華爾街也算不出來了！美伊戰爭延燒 摩根大通首度坦言看不懂油市

伊朗戰爭延燒半年，不僅未見終點，戰線反而持續擴大，令全球能源市場陷入前所未有的不確定性。摩根大通(JPMorgan)大宗商品策略師坦言，團隊自戰事爆發以來首次失去可供預測的基本情境，「我們根本不知道該如何為最終局勢建立模型」。

能源動脈接連受阻 市場靠需求破壞撐住

隨著戰爭邁入第七個月，全球最重要能源運輸要道荷姆茲海峽仍近乎封閉。伊朗革命衛隊持續威脅區域船隻，使每日通航數量維持在十多艘的低檔，遠低於戰前平均每日超過120艘。

西側戰線同樣惡化。葉門胡塞武裝迅速加大對沙國施壓，不僅奪取葉門一座重要港口，也實際控制紅海南部東岸。與此同時，伊朗支持的伊拉克民兵攻擊沙國東西輸油管，迫使這條原本承擔波斯灣原油改道重任、每日輸送能力達700萬桶的管線無限期停擺。

多條能源動脈受阻，讓華府面臨更加複雜的抉擇，而距離可能左右共和黨能否掌控國會兩院的期中選舉已不到50天。摩根大通指出，市場原先假設美國政府不願跨越若干經濟紅線，但如今油價已重返每桶100美元上方，美國汽油價格穩居每加侖4美元以上，柴油更以每加侖逾6美元創歷史新高，10年期美債殖利率也突破5%。

摩根大通表示，許多紅線半年來陸續遭到突破，但美國的退場策略不僅沒有更加明朗，反而變得更模糊。布蘭特原油與西德州原油期貨周四均徘徊在每桶100美元附近，市場預期沙國可迅速恢復東西輸油管部分、但非全部運能，稍微壓低油價。

儘管如此，能源市場認定中東供應中斷只是暫時現象的假設，已愈來愈難成立。摩根大通認為，接下來的關鍵不只是戰爭會持續多久，而是石油市場能否找到新的機制消化供需失衡。

庫存緩衝逐漸耗盡 中國需求重新加速

華爾街最初預測，戰爭將導致全球石油庫存急遽減少。實際上，全球原油及成品油庫存約下降5.55億桶，只有摩根大通最初預估的三分之一。若原先估計的14億至16億桶降幅成真，全球可用庫存將從戰前的84億桶降至接近維持系統運轉所需的最低水準。

市場之所以尚未陷入更嚴重危機，主要是透過壓抑需求，而非大幅消耗庫存來吸收供應衝擊。策略師指出，自3月以來，全球石油需求較去年同期低逾每日400萬桶。庫存下降通常推升價格，需求減少則會壓低價格，因此市場才能承受如此龐大的供應中斷，又未讓油價長期失控。

美國生產商也開始提高石油及天然氣產量，業界產出可望創下歷史新高。不過，這道防線可能逐漸失效。軍隊、醫院及製造業等大量石油需求缺乏彈性，美國政府與商業庫存也已降至難以繼續大量釋出的水準。

另一方面，全球原油關鍵買家中國的需求開始重新加速。隨著柴油價格創新高，中國煉油廠正積極利用原油加工成柴油等成品油所帶來的豐厚利潤。

摩根大通警告，除非出現重大外交突破，否則全球能源市場的供需調節機制將承受愈來愈大的壓力。眼下警報或許尚未全面亮起，但市場也不能因此掉以輕心。該行總結，目前仍有足夠的「乾火藥」壓制價格，「但也只是暫時如此」。