鉅亨網編譯莊閔棻
摩根士丹利(MS-US)認為，40兆美元美債本身並不代表美國經濟即將陷入危機，真正需要關注的，是高債務環境是否最終改變投資人的股債配置，以及企業獲利成長能否持續支撐目前的資產估值。
美國聯邦債務規模突破40兆美元，市場對財政壓力與經濟前景的擔憂升溫。不過，摩根士丹利 全球固定收益研究主管Andrew Sheets認為，高額政府債務確實可能限制經濟活動，但目前還不足以引發系統性崩潰，企業與家庭資產負債表持續改善，將成為重要緩衝。
Sheets在最新報告指出，美國聯邦債務過去10年增加20兆美元，僅最近3個月就增加超過1兆美元。與此同時，全球主要經濟體的政府債務占GDP比重普遍攀升。
值得注意的是，政府部門槓桿上升的同時，美國企業與家庭部門的財務狀況並未同步惡化。
Sheets認為，這項結構性差異代表政府債務對實體經濟造成的衝擊，可能低於市場目前的擔憂。
摩根士丹利指出，受到科技支出增加及併購活動回溫帶動，美國企業債券發行規模持續創新高，信用策略團隊預期，今年全年發行量可能再次刷新紀錄。
但Sheets認為，企業大舉發債本身並不代表系統性風險正在累積。過去10年，美國企業債務占GDP比率大致持平，且低於疫情前水準。
其中，超大規模科技企業（hyperscaler）的槓桿率仍相對偏低，加上AI投資帶來的報酬率，使企業承擔較高融資成本仍具有一定合理性。
報告因此預期，即使殖利率持續走高，也不至於立即中斷企業融資，信用利差則可能僅溫和擴大。
家庭部門的財務狀況同樣提供一定支撐。報告顯示，美國家庭債務目前約占GDP的67%，低於2000年的約70%與2019年的74%。
值得注意的是，家庭債務占比下降並不代表家庭完全不受高利率環境影響。Sheets指出，美國許多房貸早已在過去低利率時期完成固定，且房價等家庭資產價值上升，讓家庭整體財務狀況獲得一定支撐，也有助於消費維持韌性。
不過，房市等高度依賴利率的領域已受到明顯壓抑，因此利率變化對家庭支出的影響，可能需要更長時間才會充分反映。
這種「政府加槓桿、私人部門改善資產負債表」的現象也出現在其他主要經濟體。歐洲部分國家政府債務占GDP比重提高之際，企業與家庭反而持續降低負債；日本雖然公共部門借貸增加，私人部門的槓桿程度卻大致維持穩定。
Sheets認為，這與各國過去的政策選擇有關，包括美國、法國、日本、瑞典、瑞士、義大利及英國在過去10年均曾降低稅率，使公共部門財務狀況相對私人部門出現更明顯的惡化。
相較於企業停止借貸或家庭大幅削減消費，Sheets認為，高額政府債務真正可能對金融市場造成衝擊的關鍵，在於投資人是否開始認為債券相較股票具有更具吸引力的風險報酬。
報告指出，目前美國30年期國債殖利率比預期通膨高出約300個基點，長天期美國投資級公司債殖利率則達6.2%。
然而，目前資金流向及股債價格關係仍未顯示出明顯的資產重新配置跡象。近期股票與債券價格仍呈現同向波動，尚未出現資金大規模從股市轉向債市的明確訊號。
在這種環境下，企業獲利成長成為維持市場穩定的重要因素。年初至今標普500指數上漲約13%，同期美國10年期國債殖利率上升約50個基點，但股票風險溢價大致維持穩定。
Sheets將目前環境與1990年代末期的市場狀況進行比較，並警告，一旦企業獲利成長開始放緩，市場脆弱性可能明顯升高。
在全球財政狀況分化之際，摩根士丹利也提出部分相對具吸引力的市場。
報告指出，英國是少數預期財政赤字將收窄的主要經濟體之一，因此該行看好英國通膨掛鉤債券。
此外，澳洲政府債務占GDP比率僅約49%，加上相對較高的利差收益，使澳元也受到青睞。
相較之下，Sheets對美元前景持較謹慎態度。他認為，如果美國財政部進一步介入長天期利率，可能對美元形成壓力，同時美國國債殖利率曲線7年至30年期區段可能重新趨於陡峭。
上一篇
下一篇
