用的殖利率假設。一旦殖利率持續高於此水準，償債成本可能超過目前編列的31兆日元(約1,950億美元)，同時壓縮高市投資成長產業的政策空間。財務省基準推估顯示，若10年期殖利率在2029會計年度升至3.6%，當年度償債成本將增加至41兆日元。

財政壓力可能進一步升高。政府已排除限制明年度戰略成長領域的預算申請，加上計畫調降食品稅負造成稅收流失，可能迫使政府發行更多公債。執政黨內保守派則開始要求高市控制支出。

政府救債工具恐怕只能暫時止血

市場正密切關注決策官員能否提出可信的穩定措施。財務省可以臨時調降公債發行量，或在下月與投資人的例行會議中回應供給過剩疑慮。SMBC日興證券首席利率策略師Ataru Okumura表示，非例行調整發債規模，或暗示削減10年期公債發行量，都可能抑制殖利率上升。

日本央行也可透過緊急市場操作擴大購債，以因應威脅金融穩定的失序性殖利率飆升。不過，知情人士表示，近期殖利率上升主要由基本面因素推動，日本央行目前可能認為沒有立即干預的必要。

多名分析師認為，除非政府重新檢討以補貼及減稅緩解生活成本壓力的做法，否則殖利率仍將面臨上行壓力。三菱日聯摩根士丹利證券首席債券策略師Naomi Muguruma指出，擴張性財政政策將刺激需求，並加劇中東戰爭帶來的價格壓力。日本公債市場如今最大的風險已轉為通膨，而問題核心正是投資人懷疑政府控制通膨的決心。