《大賣空》原型解釋為何做空AI新貴CoreWeave！喊「這種模式我們看過」

電影《大賣空》原型投資人再度將目光投向金融市場的潛在風險。由三位知名做空交易員共同創立的投資機構 Seawolf Capital 已建立 AI 算力租賃業者CoreWeave(CRWV-US) 的空頭部位，質疑其商業模式的可持續性，並警告，若公司無法持續取得低成本資金，恐將面臨嚴峻挑戰。

根據《Business Insider》報導，Seawolf 共同創辦人 Vincent Daniel 在 Substack 文章中指出，CoreWeave 的商業模式與傳統資產租賃公司有相似之處，但兩者所持有的資產在經濟壽命及供給條件上存在顯著差異。尤其 GPU 的經濟壽命存在較大不確定性，競爭性晶片供給又快速擴張，使 CoreWeave 的競爭優勢受到質疑。

Daniel 強調，這筆放空交易並非看壞人工智慧（AI）產業的整體前景，而是押注 CoreWeave 的融資能力與資金成本。

他認為，科技公司正與政府爭奪資金，貨幣政策收緊也可能進一步限制低成本融資。CoreWeave 近期已因債務問題引發市場疑慮，股價明顯下跌。

從社群平台挑戰到深入研究

Seawolf 決定研究 CoreWeave，起因是社群平台 X 上一則針對放空者的嘲諷貼文。當時，有人批評部分看空 CoreWeave 的投資人缺乏財務分析作為依據，反而促使 Seawolf 團隊深入研究這家公司。

Daniel 表示，團隊進一步分析後，發現 CoreWeave 的商業模式似曾相識，於是與另外兩名共同創辦人 Danny Moses、Porter Collins 展開研究。

CoreWeave 的核心業務是出租以輝達(NVDA-US) GPU 為主的高效能 AI 運算資源，屬於新興雲端（neocloud）產業。

Seawolf 將 CoreWeave 與海上鑽井平台業者Transocean(RIG-US) ，以及航空設備租賃公司 Aercap Holdings (AER-US) 相比較。這兩家公司均從事資產租賃，而 Seawolf 目前也持有兩者的投資部位，但相較之下，更看好這兩家公司的投資機會。

Daniel 指出，Seawolf 偏好底層資產供給受到結構性限制、未來訂單規模有限的產業。儘管市場對 AI 算力的需求強勁，但未來可供競爭的晶片產能正快速增加，與供給受限的傳統租賃資產有所不同。

此外，GPU 的經濟壽命也存在不確定性，可能遠短於石油鑽井平台、飛機或航運設備。

高槓桿與龐大資金需求成為關鍵風險

Seawolf 對 CoreWeave 的另一項主要疑慮，在於資本結構與持續融資需求。

Daniel 指出，CoreWeave 必須不斷採購價格高昂的 AI 晶片，營運具有高度資本密集特性。

若考慮到公司預計在 2027 年面臨的自由現金流缺口，以及有形普通股權益相對於總資產的比率所反映的槓桿程度，公司的財務風險令人憂心。

他表示，投資人若要持有 CoreWeave 股票，就必須相信公司能以有利條件籌集數百億美元的額外資本，而這並非 Seawolf 願意押注的情境。

不過，Daniel 也坦言，團隊目前對 CoreWeave 的分析仍處於早期階段。

曾將CoreWeave比作WeWork 不代表看空整個AI產業

這並非Seawolf首次公開質疑CoreWeave。公司共同創辦人 Moses 本月稍早曾在節目《The Real Eisman Playbook》中，與另一名因《大賣空》而知名的投資人 Steve Eisman 討論 CoreWeave，並將其比作曾經風光一時、後來成為新創企業警示案例的共享辦公空間業者 WeWork。

不過，Daniel 再度強調，Seawolf 放空 CoreWeave 的理由並非認為 AI 產業缺乏發展前景，而是擔憂公司能否在資金競爭加劇、貨幣政策收緊的環境下，持續取得足夠且成本合理的融資。

Daniel表示，若 CoreWeave 無法以低廉成本融資，甚至根本無法取得所需資金，要繼續維持營運將會非常困難。