全球資金撤離AI股後到哪去了？富達：A股科技股處磨底階段　AI應用端將誕生「百倍股」

全球AI股近一個月遭集中拋售，地緣政治與宏觀風險升溫下，市場對OpenAI、Anthropic等模型公司估值產生質疑，A股科技股亦呈「美股映射」式劇烈波動。對此富達基金經理聶毅翔指出，A股科技股前期下跌主因交易擁擠與資金流出，基本面未明顯惡化，但短期波動加劇，左側抄底難度大，中長期仍看好AI前景，認為相比已大漲的基礎設施，應用端更可能誕生「百倍股」。

談及模型估值爭議，聶毅翔表示，牛市看天花板如市銷率，熊市看現金流。高利率環境壓制成長股，是AI標的走弱關鍵。

他並以SpaceX為例，該公司上市估值1.77兆美元但仍淨虧損，早期交易風險高，禁售期後拋壓大，大模型估值同樣難用傳統模型衡量，依賴技術革命信念。若Anthropic等年度經常性收入(ARR)保持高速成長，遠期估值可被消化，但關鍵在成長確定性與利率走向。此外，當前地緣政治摩擦與高油價推升美國升息機率，美國9月CPI年增3.7%，核心CPI升至2.6%，雙超預期，市場對Fed升息押注升溫，利率敏感型科技股承壓明顯。

聶毅翔認為，AI發展類似2000年網路泡沫後的早期階段，短期市場消化估值後，下一步重點轉向應用。相比基礎設施，應用端更可能誕生「百倍股」，但大模型公司也在向下做應用，如智能體和辦公工具，曾導致軟體股大跌。

他指出，真正有潛力的應用公司需具備兩大特徵：擁有獨有數據或場景(如醫療、法律、金融等垂直領域)，且毛利率能扛住推理成本。投資應用落地比在基建高位追高更具性價比，但需要極大確信度與耐心。

A股方面，聶毅翔指出下跌主因交易擁擠和資金流出，今年Q3財報顯示基本面依然強勁，但新增資金觀望。A股雖處於降息環境，但科技股高度映射美股利息週期和地緣情緒，波動加劇，「殺估值」持續多久難判斷，目前仍處「磨底階段」。

對於光模組等標的，聶毅翔稱產業基本面強勁，算力成長帶動光模組需求非線性上升，但殺估值過程中負面消息易被放大，例如近期某法律團隊傳出的「65%美國含量」規則導致大跌，該消息並非FCC正式討論的規則。光模組物料成本中DSP和光芯片以美系、日系為主，中國國內組裝廠滿足該比例並非難事，但下行期間市場情緒脆弱，負面情緒被擴大。

半導體方面，中國自給率上升是確定長期趨勢，設備受益於國產替代。中國企業在光模組領域具全球競爭力，資本開支拐點看台積電、艾司摩爾等上游訂單，目前訂單飽滿，說明下游需求強勁，尚未出現產能過剩。

交易策略上，聶毅翔建議右側確認優於左側抄底，左側難以精準捕捉最低點，易導致持續浮虧和贖回壓力。右側結合基本面、技術面與市場信號，在趨勢相對確定後介入，雖可能錯過底部10%-20%漲幅，但能確保買入即獲利，形成安全墊。關鍵是區分「頂部」與「早期右側」，避免在情緒狂熱時接盤。