「零日到期選擇權」壓抑美股波動！高盛：Fed升息初期 兩大類股表現佳

全球股市正陷入一場膠著的多空拉鋸，而一股來自選擇權市場的隱性力量，將標普500指數的日內波動鎖定在異常狹窄的區間。

高盛避險基金業務主管Tony Pasquariello在最新研報中表示，當前交易並不容易，股市一方面受油價上漲和利率走高壓制，另一方面又獲企業獲利成長支撐，整體陷入僵局。

與此同時，高盛經濟學家David Mericle已將聯準會(Fed)本周升息1碼納入預測基準，即使他認為當前經濟情勢並不構成升息的強有力理由。

在市場結構層面，高盛衍生性策略師Brian Garrett指出，以「零日到期選擇權」(0-DTE)為代表的波動率收割策略規模龐大，在缺乏日內催化劑時，這類策略會將市場強制壓縮在較窄的波動區間內。過去27個交易日，標普的日內交易區間始終低於1%，為新冠疫情爆發以來持續時間最長的低波動紀錄。

Garrett解釋道：「交易量偏低、重要消息相對匱乏，使得選擇權市場在日內交易中扮演更重要的角色。0-DTE的收益策略從開盤便開始運作，會將市場強制壓入更窄的區間。」

Pasquariello針對這一現象則概括說道：「零日到期選擇權能在一定程度上『拴住』日內波動，但並非無限期有效。一旦重大催化劑出現，被壓縮的波動能量將集中釋放。」

Mericle雖預測Fed本周升息，但明確指出，通膨超出2%目標的部分可歸因於關稅等一次性因素，影響料將逐步消退，過去三個月核心個人消費支出(PCE)通膨率降至約2.5%，是上述判斷早期信號。

高盛美國投資組合策略團隊負責人Ben Snider整理過去七輪升息週期：升息啟動後前三個月標普500平均下跌2%，但此後12個月平均反彈9%，唯一重大例外是2022年。研究也顯示，升息初期表現最佳的兩個族群正是科技和能源。

Pasquariello強調，做多能源(今年迄今漲44%)與做多科技(今年漲23%)的組合持續創造回報。

高盛分析師Rich Privorotsky引述業界觀點指出，科技進步快得令人震驚，以至於需要主動放慢節奏，安全和對齊問題確實存在，但「這東西真的有效」的訊息已內嵌於警告之中。

Pasquariello表示，考量到當前宏觀經濟情況，他不傾向放棄能源加科技、以及全球利率多頭與股票多頭這兩組配對。

從持倉數據來看，市場情緒偏防禦。高盛指出，目前淨部位處於過去一年的第26百分位，上週宏觀產品淨賣出規模創去年4月「解放日」以來最大單週降幅。情緒指標讀數為-0.5個標準差，為今年3月來最低。

Pasquariello也表示，他理解主動式管理型投資人在季節性弱勢時期削減曝險部位，也知曉系統性基金恐被迫減倉，但仍預期市場將在9月和10月完成必要調整，並為年末行情奠定技術面基礎。

他還將美國財政永續列為美股最大的長期風險，直言這可能導致大幅加稅或利率長期高企，對股民均非利多。

Pasquariello也注意到，彭博大宗商品指數近期強勢突破2022年高點，認為目前市場是一條「蓄勢待發、部位偏輕的走勢，正走向一個被市場用一個月時間拒絕定價的催化劑週」。「零日到期選擇權」可以暫時壓制日內波動，但這種壓制終有極限。