機器人熱潮拉警報！同業互槓、宇樹腰斬 小摩喊再跌33%

人形機器人熱潮接連遭遇考驗，宇樹科技(688836-CN) 上市後股價腰斬，摩根大通首次納入研究便給予「減碼」評級，目標價300元，較目前約450元仍有三分之一跌幅。

與此同時，業界出現虛假營收指控，相關新股也劇烈震盪，讓高估值、營收品質與籌碼結構成為市場焦點。

宇樹科技上市首日股價一度突破1100元，市值衝破4400億元，新股申購中籤者每籤最多可賺47.5萬元。但上市僅一個多月，股價便跌至約450元，市值仍接近2000億元，本益比約280倍。

野村先前以2027年預估獲利的25倍本益比為基礎，給予370元目標價，估值仍較同業享有溢價。

摩根大通則在中國國慶假期首次納入宇樹科技研究，給予「減碼」評級及300元目標價，意味股價可能再跌約33%。

摩根大通認為，人形機器人產業雖有前景，但宇樹目前股價對應2027財年的股價營收比高達46倍，隱含的營運期待難以達成。

該行參考美國人形機器人領導業者近期融資估值，採用30倍股價營收比，推算目標價接近宇樹發行價。

競爭與海外拓展同樣構成壓力。中國與海外新業者密集進場，香港及中國上市候選企業中，也有大量機器人公司排隊，產業正朝規模化與價格可負擔的方向發展；美國監管壁壘則進一步限制宇樹開拓國際市場的能力。

同業互槓 營收真實性遭質疑

估值爭議之外，梅卡曼德創辦人邵天蘭9月10日在社群發文，指控部分具身智慧業者透過「資料採集中心」，與地方政府、投資方及供應商進行關係人交易，製造虛假且不可持續的營收，以加速上市、募資及財富增值。

邵天蘭批評，這類做法不合法、不道德，也不明智，既可能損害投資人利益，也會為企業自身埋下問題。這番指控引發業界關注，但屬於其公開主張。

梅卡曼德自身的上市表現也不理想。公司9月1日掛牌，發行價101.7港元，首日即跌破發行價，上市四天累跌25.86%，其後雖一度反彈，上市以來仍下跌約22%。

公司目前尚未獲利，2025年虧損3.6億元，較前一年擴大27%；2026年第一季虧損0.57億元，年減19.55%。排除非經常性損益後，2025年虧損1.09億元，今年第一季則虧損0.33億元。

歡創先暴漲 再閃崩48%

相關機器人概念新股的劇烈波動，也讓投資人承受壓力。歡創科技(06802-HK) 9月30日在香港上市，首日暴漲266%，第二個交易日卻重挫48%。

歡創被市場稱為「高精度AI空間定位第一股」，主要提供高精度空間感知產品，包括三角測距雷射雷達、dTOF雷射雷達等，應用於掃地機器人等智慧終端。

歡創首日漲勢的重要推力是納入港股通的預期。9月30日為恆生綜合指數季度快速納入的最後考察日，歡創首日尾盤拉升後，市值達207.83億港元，超過此次約190億港元的門檻，符合快速納入條件。

籌碼結構也受到關注。兩名基石投資人的認購占比僅16.13%，國際配售的1043萬股中，約856萬股沒有閉鎖期，相當於總發行1159萬股的73.8%，上市後即可出售。首日大漲後，這批股份累積可觀獲利，增加後續賣壓。

公司上市首日公布中期財報，當時本益比被推升至約1000倍，股價回落後仍超過500倍。從宇樹的估值修正、同業對營收品質的質疑，到歡創的籌碼與股價震盪，機器人題材正面臨市場對成長預期與營運實績的重新檢視。