央行釋放流動性 市場降準預期升溫

周四央行公開市場進行1200億元七天期逆回購操作。三天之內，央行通過兩次各1200億元的逆回購操作，以及一次共1100億元的中期借貸便利操作， 共向市場釋放了3500億元流動性。三天之內，央行通過兩次各1200億元的逆回購操作，以及一次共1100億元的中期借貸便利（MLF）操作，共向市場釋放了3500億元短期和中期流動性。扣除已經到期的逆回購，本周央行通過逆回購操作，實現1500億元資金凈投放，創下了逾半年來最大單周凈投放規模。而在上周，央行僅凈投放50億元。

外匯占款持續流出疊加央行干預匯市，導致銀行間市場流動性最近持續偏緊。盡管央行已經祭出不少“小招”，但市場流動性改善有限。8月20日，上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）顯示，各品種利率中除了3月期利率出現下跌之外，其余各品種利率均有所上漲。其中，短端利率上漲更為明顯。隔夜利率上漲4.2個基點，至1.83%；7天期利率上漲4個基點，至2.586%；14天期利率上漲3.8個基點，至2.69%；1月期利率上漲5.2個基點 至2.759%。業內人士表示，除了逆回購之外，未來其他常規流動性投放手段，包括短期流動性調節工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等都可能被央行靈活運用。

與此同時，市場對於降準的預期也逐步升溫。民生證券固定收益研究負責人李奇霖表示，若貶值預期不扭轉，央行對中間價干預能力減弱只能依靠3.7 萬億美元外匯儲備持續在外匯市場干預，這種干預行為可能對流動性產生持久性沖擊，降準釋放長期流動性勢在必行。同時，外匯占款流出不僅影響銀行間層面流動性，從實體層面看，一筆外匯占款產生的同時會派生一筆一般性存款，相反，資本外流會使得銀行負債端一般性存款收縮，導致金融機構負債端長期穩定的流動性匱乏。為了不影響金融機構信用派生的能力，也需央行通過降準，釋放長期穩定的負債來源對沖。

安信證券首席經濟學家高善文等發表報告稱，匯率貶值和資本流出或造成短期流動性的不確定；中期央行仍需通過降準和較大規模提供流動性來平抑資本流出帶來的壓力。

野村指出，中國央行周三的MLF操作所釋放的流動性大幅低於降準50個基點所釋放的可貸資金，預計央行降準50基點將向公開市場釋放人 民幣6500億元的流動性。同時，由於MLF存在6個月的償還期限，到期后如不續作將自動回收流動性，因此其效果可視為是暫時的。而降準在更大程度上是被視作永久性的政策行動，因此是更強的政策寬鬆信號，對提振市場信心起到更大效果。

野村認為，在當前經濟疲弱、CPI通脹溫和的經濟金融環境下，中國央行降準仍是大概率事件。雖然此前的數據顯示中國經濟動能在二季度時略有好轉，但是數據顯示三季度經濟開局不利，下半年的經濟增長仍存在陰影。此外，在人民幣下半年貶值的總體預期下，資本外流的腳步也會加快，為了抵消這一因素帶來的對國內流動性的影響，中國央行在月底之前降準的必要性也有所增加。

機構來源：金理人