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從全民套利到銀行缺錢便宜的錢正在消失

永誠資產管理處2026-09-09 16:00

幾個月前我們曾在〈當套利變成全民顯學，真正危險的其實是這件事https://news.cnyes.com/news/id/6472364 〉一文中提醒，當愈來愈多人習慣用低利率信貸投入股市，期待靠著投資報酬率與貸款利率之間的差距獲利，真正需要擔心的，不是市場會不會下跌，而是當資產價格、收入或資金成本發生變化時，原本看似精準的套利計畫，是否還能繼續支撐下去。

當時市場上流行著一套聽起來相當合理的說法，信貸利率只有2％多，如果投入年化配息率7％、8％的商品，中間不就有好幾個百分點的利差？只要把借款成本、預期配息率和每月還款金額輸入試算表，似乎就能計算出一筆穩定的額外收入，不過這套計算要成立，背後其實存在三個前提，貸款利率維持低檔、投資收益保持穩定，而且銀行願意持續提供資金，如今這三項條件都開始出現變化。

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從比較哪一家利率低變成先問銀行願不願意借

近期銀行資金逐漸緊俏，影響範圍已不只侷限於房貸，也開始延伸至信貸及企業融資，部分銀行傳出暫停受理房貸，或是優先承作既有往來戶及高資產客戶，即使案件順利送進銀行，審核與等待撥款的時間也可能變長。

以往大家申請房貸，最在意的是哪一家利率最低、寬限期最長，以及核貸成數最高，現在要確認的問題已經變成，銀行還收不收件？什麼時候可以撥款？

信貸市場也出現類似轉變，過去信用條件良好、任職於大型企業，或是擁有穩定薪轉紀錄的客戶，可能談到2％多的利率，如今市場上仍看得到2％左右的廣告方案，但可能只是首期或短期優惠，不少申請人最後取得的實際核貸利率達到3％至4％。

而企業端上，部分中小型建商較難取得土地與建築融資，只能轉向成本更高的融資管道，這時企業考慮的可能已經不是哪一家的利率比較低，而是到底還有誰願意借錢，這代表金融市場正在發生一個重要變化，錢不只變貴了，也開始變得更難取得。

銀行真的沒有錢了嗎？

銀行錢荒並不代表銀行金庫已經見底，而是可以運用的資金減少，當市場資金緊張、存款成長跟不上放款需求，再加上房市信用管制與授信風險考量，銀行自然會重新分配手上的資金，相較於利率較低、還款期限長達二十年至四十年的房貸，銀行可能更傾向把有限的額度，提供給收益較高、期限較短、信用條件更好，或與銀行往來關係更深的客戶，當銀行開始挑選客戶，市場上的競爭就不再是誰能取得比較低的利率，如果兩個人的收入與信用條件相近，卻可能因為往來銀行、職業、擔保品、申請時間，以及銀行當下的資金額度不同，得到完全不一樣的核貸結果。廣告上的數字只能代表方案的起點，不代表每一位申請人實際拿得到的條件，更不代表銀行一定會核准所需要的金額。

錢流向股市就一定是股市的利多嗎？

當銀行資金轉趨緊張，最先受到影響的，不只是準備買房或需要融資的企業，也包括習慣透過信貸提高投資部位的人。過去借款容易、利率低，投資人自然會將槓桿視為提高資金效率的工具，但當資金成本上升、銀行授信轉嚴，原本看似穩定的套利模式，也可能開始出現變化。

大家可能會認為過去投資人想套利的做法，把資金大量流向股市，排擠了銀行存款與其他產業的資金需求，直覺去看，當資金進入市場，似乎應該推動股價持續上漲，但我們應該想得更深，這些錢從哪裡來？又能在市場停留多久？如果投入的是長期閒置資金，即使市場下跌，投資人仍有時間等待，但如果其中一部分來自信貸、房屋增貸或其他借款，背後就會有利息、還款期限與銀行授信條件。

當貸款利率提高，原本預期的利差開始縮小，銀行降低額度，新資金不再持續進場，遇到市場不再上漲，甚至出現一段明顯修正，借款投資的人會選擇繼續持有，還是先賣出股票償還貸款？如果愈來愈多人同時需要現金，市場上原本的買方，會不會突然變成賣方？真正需要觀察的，可能不是現在有多少資金流進股市，而是當資金環境改變時，有多少錢必須離開。

套利空間可能比想像中更小

假設過去信貸利率為2.5％，投資人預期每年可以取得7％的收益，表面上看起來有4.5%的空間，但如果實際貸款利率提高到4％，利差就只剩下3%，而這3％仍然不是保證獲利，當中還必須扣除開辦費、帳戶管理費、交易成本與相關稅負，也要考慮投資商品價格波動及配息調整的可能性，更重要的是，配息率不等於投資報酬率，收到現金，也不代表整體資產一定增加，貸款利率是相對確定的支出，但股票報酬與配息會隨著市場和企業獲利變化，換句話說投資人是用一項必須支付的成本，去交換一項不確定是否可以實現的收益，當兩者之間的距離逐漸縮小，原本看似漂亮的套利模型，還有多少承受市場波動的空間？

影響層面是房貸可能突然少了一成

借款投資對已經簽下房屋買賣契約、正在等待交屋的人而言，銀行資金緊縮帶來的壓力，往往更加直接，假設準備買進總價2,000萬元的房屋，原本預估可以取得八成房貸，因此準備了400萬元自備款，簽約、支付訂金，也按照預定時程安排交屋，直到銀行完成鑑價及審核，才發現最後只能貸款七成，少掉的一成，就是必須在交屋前另外拿出的200萬元，這200萬元要從哪裡來？是賣掉手上的股票、向家人周轉、申請利率更高的信貸，還是放棄已經付出訂金的房子？如果選擇出售股票，當時的市場價格不一定適合賣出，如轉向其他融資管道，又必須付出更高的成本，原本只是在貸款試算表上少了一成，真正發生時，卻可能改變整個家庭接下來數年的財務安排。

而這種影響，不一定會立即反映在房價上，有些人可能選擇延後買房、轉向總價較低的產品，或為了完成交易，將原本準備用於裝潢、家具、緊急預備金或投資的資金全部拿出來，房子最後可能還是買到了，但交屋以後，手上還剩下多少選擇？

當企業也開始借不到錢

對企業而言，資金就像血液，興建廠房、購買設備、支付原料、工程款、供應商貨款及員工薪資，都需要穩定的資金流動，當銀行提高利率、降低融資額度，企業可能只能轉向利率更高的管道取得資金，增加的利息，最後可能反映在產品售價，或是從企業獲利中扣除，如果企業選擇延後擴廠、縮減投資、減少招募，甚至重新檢討獎金與人力配置，那麼原本看似只發生在銀行與企業之間的資金問題，其實跟一般上班族都是息息相關，因為資金成本上升，消費者可能必須以更高的價格購買商品，並且企業獲利受壓縮，投資人看到財報開始變化，也可能開始質疑公司的基本面表現，當公司不再積極擴張，員工則可能感受到職缺減少、升遷放緩或獎金縮水，一筆沒有核准的企業貸款，不會立刻出現在一般人的生活帳單裡，但它可能沿著供應鏈，一層一層向外傳遞。

做任何配置前都要先計算風險

多數人在計算貸款與投資時，通常採用的是正常情境，收入維持穩定、股市繼續成長、配息如期入帳，每個月也能正常還款，但現實中的風險，往往不會一件一件發生，景氣轉弱時，股票價格可能下跌，企業獲利與員工獎金也可能受到影響，銀行則可能同步提高利率、降低額度，甚至收緊授信標準，日常中真正讓投資人承受不住的，不是帳面虧損本身，而是現金流壓力讓投資人失去繼續等待的時間，當愈來愈多人同時面對相似的壓力，接下來會發生什麼，就留給每一位投資人自己思考。

在目前熱絡的市場中，看著別人的股票不斷上漲、資產快速增加，手上持有現金的人很容易產生焦慮，擔心自己錯過行情，甚至想透過貸款提高投資部位，貸款與槓桿並不是不好，本身只是財務工具，關鍵在於使用方式，企業經營、房地產購置及資產配置，本來就可能適度運用負債，提高資金效率，問題從來不在於能不能借錢，而在於借款以後，是否仍然保有承受變化的能力，現在銀行資金轉趨緊俏，正好提醒我們，任何建立在低利率與容易借款的計畫，都必須重新檢視，上一階段的風險，是大家太習慣借便宜的錢，下一階段的風險，是當所有人都需要資金時，銀行未必願意借給你，同時當水位開始下降，誰會最先擱淺，答案其實也正慢慢浮現。

（撰文者：永誠資產管理處財顧團隊）

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