「哭着」賣掉英偉達——孫正義湊了646億豪賭OpenAI

作者：BitpushNews，bootly

10月1日，軟銀把最後100億美元打給了OpenAI。至此，孫正義在這家公司身上累計砸了646億美元，換來大約13%的股份，成了OpenAI最大的外部股東之一。

按理說，這是個大新聞，也是孫正義「All in AI」的標誌性時刻。但市場沒給面子。消息公布當天，軟銀股價跌了5.6%，第二天又跌了6%。

投了這麼多錢，股價怎麼還跌了？這事得從孫正義賣英偉達說起。

錢從哪來？賣英偉達，發垃圾債

為了湊錢投OpenAI，孫正義幹了兩件大事。

第一件，清倉英偉達。2025年底，軟銀把手裡3210萬股英偉達全賣了，套現約58億美元。孫正義後來在東京FII Priority Asia論壇上公開說：「我一股都不想賣。只是更需要資金來投資OpenAI，我是"哭着"賣出英偉達股票的。」

英偉達是他這輩子最成功的投資之一，早年入股回報超過30倍。但在孫正義的算盤裡，OpenAI比英偉達更重要。他寧願在AI晶片最火的時候離場，也要把錢挪到OpenAI這邊。

第二件，發垃圾債。今年9月，軟銀髮行了111億美元的高收益債券，殖利率最高到9.75%，創下全球垃圾債發行的規模紀錄。這筆錢，就是用來付給OpenAI的最後一筆100億美元。

光利息，軟銀每年就要多掏4億多美元。而OpenAI不分紅，這筆錢目前看不到直接回報。

300億分三批，背後是槓桿騰挪

軟銀這300億美元追加投資，不是一次性掏出來的。今年2月承諾，分三批，每批100億，4月、7月、10月各付一次。

為了撐住這筆投資，軟銀3月跟銀行簽了400億美元的過橋貸款，實際用了300億。到了9月，軟銀提前還了259億，同時把剩下沒用的100億額度也取消了。

用發債的錢還過橋貸款，聽起來是借新還舊。但過橋貸款是短期銀行借款，垃圾債是長期資本市場融資。軟銀等於是把短期壓力換成了長期壓力，代價是鎖定了接近10%的融資成本。如果OpenAI估值不漲，這筆利差就是凈虧。

軟銀和OpenAI，捆綁得太緊了

這筆投資更深的風險，是軟銀的家底和OpenAI捆在了一起。

截至今年6月底，軟銀對OpenAI累計投資446億美元，自己估值為896億，賬面浮盈450億。但這個「估值」是內部模型算出來的，不是市場交易價。

更要命的是，軟銀有一筆100億美元的貸款，抵押物就是OpenAI的股份。如果這些股份「價值大幅下跌」，軟銀必須追加現金或提前還款。這意味著，一旦AI市場降溫、OpenAI估值下修，軟銀就得在市場不好的時候賣資產補窟窿。

標普全球評級3月就把軟銀的信用展望調成了負面。它算的貸款價值比，3月底已經到了33%，而軟銀自己定的常規上限是25%。

說白了，軟銀正在用借來的錢，押注一家還沒盈利、估值全靠模型算的公司。OpenAI已經占軟銀凈資產很大一塊。這家日本巨頭，越來越像OpenAI的槓桿化代理。

9月14日，軟銀股價一天暴跌13%，市值蒸發幾百億美元。導火索是兩條消息：OpenAI的奧特曼說今年不會上市；Anthropic的CEO阿莫代伊發文呼籲行業放緩AI開發，奧特曼和馬斯克都表示贊同。

市場之前給軟銀的AI投資溢價，一個關鍵假設就是OpenAI最終會IPO，軟銀能套現走人。奧特曼說不上市，這個預期直接碎了。

孫正義的回應一如既往地強硬。他在多個場合表示，「問AI是不是泡沫本身就是個愚蠢的問題」，預測AI和機器人將產生全球GDP的10%以上，批評泡沫論者「不夠聰明」。但市場顯然沒有被說服。9月30日軟銀因投資進展上漲7%，10月1日完成投資後又跌回去——這種過山車式的反應，恰恰說明投資者對這筆交易的情緒高度分裂。

這場豪賭，最後看什麼

軟銀的646億能不能兌現，關鍵看兩件事。

一是OpenAI的估值。最新一輪融資投後估值8520億美元，彭博社報導說下一輪可能到1.4兆。如果估值繼續漲，軟銀賬面收益還會擴大。但問題是，OpenAI不上市，這些收益都是紙面數字。

二是OpenAI燒錢的速度。根據它給投資者的財務預測，2026年至2030年間，其現金消耗將達到約2780億美元，其中大部分支出將用於算力支出。2026年第一季營收57億，經營虧損93億，利潤率負122%。如果收入從2026年的360億漲到它預測的2030年 3500億，年均增速需要超過75%。但競爭在加劇，Anthropic年化收入已經650億，中國開源模型也在用極低成本搶市場。這個目標，難度不小。

孫正義在AI投資上的名聲，一直毀譽參半。願景基金一期在WeWork上栽過大跟頭，但他投阿里和ARM又賺得盆滿缽滿。現在，他把軟銀的命運和OpenAI綁在一起。這是最大膽的進攻，也可能是一次沒法回頭的撤退。

來源：金色財經

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